全球上市基建每月回顧及展望

於7月，企業錄得健康的盈利業績、全球上市基建資產紛紛展開企業活動，以及私人市場買家對上市基建資產的興趣增加，支持全球上市基建造好。月底，富時全球核心基建50/50指數報升0.3%，而MSCI世界指數則上升1.3%。

本月，表現最好的基建行業是機場（+4%），當中以亞洲及歐洲營運商為首。乘客量整體穩健，帶動該類企業股價上漲。此外，公用事業／可再生能源公司（+3%）也交出了漂亮的成績表。於7月4日，美國總統特朗普提出的「大而美法案」獲通過成為法例，有助減低政治不明朗因素，支持美國電力公用企業股價上揚。與此相反，表現最差的基建行業是發射塔／數據中心（-3%）。經歷年初至今的強勁增長後，該類企業的股價回落。

月內，表現最出色的基建地區是日本（+6%），反映電力公用企業及載客鐵路公司的股價顯著上升。另一方面，表現最不濟的基建地區是拉丁美洲（-3%）。巴西整體股市表現落後，拖累當地的運輸基建及公用事業股。

於7月，基金扣除費用後報升0.9%，領先富時全球核心基建50/50指數60個基點（以美元計，淨總回報）。

投資組合表現最佳的股票是美國上市公用企業及可再生能源開發商AES Corp（+25%），其經營重要的風能及太陽能資產，並與Google、微軟（Microsoft）及亞馬遜（Amazon）等科技企業訂立了無碳能源供應協議。據稱，AES Corp的估值倍數具吸引力，贏得主要的非上市基建投資者青睞。市場憧憬公司可能獲得收購，刺激股價報捷。

另一間表現不錯的企業是American Electric Power（+9%），其公用業務版圖遍佈美國11個州份，為560萬名客戶提供服務。截至6月止季度，客戶大幅增加及監管環境改善，使公司的盈利數據勝過預期，加上全年盈利指引上調，支持股價表現。另外，明尼蘇達州受規管公用企業Xcel Energy（+8%）股價亦見升勢。月內，該公司宣佈計劃擴大德州及新墨西哥州服務範圍的發電量，包括增加風能、太陽能及電池資源，以滿足「急速飆升」的需求。

同時，美國東岸鐵路營運商Norfolk Southern（+9%）也迎來股價增長，原因是規模較大的美國西岸鐵路商Union Pacific（-4%，未持有）確認收購公司的計劃。該項交易將以現金結合股票進行，作價850億美元。假設獲授監管批准，交易料於2027年初完成。屆時，美國將擁有第一條以軌道網絡連接東西兩岸的鐵路（詳情見下列地圖）。該項消息同樣有利東岸同業CSX Corp（+9%）的表現：如果Union Pacific與Norfolk Southern之間的合併得以進行，CSX將成為巴郡（-2.9%，不在我們的焦點名單上）成員企業BNSF Railway的首選收購目標，而該公司正與UNP爭奪西岸市場。

投資組合表現最遜色的企業是巴西最大的收費公路營運商Motiva（-11%），其在經歷年初至今的股價飆升後，本月有所回落。市場未有出現與股票相關的重大消息，投資者沽貨獲利看似是股價下跌的主因。巴西及美國的政治緊張局勢升級，有損巴西股市表現，則是另一項不利因素。相比之下，墨西哥同業PINFRA（+5%）的表現較好，其主要資產包括墨西哥城的收費公路特許權。該公司宣佈出售非核心的阿爾塔米拉港口業務，作價為高於預期的8億美元，相當於除息稅、折舊及攤銷前盈利約20倍，有利股價表現。

我們持有的意大利多元公用企業Hera（-9%）跑輸市場，其擁有四大分部，涵蓋燃氣、電力、水務及廢物管理業務。截至6月止季度，該公司的盈利業績遜於預期，電力公用業務的新客對分部利潤率造成負面影響。長遠來看，Hera仍能把握服務範圍內的資本開支投資機會，而且有望延續收購小型同業的成功往績，因此應可實現穩健的盈利增長。

於月底，美國中游能源企業DT Midstream（-7%）股價低收。投資者擔心天然氣價格下跌，可能減低往後公司天然氣運輸及儲存資產網絡的業務增長及需求。另一間中游能源公司Targa Resources（-4%）也表現欠佳，德州二疊紀盆地（Permian basin）的原油產量增長乏力，對該股的投資情緒構成壓力。考慮到天然氣凝析液的產量表現領先原油，我們認為Targa能夠繼續帶來不俗的盈利增長。

雖然網絡部署趨勢理想，手機發射塔行業依然拖累了投資組合的表現。在經歷年初至今的股價大幅增長後，American Tower（-6%）及規模較小的同業SBA Communications（-4%）於7月同告下挫。好消息是，截至6月止季度，手機網絡設備製造商愛立信（Ericsson）的北美業務「增長良好」，未來的發射塔租賃情況料會改善。

投資組合買入了美國上市企業Equinix，其為全球最大的上市純數據中心公司，於美國、歐洲、中東、非洲及亞洲設有270個數據中心。Equinix主要經營零售主機託管市場，並擁有少量超大規模數據中心業務，客戶向其租借數據中心的空間，以存放伺服器及其他資訊科技基建。該公司具備長期增長動力，而且管理完善。然而，在兩年一次的分析師日上，市場對其資本開支及融資成本偏高感到失望，形成入市良機，故此我們將其加入投資組合。

此外，投資組合也買入了巴西貨運鐵路商Rumo。該公司經營約14,000公里的軌道網絡，包括運送農產品（大豆、小麥及玉米）所用的鐵路基建，連接內陸的馬托格羅索州地區與巴西主要的出口港桑托斯港。最近數月，大豆延遲收成，加上馬托格羅索州的穀物儲存量增加，對貨運量構成影響，導致Rumo的股價表現落後。不過在今年稍後，上述不利因素料會消失。長遠而言，Rumo應能受惠於巴西農產量提高及強大的資產定價能力。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

上市基建資產類別仍然受到多項結構性增長因素所支持。為了應付人工智能、數據中心、製造業在岸發展及電氣化趨勢帶來的電力需求增長，電力公用企業的資本開支需求上升，特別是於美國的公司。儘管企業需要進行更多股權融資，才能滿足資本開支需求，但在此趨勢下，企業的每股盈利按年增長亦可從一般的3%-5%提高至5%-8%，為行業帶來不容忽視的正面變化。2026年至27年的PJM產能拍賣價格高於預期，該項機制用作管理美國東岸13個州份及華盛頓特區的電網，因此最新數據反映了美國的電力需求殷切。

電力需求增加也可能有利天然氣的需求，該類燃料對維持能源可靠性及可負擔能力相當重要。這項趨勢不單使公用企業受惠，更可為北美洲能源運輸、儲存及出口資產創造額外需求，為中游能源公司帶來全新的投資及發展機會。

數碼化是上市基建資產類別的另一項重要主題。我們估計，公眾日益依賴數碼連接服務，支持流動數據需求的結構性增長，有助促進發射塔的長遠盈利上升。往後數年，5G技術普及將會提高對網絡處理數據速度、降低延遲及增加連接設備數目的要求。同時，人工智能引起熱烈興趣，刺激數據中心及電力需求。另一方面，企業需要更可靠及靈活的雲端運算服務，也會有利數據中心發展。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年7月31日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。