亞洲優質債券基金每月回顧及展望

於4月，關稅政策引發市場動盪。美國10年期基準利率微跌4 個基點至4.16%，但利率的淨變化輕微，掩飾了本月市場的劇烈波動。4月初，10年期美國國庫債券收益率一度跌破4%，隨後特朗普突然宣佈嚴厲的「解放日」關稅政策，市場反應推動國債收益率於一週內急升至4.48%。

本月，2年期及10年期美國國庫債券曲線變陡，曲線斜度增加24個基點。因應風險加劇，投資者將焦點從長期債券轉移至短期債券上，以致月底的美國2年期利率下降28個基點至3.73%。

相比起其他投資級別債券，亞洲美元投資級別債券的息差波動較小，僅較上月擴大11個基點至133個基點。亞洲投資級別信貸的息差相對較高，本月仍能推動回報上升0.25%。

關稅措施對中國造成嚴重衝擊，遠超2018年至2019年期間，加上中國決定採取報復性措施反擊，拖累全球增長預測。隨著投資者紛紛沽貨，息差全面上揚；直到一週過去，特朗普放寬部分關稅措施後，市場才逐步回穩。在印度企業中，本月Adani 的收益率曲線下跌多達2點。在徵收關稅的消息傳出後，惠譽考慮到中國的財政狀況轉差及公共債務上升，因此將中國的主權評級由A+ 下調至A。同樣地，惠譽亦將阿里巴巴的債券評級降低至A，以反映中國的主權評級。與此相反，美團的基本面改善，惠譽將其評級從BBB 上調至BBB+。由於預期關稅對泰國經濟造成影響，穆迪將泰國的Baa1主權展望評級調低至負面。受到信貸評級下行風險所拖累，泰國金融企業的息差有所擴大。至於香港的工業板塊方面，在中國因地緣政治問題表達關注後，長和宣佈不會繼續出售位於巴拿馬的兩個港口。

在亞洲投資級別主權市場中，印尼新成立的主權財富基金Danantara息差持續受壓，原因是市場對該基金的管理監督及印尼的財政紀律感到憂慮。

鑑於避險情緒升溫，亞洲美元一級市場的發行活動較3 月回落。本月的主要發行活動包括浦項鋼鐵（POSCO）及國民銀行（Kookmin Bank）各自發行7,000億美元的債券。本年至今，中國、南韓及香港的發行活動是新債供應的主要來源。

預期宏觀環境轉弱，基金繼續對美國利率持偏高比重，同時調整信貸持倉，買入更多防守型企業。亞洲本地貨幣債券大幅上升，我們重新分配本地貨幣債券投資，並沽貨套現。

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在4月報升0.30%，領先指標0.04%。

我們對信貸息差持偏低比重，有損投資表現，而投資組合持偏高比重的美國利率投資則有利回報。另外，本地利率及貨幣投資對回報產生正面影響。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年4月30日。