全球上市基建每月回顧及展望

於9月，貨幣政策利好因素及企業盈利穩健帶動金融市場造好，全球上市基建報捷。同月，富時全球核心基建50/50指數上升2.0%，而MSCI^{^}世界指數月底則報升3.2%。

本月表現最好的基建行業為鐵路（+4%），貨運量維持穩定及企業併購活動的機率提高，為行業帶來支持。表現最差的基建行業則為發射塔（-4%）。由於EchoStar（不在我們的焦點名單上）持續出售頻譜，美國發射塔企業失去潛在的第四個網絡客戶，使該類公司的增長前景變差，以致股價下跌。

月內，表現最出色的基建地區是加拿大（+4%） - 燃氣電力需求增長，而且加拿大的利率及貨幣匯率下降，支持中游能源公司取得理想成績。至於表現最不濟的基建地區則是澳洲（-3%），當地的收費公路股表現疲弱。   

^ MSCI世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2025年9月30日。資料來源：彭博資訊。首源投資/Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。                                                                                                                                                                                            

基金扣除費用後在9月報升1.9%，落後富時全球核心基建50/50指數1個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合中表現最佳的公司是美國公用股。 康涅狄格州公用事業監管機構（PURA）的領導層出現變動後，Eversource Energy（+12%）股價回升。PURA的主席Gillett因涉及多宗與其對個別公用企業態度偏頗的相關法律糾紛而辭職，市場視此舉為為該股解除了不明朗因素。Eversource亦就Revolution Wind離岸風電項目的停工令取得法庭禁制令，可重新開展建設工作，並減低成本超支或項目取消的風險。 Xcel Energy（+12%）就2021年馬歇爾大火事件達成和解，其將支付6.4億美元解決所有相關申索，當中3.5億美元由保險分攤。過去市場擔心公司將要承擔數十億元的損害賠償，因此傳出和解的消息後該股迎來反彈。

Sempra（+9%）宣佈與私募股權機構科爾伯格-克拉維斯-羅伯茨  (KKR)及加拿大退休基金(CPP)達成協議，出售附屬公司Sempra Infrastructure Partners (SIP) 的45%股權。 按照100億美元的現金交易價計算，SIP的企業估值倍數為13.8倍，代表其股票價值較同類的上市液化天然氣接收站高出約50%。 SIP亦公佈，黑石集團（Blackstone）、KKR、Apollo及高盛集團將為亞瑟港（Port Arthur）的第二期建設提供一半資金，預料該項液化天然氣出口量擴展工程的成本高達120億美元。 SIP的交易有助增強Sempra的資產負債狀況，而且可降低未來的股本融資需求，以便把握重大的受規管資本開支機遇。為了應付數據中心及電氣化客戶的電力需求，Sempra的德州附屬公司Oncor展開360億至480億美元的資本開支計劃，每年收費基準增長介乎15%至19%。

另一方面，企業併購發展同樣推動了美國鐵路公司表現。在特朗普政府、鐵路工會及客戶廣泛表態支持後，Union Pacific（+6%）及Norfolk Southern（+7%）的併購計劃升溫。鑑於橫跨整個美洲的鐵路合併獲批，可能引發Burlington Northern（巴郡旗下公司）或加拿大貨運鐵路同業（Canadian National Railway或CPKC）採取競爭性應對措施，東岸鐵路公司CSX（+9%）股價攀升。CSX亦確認，藍嶺山脈分段（Blue Ridge Subdivision）及霍華德街隧道（Howard Street Tunnel）將會重開。藍嶺山脈分段是連接田納西州及北卡羅萊納州的60英里鐵路軌道，早前曾受颶風海倫妮的吹襲，而霍華德街隧道則是巴爾的摩港(一條擁有125年歷史的傳統隧道)的升級工程。最近數個季度，兩個項目均令鐵路網絡運作受阻，因而推高營運成本。與此同時，CSX董事會委任了新的行政總裁Steve Angel，他在企業併購及提高營運效率方面擁有豐富經驗。

投資組合表現最失色的企業包括SBA Communications（-6%），原因是無線發射塔行業的增長前景持續變差。EchoStar向AT&T及SpaceX轉讓頻譜，市場傳聞其將進一步向Verizon出售該類資產。之後數年，該等交易料使發射塔公司的客戶流失，美國市場亦無法透過第四家流動網絡營運商帶動增長。近月，投資組合減持了American Tower（-5%）及Crown Castle（-2%），故此相對表現正面。

上月，機場股表現強勁，但本月走勢波動，日本機場航站樓（Japan Airport Terminal，-6%）、北京機場（-6%）及墨西哥企業GAP（-4%）同告下挫。 面對飛機生產及引擎性能問題，航空運能繼續受壓，限制了乘客量增長前景。

另外，政治問題仍為收費公路行業帶來挑戰。市場擔心新南威爾士州的收費公路檢討進展緩慢，據報或要等到2026年中期才能完成，拖累Transurban（-5%）股價下滑。此外，墨爾本西門隧道（Melbourne's West Gate Tunnel）這個一直問題重重的項目預計將於今年稍後通車，不過承建商現正就項目提出具爭議性的索償。法國的財政預算再度引起關注，當局可能延長特殊企業稅措施，Atlas Arteria（-4%）股價下跌。 與此相反，市場預期墨西哥政府採取更積極的政策，以支持眾多增長機遇。PINFRA（+7%）可以利用近期出售港口所得的資金進行投資，利好公司股價表現。同時，Motiva（+3%）強調成本紀律，並對即將出售機場業務感到樂觀，帶動股價向好。

投資組合買入了丹麥可再生能源企業Ørsted，預期該公司的裝機發電量將於2027年前達到27吉瓦。 近年Ørsted面對多項問題，包括離岸風電項目延期及成本超支、特朗普政府發出停工令、英國的合約競價結果欠佳、風速低於正常水平、資產出售收益遜於預期，以及高級管理層變動。上述情況連同重大的項目融資需求，使公司股價呈螺旋式下跌。 適逢此時，Ørsted提出以大幅折讓的價格進行供股，為我們創造了吸引的入市良機。 考慮到Ørsted的資產負債狀況改善，加上市場重新調整對增長／回報的預測，我們認為管理團隊更嚴格地遵守紀律，將可於往後數年帶來可觀的投資回報。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。該類公司採取以國內市場為主的業務模式，關稅或貿易限制造成的直接影響有限。收費公路企業能夠維持較高的經營利潤率，普遍擁有穩健的收益，其定價往往與通脹掛鈎，而且可通過協商彌補資本開支增加。中期來看，道路容量提高能夠減少發達市場的城市交通擠塞情況，並可促進發展中國家的經濟增長。在缺乏充足政府資金的情況下，收費公路營運商正好可以滿足需求。

投資組合亦買入了美國貨運鐵路營運商以及歐洲及日本的客運鐵路股，令我們對鐵路行業持偏高比重。北美洲貨運鐵路公司是美洲大陸運輸系統的重要部分，也是全球上市基建機會組合的核心一環。近期該領域的併購活動料能提高運輸系統的可靠性、縮短運輸時間及改善成本效益，從而促進盈利增長。

投資組合將大量資金投放於公用事業／可再生能源公司。在人工智能及數據中心的需求、在岸工業發展及社會全面邁向電氣化的推動下，該等公司應能搭上電力需求空前增長的順風車。為了應對電力需求上升，美國公用企業需要作出投資，因此盈利增長率開始加快。在經濟低迷期間，預期公用企業可以保持相對強韌的盈利表現，原因是其盈利框架受到規管，而且提供用戶不可缺少的服務。

投資組合對中游能源行業持偏低比重。在此領域中，投資組合對增長較快的美國中游能源股持偏高比重，但對加拿大企業的持股比重明顯偏低，該類公司通常槓桿較高及增長較慢。美國的電力需求增加，不單為公用企業帶來好消息，更可能有利作為燃氣發電站燃料的天然氣需求，進而為美國的中游能源企業創造更多增長機會。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年9月30日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。