全球上市基建每月回顧及展望

本月，美國的關稅消息不斷變化，全球上市基建經歷動盪後迎來增長。富時全球核心基建50/50指數上升1.7%，而MSCI 世界指數^{^}月底報升0.9%。

表現最佳的基建行業為收費公路（+6%），反映關稅對專注經營國內業務的公司只能造成有限的直接影響，該類企業對投資者具備吸引力。此外，水務/ 廢物處理（+6%）、發射塔/ 數據中心（+5%）及機場（+5%）企業亦交出漂亮的成績表。

表現最差的基建行業是中游能源（-4%），石油及天然氣價格下降，加上預期經濟可能放緩，引起對行業增長前景的憂慮。另一方面，鐵路（-3%）行業亦表現落後。市場認為，關稅或會降低北美貨運鐵路營運商的貨運量，原因是假如外國進口美國的商品減少，關稅將會造成直接影響，而如果關稅觸發美國經濟疲弱，則會間接拖累貨運量。

月內，表現最好的基建地區為拉丁美洲（+11%），當地收費公路及機場股的強勁回報構成支持。與此相反，表現最壞的基建地區為美國（-2%）。在監管不明朗因素下，專注於可再生能源業務的美國公用企業面對壓力。基於上文提到的原因，美國的貨運鐵路及中游能源股也跑輸市場。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2025年4月30日。資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在4月報升2.9%，跑贏富時全球核心基建50/50指數126基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最出色的企業是巴西最大的收費公路營運商Motiva（+17%），該公司的前稱為CCR，其資產包括連接里約熱內盧及聖保羅的主要幹道管理特許權。Motiva 因估值倍數不高而具備吸引力，帶動股價大幅飆升，同時巴西整體股市上揚，為公司增添利好因素。Motiva 現正考慮出售機場分部，此舉將有助公司改善資產負債狀況，並將注意力放在核心的收費公路業務上。

法國收費公路營運商Vinci（+9%）宣佈，截至3 月止季度的盈利處於健康水平，2025年的盈利預測維持不變。該公司不單管理長達4,400 公里的法國高速公路網絡，更擁有遍佈全球的機場組合及經營建築和能源業務。與去年同期相比，法國公路的交通量上升2%，機場的客運量增加6%。澳洲上市的Atlas Arteria（+6%，其主要持有APRR的31% 股權（即僅次於Vinci的法國第二大高速公路網絡））、墨西哥收費公路企業PINFRA（+6%），以及澳洲上市公司Transurban（+5%）本月的股價亦告上漲。截至3月止季度，該等公司的盈利數據理想，投資者也留意到他們的業務模式以國內市場為主，盈利狀況穩定。

本月，Groupe ADP（+17%）同樣表現不俗，其經營法國兩大機場，即巴黎的戴高樂機場及奧利機場，並擁有印度及中東機場的股權。截至3 月止季度，該公司的盈利勝過預期，而且維持全年預測。Groupe ADP 於法國的監管框架出現正面發展，包括獲准賺取的回報高於原先預期，監管期亦可能從一般的五年延長至十年，為公司帶來了額外的利好因素。

美國手機發射塔營運商SBA Communications（+11%）公佈，截至3 月止季度的發射塔租賃率健康，推動穩健的盈利表現，導致股價報捷。管理層表示，宏觀經濟或關稅不明朗因素至今未有影響電訊商客戶。在同一行業中，American Tower（+4%）亦宣佈，截至3 月止季度的盈利業績超越預期，並上調全年盈利預測，刺激股價攀升。網絡/ 電訊公司愛立信（Ericsson）（+5%，不在我們的焦點名單上）表示，美國對架設在發射塔上的手機網絡設備需求增加，為發射塔行業帶來好消息。

在投資組合中，表現最不濟的企業是中游能源營運商ONEOK（-17%）及Targa Resources（-14%）。市場擔心油價下跌使美國勘探及生產公司的業務量減少，並削弱中游能源服務的未來需求，以致他們股價失守。該等公司的股價變動受到市場情緒影響，多於反映基本面，最近兩間企業均維持全年盈利預測。由於擁有市場領導地位，而且預料美國液化天然氣的中期需求強勁，美國液化天然氣出口商Cheniere Energy（持平）的表現較佳。

於2022年，拜登通過降通脹法案，以支持可再生能源及儲能發展。市場持續擔心特朗普政府可能推翻部分法案內容，對公用事業及可再生能源行業構成衝擊。新世代能源（NextEra Energy）（-6%）於佛羅里達州經營受規管公用企業及全美最大的可再生能源開發商，因此亦受到影響。不過，我們早前已大幅減少投資組合的相關持倉。我們持有的其他美國受規管公用企業還包括Exelon（+2%）、Evergy（持平）、Duke Energy（持平）及American Electric Power（-1%），市場認為該等企業仍能受惠於未來十年預期出現的電力需求激增，故此他們維持本年至今的大部分或全部強勁升勢。

除此以外，貨運鐵路股也是投資組合較弱的一環。於月初，美國初次提出計劃徵收的關稅規模時，美國東岸貨運鐵路營運商CSX Corp（-5%）及Norfolk Southern（-5%）股價暴跌。月內，市場開始憧憬各方妥協讓步，兩間公司收復部分失地。在充滿挑戰的經營環境及惡劣的天氣狀況下，截至3月止季度，兩間企業的盈利均遜於市場預期。往後數月，關稅的影響程度將逐漸明朗，但現時的估值倍數已大致反映貨運量下降的風險。

基金出售於美國西岸貨運鐵路公司Union Pacific持有的股份。在美國實施關稅政策後，通過美國西岸長灘及洛杉磯港口進口的中國商品減少，可能對該公司的聯運量帶來壓力。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。該類公司採取以國內市場為主的業務模式，關稅或貿易限制造成的直接影響有限，而且他們的收益通常較為穩健，經營利潤率維持於60%至80%的較高水平。收費公路的價格上調通常與通脹掛鈎，企業亦可通過協商彌補資本開支增加。雖然通脹降溫後，該等公司的盈利增長率可能下降，不過企業所產生的自由現金流應能維持健康，料可提升資產負債表實力及增加股份回購機會。

投資組合也買入了美國、歐洲及中國的手機發射塔營運商，對有關行業持偏高比重。市場的手機連接需求呈結構性增長，繼續有利手機發射塔行業。該等企業擁有具防守能力的穩定現金流，並已訂立長期合約，故此對經濟環境的敏感度較低。於2022年至2024年，利率持續上升/ 高企，手機發射塔公司跑輸大市，但於2025年初至今，即使手機發射塔企業表現領先，我們機會組合內的相關板塊依然具備吸引的投資價值。

另外，投資組合亦有大量資金投放於公用事業/ 可再生能源公司。在人工智能及數據中心的需求、在岸工業發展及社會全面邁向電氣化的推動下，該等公司應能搭上電力需求空前增長的順風車。在此環境下，不少公用事業公司採用「集各家大成（'all-of-the-above' approach）」的發電方式。他們延長現有燃煤及核電廠的使用年限、興建新的燃氣發電廠、持續發展可再生能源，而且放遠目光，研究新一代小型模組化核能反應爐的可能性。受規管公用企業通常能就相關開支賺取協定的回報，意味著增加資本開支的機會可以帶動盈利增長。

投資組合對中游能源行業持偏低比重。當中，我們對美國中游能源公司持偏高比重，惟對加拿大公司的比重極低，該類企業往往槓桿比率較高及增長較慢。我們看好於低成本盆地經營業務的美國上市營運商，或受惠於美國出口增長的公司。另外，美國的電力需求增加，不單為公用事業行業帶來支持，更可能有利作為燃氣發電站燃料的天然氣需求，進而為美國的中游能源企業創造更多增長機會。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年4月30日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50 總回報指數。