全球上市基建每月回顧及展望

於5 月，結構性增長主題帶來支持，全球上市基建資產報捷。富時全球核心基建50/50指數上升4.9%，而MSCI 世界指數^ 月底則報升4.5%。

本月，發射塔/ 數據中心（+11%）成為表現最好的基建行業。債券孳息率下降，有助發射塔企業造好，而數據儲存需求前景正面，帶動數據中心表現。另外，投資者日益認為公用事業/ 可再生能源（+7%）可受惠於電力需求增長，特別是對無碳電力的需求，刺激該類公司上揚。相比之下，鐵路（持平）成為表現最差的基建行業，原因是北美洲貨運量疲弱，使得鐵路企業缺乏增長。

月內，日本（+8%）的電力公用事業公司錄得強勁增長，該國成為表現最出眾的基建地區。至於表現最不濟的基建地區則是英國（-3%），反映高市值電力公用事業公司National Grid 大舉集資的影響。英國宣佈較預期更早舉行大選，當地水務公用事業公司的政治風險再次引起關注。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2024 年5 月31 日。資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在5 月報升2.4%，落後富時全球核心基建50/50 指數254 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最佳的股票是新世代能源（NextEra Energy）（+19%），其為美國高市值公用事業企業兼領先的可再生能源開發商。該公司的股價飆升，可見投資者逐漸留意到，目前不少美國公用事業公司的發電需求增加。有關需求來自數據中心及人工智能發展（通常較其他類型的數據中心客戶消耗更多能源），而市場對無碳能源的需求格外殷切。作為美國最大的可再生能源開發商，新世代能源（NextEra Energy）有望成為大贏家。月內，股價上漲的美國公用事業公司還包括Southern Company（+10%）及Dominion Energy（+7%）。在現時環境下，投資者認為兩間公司均可以取得理想表現。於3 月季度，電力需求健康，推動兩間公司的盈利勝過預期。

本月，利率從近期高位回落，手機發射塔公司American Tower（+14%）及Crown Castle（+9%）股價向好。在美國，Crown Castle 擁有約40,000 座大型基站發射塔、約115,000 個已開通或簽約的小型基地台天線系統，以及90,000 英里的光纖電纜網絡。公司現正對光纖業務進行策略檢討，假如能以合理價格出售該類資產，將對股價起積極作用。

投資組合持有的多間中國基建企業延續4 月明顯升勢，包括水務公用事業公司粵海投資（+8%）、機場營運商北京機場（+6%）、可燃氣公用事業公司新奧能源（+6%）及收費公路營運商江蘇高速公路（+6%）。在缺乏個別股票的重大消息下，上述公司的表現主要受到政府推出支持中國房地產市場的措施，引發投資者樂觀情緒所推動。

在投資組合中，表現最失色的股票為巴西收費公路營運商CCR（-2%）。於3 月季度，該公司的盈利業績堅挺，收費公路業務的營運表現不俗，但未能追上整體巴西股市。近月，墨西哥機場營運商ASUR（-1%）股價顯著上升，觸發投資者沽貨獲利，導致股價下跌。

美國貨運鐵路營運商Norfolk Southern（-2%）及Union Pacific（-1%）同樣跑輸市場。Norfolk Southern 的營運指標改善進展令人擔憂，而且與主動型投資機構Ancora Holdings 的方針大相徑庭，打擊該股的投資情緒。最近，Union Pacific 的管理團隊對定價環境不表樂觀，可能拖累股價表現。

近日，英國高市值公用事業公司National Grid 集資70 億英鎊，為該股消除了主要的不明朗因素。其後，基金買入了這間公司。National Grid 是英國最大的輸配電企業，其計劃於未來五年投資約600 億英鎊展開國家電網的現代化及拓展工作，以配合經濟減碳轉型。在監管框架下，National Grid 將可收回上述重大項目投入的資金，並賺取合理回報。

基金亦買入了美國上市電力公用事業公司AES Corp 的股票，其擁有及經營遍佈多地的發電資產組合。AES Corp 正尋求出售非核心資產，並專心發展美國的可再生能源業務。數據中心及人工智能、在岸工業及電動車充電發展帶動能源需求上升，該項策略可以幫助公司把握相關機遇。

基金增持了日本機場營運商Japan Airport Terminal，其為日本東京羽田機場客運大樓的擁有者及經營者，盈利來自客運大樓內的旅客手續費及零售活動。該公司的股價持續落後於整體日本市場，估值倍數具備吸引力。日圓疲弱使日本成為海外旅客的熱門選擇，加上中國入境旅客數量料將復甦，市場預期訪日遊客增加，有利該公司的表現。

基金也買入了GFL Environmental，該公司是北美洲第四大的廢物處理商，業務遍佈加拿大各省及美國24 個州份。儘管公司在2020 年上市後錄得可觀的盈利增長，目前的借款水平卻引起憂慮，現時估值低於同業。未來，GFL Environmental 將實施嚴格的資產負債表管理措施，而且廢物處理行業的經營環境不俗，應能幫助公司收窄與同業的現有估值差距。

自2020 年6 月建立持倉以來，西班牙機場營運商AENA 的股價明顯上升，價格錯配空間減少，加上公司的估值倍數反映了歐洲暑假客運量展望的正面影響，故此我們賣出相關持股。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

未來數年，多項結構性增長主題可望支持上市基建資產類別的盈利增長。我們看好全球能源需求減碳轉型帶來的重大投資機遇。在企業興建太陽能及風力發電場，並且升級及擴展連接新能源及終端用戶所需的網絡時，公用事業資產將能產生穩定的受規管盈利增長。

除了能源轉型外，北美洲的絕對電力需求水平亦將上升，有別於過去數年大致持平的局面，應能為不少美國受規管公用事業公司的盈利增添利好因素。有關情況也有利天然氣及其他過渡燃料的需求，而該類燃料對維持能源可靠性及可負擔能力相當重要。上述趨勢不單使公用事業公司受惠，更可為北美洲中游能源儲存及運輸資產創造額外需求。

數碼化是上市基建資產類別的另一項重要主題。我們估計，公眾日益依賴數碼連接服務，支持流動數據需求的結構性增長，有助促進發射塔的長遠盈利上升。往後數年，5G 技術普及將會提高對網絡處理數據速度及連接設備數目的要求。同時，人工智能引起熱烈興趣，刺激數據中心及電力需求。