全球上市基建每月回顧及展望

於8月，投資者憧憬美國減息，帶動金融市場造好，全球上市基建報捷。月內，富時全球核心基建50/50指數上升1.5%。截至月底，MSCI世界指數則報升2.6%。

本月，表現最好的基建行業為收費公路（+5%）。截至6月止季度，該類企業的交通量理想，支持穩健的盈利表現。與此相反，表現最差的基建行業為發射塔／數據中心（-3%）。消息指，EchoStar（不在我們的焦點名單上）放棄興建計劃中的Boost mobile電話網絡，改為向規模較大的同業AT&T（不在我們的焦點名單上）出售約三分之一的頻譜。該項決定使美國發射塔企業的潛在客戶減少，拖累相關企業股價下跌。

月內，表現最出色的基建地區為日本（+13%）。隨著美日兩國達成貿易協議，日本整體市場的投資氣氛正面，該國的公用事業及運輸基建股上揚。至於表現最失色的基建地區是亞洲（日本除外）（-2%），原因是該區的機場及港口股回報乏力。

於8月，基金扣除費用後報升1.0%，落後富時全球核心基建50/50指數52個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最佳的企業是Motiva（+19%），其為巴西最大的收費公路營運商。有報導指，該公司繼續進行機場資產出售流程，並可能於年底前落實決定，刺激股價上漲。Motiva計劃向機場營運商及金融投資者財團出售包含20項拉丁美洲機場資產的組合，傳聞資產估值介乎100億至120億巴西雷亞爾（18億至22億美元）。

另一方面，澳洲收費公路營運商Transurban（+6%）的股價同告上升。截至6月止季度，Transurban的盈利業績穩健，主要源於公司實施嚴格的成本管理措施及利息開支減少。Transurban預測，下個財政年度的股息將增加6%，而且新南威爾士州收費公路改革討論的進展良好。 PINFRA（+6%）經營以墨西哥城為主的收費公路組合，其宣布分派3億美元的特別股息後，股價向上發展，有關金額相當於早前公司出售阿爾塔米拉港口業務的除稅後所得資金約一半。 此外，澳洲上市企業Atlas Arteria（+3%）也表現理想，其主要資產包括於法國高速公路網絡APRR的股權。投資者克服了最近對法國政局不明朗因素的憂慮，並將焦點轉移到該公司的財務靈活性及被收購潛力上，使公司交出漂亮的成績表。

於今年較早前，機場營運商日本機場大廈（Japan Airport Terminal）（+11%）表現落後。不過，投資者注意到其估值倍數吸引，加上日本整體市場表現強勁形成利好因素，以致公司股價攀升。 瑞士機場營運商Flughafen Zurich（+6%）表示，截至6月止季度，該公司實施有效的成本控制措施，並錄得健康的乘客量數據，其盈利表現勝過預期，推動股價向上發展。Flughafen Zurich預測，2025年的乘客量將超越2019年的3,150萬。 與此同時，馬賽機場的監管發展亦有利Groupe ADP（+6%）的股價表現。雖然該機場為政府所擁有，有關消息仍可能對Groupe ADP旗下巴黎機場（即戴高樂機場、奧利機場及布爾歇機場）的監管框架產生正面影響。

月內，投資組合持有的美國公用企業表現不一。加州企業PG&E（+8%）的財務總監稱，該公司毋需籌集股本，即可為現有的630億美元五年資本開支計劃提供資金，帶動股價走高。在該項計劃下，PG&E的主要開支項目包括電網現代化及山火減滅措施。縱然特朗普政府推出妨礙可再生能源發展的政策，市場認為美國電力需求大增將可抵銷潛在不利因素，支持可再生能源企業AES Corp（+4%）股價上揚。然而，在新澤西州州長的民主黨候選人承諾凍結該州公用事業的受規管定價後，政治風險問題引起投資者憂慮，該州的主要電力及天然氣公用企業Public Service Enterprise Group（-8%）表現跑輸市場。Eversource Energy（-3%）位於新英格蘭海岸的Revolution Wind風電場接獲海洋能源管理局發出的停工令後，公司股價下挫。Eversource已沽出該項目的股權，惟尚要就額外的成本負責。

投資組合表現最不濟的企業是巴西貨運鐵路營運商Rumo（-12%），其經營的貨運鐵路網絡將農產品從巴西內陸地區運送到沿海地區。截至6月止季度，Rumo的盈利表現好壞參半，導致股價下滑。該公司的定價疲弱及市佔率下降，但部分影響被強勁的利潤率所抵銷。長遠而言，Rumo依然可受惠於巴西的農產量增長。

美國上市發射塔企業SBA Communications（-8%）及American Tower（-2%）雙雙跑輸市場，投資者擔心EchoStar向AT&T出售頻譜，可能使兩間企業的客戶流失率（即離開的客戶比例）高於先前預期。相比之下，中國鐵塔（+7%）於全中國經營超過200萬個塔類站址，其截至6月止季度的盈利穩健，而且中期股息上調22%，超出預期水平，因此股價表現較佳。

投資組合買入了美國上市貨運鐵路公司Union Pacific，其現正經營超過50,000英里的軌道網絡，連接美國西部、加拿大及墨西哥。在享負盛名的管理團隊領導下，該公司積極提升營運水平及自然增長，盈利可望穩步上升。近日，Union Pacific更宣布計劃與東岸同業Norfolk Southern合併，增添了公司的投資吸引力。假如該項交易獲得監管機構批准，Union Pacific將能建立橫跨整個美洲的軌道網絡，貫通東西兩岸。此舉不單可為公司提升效率創造更多空間，更有助其成為全國市值最高的工業公司。

另外，投資組合也買入了英國水務公用企業United Utilities，其為西北英格蘭的160萬名客戶提供水務及渠務服務。在目前的監管期（2025年至2030年）內，該公司的基準收費年均複合增長率料將達到7%，遠高於以往期間，加上推行了減少水管滲漏的投資計劃，備受忽視的英國水務行業應會迎來可觀的盈利增長及投資信心改善。

本月，基金沽出了加拿大貨運鐵路營運商Canadian Pacific。儘管美國關稅不明朗因素持續，該公司卻表現堅挺。不過，我們相信美國同類公司的價格錯配機會更大，而且長期增長前景較好。本年至今，美國手機發射塔營運商Crown Castle股價上漲，表現領先同儕，使其於我們投資流程中的評級下降，以致我們賣出股份。我們亦認為，英國水務行業的其他公司價格錯配程度更大，故此沽出了英國水務公用企業Severn Trent。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。該類公司採取以國內市場為主的業務模式，關稅或貿易限制造成的直接影響有限。收費公路企業能夠維持較高的經營利潤率，普遍擁有穩健的收益，其定價往往與通脹掛鈎，而且可通過協商彌補資本開支增加。中期來看，道路容量提高能夠減少發達市場的城市交通擠塞情況，並可促進發展中國家的經濟增長。在缺乏充足政府資金的情況下，收費公路營運商正好可以滿足需求。

投資組合亦買入了美國貨運鐵路營運商以及歐洲及日本的客運鐵路股，令我們對鐵路行業持偏高比重。北美洲貨運鐵路公司是美洲大陸運輸系統的重要部分，也是全球上市基建機會組合的核心一環。近期該領域的併購活動料能提高運輸系統的可靠性、縮短運輸時間及改善成本效益，從而促進盈利增長。

投資組合將大量資金投放於公用事業／可再生能源公司。在人工智能及數據中心的需求、在岸工業發展及社會全面邁向電氣化的推動下，該等公司應能搭上電力需求空前增長的順風車。為了應對電力需求上升，美國公用企業需要作出投資，因此盈利增長率開始加快。在經濟低迷期間，預期公用企業可以保持相對強韌的盈利表現，原因是其盈利框架受到規管，而且提供用戶不可缺少的服務。

投資組合對中游能源行業持偏低比重。在此領域中，投資組合對增長較快的美國中游能源股持偏高比重，但對加拿大企業的持股比重明顯偏低，該類公司通常槓桿較高及增長較慢。美國的電力需求增加，不單為公用企業帶來好消息，更可能有利作為燃氣發電站燃料的天然氣需求，進而為美國的中游能源企業創造更多增長機會。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年8月31日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。