全球上市基建每月回顧及展望

踏入新一年，地緣政治環境動盪，利好防守性資產需求，全球上市基建表現強勁。於1 月，富時50/50 指數報升4.2%，而月底MSCI 世界指數^{^}亦上升2.2%。

本月表現最好的基建行業是中游能源（+8%）。該類企業的業務量穩定，盈利前景樂觀，帶動股價上揚。美伊緊張局勢加劇及美國冬季異常寒冷，分別刺激石油及天然氣價格上漲，有助提升中游能源行業的投資氣氛。

表現最差的基建行業是發射塔／數據中心（持平）。各大數據中心的表現不俗，相關企業的盈利不斷上升，加上高市值科技公司發表的評論正面，預期2026 年的數據中心需求向好。不過，發射塔行業卻表現落後，原因是預期企業盈利增長放緩，而且衛星直連設備技術的競爭問題持續引起憂慮。

表現最出色的基建地區是英國（+9%）。英國政府打算在2030 年前減少電力系統的碳排放量，市場看好相關的投資及增長機遇，支持當地的受規管公用企業股價造好。相比之下，表現最不濟的基建地區則是日本（+1%）。於2025 曆年，該國錄得顯著增長，現時升勢稍緩。

^{^} MSCI世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2026年1月31日。資料來源：彭博資訊。首源投資/Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。

基金扣除費用後在1 月報升4.0%，落後富時全球核心基建50/50 指數18 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合本月表現最佳的企業是德國上市公用事業及可再生能源開發商RWE（+19%）。該公司取得英國政府的重大合約，負責興建及經營多個離岸風電場，包括約克郡沿岸的Dogger Bank South 項目及東安格利亞對開的Norfolk Vanguard 項目，以協助英國政府實現電力系統全面減碳的承諾。根據合約條款，RWE 可就該等風電場的發電服務收取與通脹掛鈎的固定收費，為期20 年。換言之，項目在落成後，可為RWE 帶來清晰明確的長期盈利來源。另外，丹麥可再生能源開發商Ørsted（+17%）的股價亦見上升。於12 月，美國政府曾經下令暫停該公司旗下五個離岸風電項目，但近日法院撤銷命令，市場反應正面。在法庭作出裁決後，Ørsted 將可繼續興建美國東北岸對開的Revolution Wind 及Sunrise Wind 項目。根據目前預測，Revolution Wind 項目將於2026 年全面投產，而Sunrise Wind 項目將於2027 年落成。

National Grid（+10%）股價月內同樣報捷。該公司負責經營及維護英美的電氣輸配網絡，其受規管業務模式具備防守能力，而且股息率與通脹掛鈎 - 約達5%，對市場具有吸引力。National Grid 的盈利增長穩定，源於其推出重要的資本投資計劃，專注升級電力及燃氣網絡。該項計劃包括強化英格蘭及威爾士的高壓電力網絡，以便輸送更多可再生能源電力。不過，我們持有的加州電力公用企業PG&E（-4%）股價下挫。未來，該州的山火相關法例仍然存在不明朗因素，對公司股價構成壓力。

本月，巴西最大的收費公路營運商Motiva（+16%）股價飆升。市場未有出現與股票相關的重大消息，投資者日益注意到該公司估值倍數的吸引力，看似是股價增長的主因。另一間企業是澳洲上市的Atlas Arteria（+6%），其擁有法國收費公路集團APRR（Autoroutes Paris-Rhin-Rhône）的30%股權及美國的收費公路資產。截至12月止季度，Atlas Arteria 錄得健康的交通流量，推動收益上升9.5%。於2 月初，該公司維持2025 年的股息指引，每股股息為40 美仙，股息率高達約8%。

本月，Japan Airport Terminal（+12%）股價回升。該公司經營東京羽田機場的客運大樓，早前中日外交關係緊張，中國訪日旅客減少，使公司股價下挫，現時市場認為當時屬於過度反應。今年初，市場憧憬AENA（+11%）即將落實的2027 年至2031 年監管框架條款較原先預期有利，帶動這家西班牙公用機場系統的唯一營運商股價大升。

月內投資組合表現最失色的企業是美國手機發射塔公司SBA Communications（-5%）。該公司的前客戶DISH Wireless 無法履行對SBA 同業American Tower（+2%）及Crown Castle（-2%，未持有）的還款責任，有關消息導致SBA 股價下滑。由於欠款只是整場爭議的一部分，故此市場毫不意外。然而，這次事件依然打擊投資者買入該類股票的意欲。在此期間，意大利手機發射塔營運商Inwit（-5%）股價亦告失守，該公司的增長前景持續引起市場憂慮。

中國上市基建股也是投資組合本月表現較弱的一環。北京機場（-4%）宣佈新免稅店合約的中標詳情後，股價有所下跌。在新合約的條款中，固定收費較高，而浮動收費較低，可能損害機場商業收益的長期增長率潛力。燃氣公用企業新奧能源（-3%）宣佈延長母公司新奧天然氣提出的私有化時間表，其後新奧能源的股價表現跑輸大市。此外，中國鐵塔（-3%）股價亦下滑，主要受到手機發射塔同業所拖累。

我們買入了加拿大企業Algonquin，其於美國擁有18 間受規管電力、燃氣及水務公用企業，並於百慕達、智利及加拿大各自擁有一間同類公司。Algonquin 的最大資產是位於密蘇里州的Empire Electric，佔收費基礎約42%。Algonquin 現由聲譽卓著的新任管理團隊掌舵，他們已展開了轉虧為盈的計劃，包括改善與監管機構的關係、就費率申請達成協議、削減成本，以及增加資本開支，從而提升公司獲准賺取的回報。我們相信，隨著該項計劃推行，往後數年Algonquin 的盈利及其主導的估值倍數均有望上升。

本策略投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。該類公司採取以國內市場為主的業務模式，關稅或貿易限制造成的直接影響有限。收費公路企業能夠維持較高的經營利潤率，普遍擁有穩健的收益，其定價往往與通脹掛鈎，而且可通過協商彌補資本開支增加。中期來看，道路容量提高能夠減少發達市場的城市交通擠塞情況，並可促進發展中國家的經濟增長。在缺乏充足政府資金的情況下，收費公路營運商正好可以滿足需求。

投資組合將大量資金投放於公用事業／可再生能源公司。在人工智能及數據中心的需求、在岸工業發展及社會全面邁向電氣化的推動下，該等公司搭上了電力需求空前增長的順風車。為了應對電力需求上升，美國公用企業需要作出投資，因此盈利增長率開始加快。在經濟低迷期間，預期公用企業可以保持相對強韌的盈利表現，原因是其盈利框架受到規管，而且提供用戶不可缺少的服務。

投資組合對中游能源行業持偏低比重。在此領域中，投資組合對增長較快的美國中游能源股持偏高比重，但對加拿大企業的持股比重則明顯偏低，該類公司通常槓桿較高及增長較慢。美國的電力需求增加，不單為公用企業帶來好消息，更有利作為燃氣發電站燃料的天然氣需求，可望為美國的中游能源企業創造更多增長機會。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2026年1月31日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。