全球上市基建每月回顧及展望

美國關稅憂慮持續消退，全球上市基建延續近期升勢。5月，富時全球核心基建50/50指數上升1.7%，而MSCI 世界指數^{^} 於月底報升5.9%。

表現最出眾的基建板塊是其他行業（+13%），包括我們焦點名單上的較高風險股票。美國與中國同意暫緩實施對等關稅90天後，市場因美國的關稅措施可能不如預期嚴厲而鬆一口氣，刺激新興市場港口股回升。此外，貨運量前景樂觀，有利北美貨運鐵路股，因此鐵路行業（+7%）同樣報捷。相比之下，表現最差的基建行業為發射塔/ 數據中心（-4%）。本年至今，美國高市值發射塔股顯著增長，但隨著債券孳息率上升，該類企業有所回落。

月內，表現最好的基建地區為拉丁美洲（+6%），當地的機場股錄得可觀增長，支持該區表現。至於表現最失色的基建地區則是日本（-1%），投資者傾向買入啤打系數較高的資產，以致該國的電力公用事業股表現滯後。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2025年5月31日。資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在5月報升1.5%，落後富時全球核心基建50/50指數20個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最佳的股票是墨西哥最大的機場營運商GAP（+14%），其在墨西哥的太平洋地區及牙買加分別經營12個及兩個機場。該公司表示，在國內旅遊活動的推動下，2025年4月的乘客量較去年同期大幅增加9%。當中，休閒型機場的乘客量數據尤其出色，例子有墨西哥中太平洋海岸的巴亞爾塔港機場，以及下加州半島的洛斯卡波斯機場。

與此同時，瑞士機場營運商Flughafen Zurich（+10%）及法國同業Groupe ADP（+8%）也交出了漂亮的成績。Ryanair（+12%，不在我們的焦點名單上）等多間航空公司預測，跨大西洋旅遊需求下降，2025年歐洲暑假的乘客量強勁，有關言論帶動兩間企業的股價上漲。月內，Flughafen Zurich 宣佈以1.55億瑞士法郎收購Radisson Blu酒店大樓的擁有權，以取得機場中心地段物業的全面控制權。

日本機場大廈（Japan Airport Terminal, +9%）擁有及經營東京羽田機場的客運大樓，其宣佈2024財年的盈利數據健康，截至2025年3月止季度的乘客量增長達13%。該公司的新管理團隊表示，未來他們有意加強重視股東回報，該番言論亦獲得投資者歡迎。

市場對貿易緊張局勢及貨運量下跌的憂慮減退，美國東岸貨運鐵路營運商CSX Corp（+13%）及Norfolk Southern（+11%）股價上揚。市場猜測，現屆政府的施政或將再次掀起北美一級貨運鐵路公司的整合潮，為CSX Corp 及Norfolk Southern增添利好因素。假如企業互相併購整合，兩間公司均有機會被收購，而規模較大的西岸同業Union Pacific（+3%，未持有）及BNSF（為巴菲特旗下綜合企業集團巴郡的成員公司）將是較有可能出手的收購者。本月，Canadian Pacific Kansas City（+12%）亦錄得升幅。該公司是由Canadian Pacific 於2021年收購美國營運商Kansas City Southern 後成立，其經營長達20,000英里的鐵路網絡，連接加拿大、美國及墨西哥。雖然前景仍欠明朗，不過公司管理層在最近的會議上預測，貿易關稅將不再會引發貨運量大幅下滑的「氣囊」現象。

另一方面，投資組合表現最不濟的股票是美國中游能源公司Targa Resources（-8%）。由於能源價格前景不明朗，該公司表現較為遜色。儘管商品價格對Targa的直接衝擊有限，假如能源價格下跌，使生產量下降，長遠可能削弱對美國中游能源服務合約的需求，繼而產生間接影響。相比之下，DT Midstream（+8%）及Cheniere Energy（+3%）表現較佳。市場估計，美國國內及來自主要歐亞出口市場的天然氣需求維持穩健，為兩間公司帶來支持。

本月，我們持有的美國上市手機發射塔公司Crown Castle（-5%）、American Tower（-5%）及SBA Communications（-4%）報跌。EchoStar申請破產的風險增加，市場擔心美國第四個5G無線網絡的發展前景。縱然企業應能繼續透過發射塔賺取租金，但中期而言，客戶整合可能導致發射塔營運商面對2% 至4% 的業務流失。月內，十年期美國國庫債券孳息率從4.2%增加至4.4%。美國債券孳息率上升，加上部分投資者沽貨獲利，也對行業造成影響。

本月，美國公用企業的成績好壞參半。截至3月止季度，American Electric Power（-4%）及Duke Energy（-3%）的盈利勝過預期。然而，投資者轉投增長較快的資產，故此兩間企業股價下挫。我們預期，電力需求提高將對他們的盈利構成長期利好因素。在特朗普政府對紐約州沿岸Empire Wind項目的停工令解除後，康涅狄格州企業Eversource Energy（+10%）股價反彈。同時，該項決定亦對美國東岸其他離岸風電發展計劃產生正面影響。賓夕凡尼亞州燃氣公用事業及中游能源公司UGI Corp（+10%）宣佈，截至3月止季度的盈利領先預期，而且表現欠佳的AmeriGas丙烷分銷業務出現改善跡象，帶動UGI Corp的股價延續凌厲升勢。

投資組合買入了美國高市值受規管公用企業Sempra，其擁有三個業務分部，包括加州的電力及燃氣輸配公用企業（服務對象為聖地牙哥的客戶）、德州的電力輸配公用企業（於達拉斯沃斯堡經營業務），以及Sempra Infrastructure（於德州、路易斯安那州及墨西哥擁有能源基建資產）。Sempra的2024年盈利業績令人失望，目前的估值倍數不高。該公司計劃出售Sempra Infrastructure的股權，同時增長迅速的德州公用企業迎來監管改善及投資增加，我們相信上述的潛在催化劑將能幫助Sempra收復失地。

月內，投資組合沽出三間企業。我們賣出了加拿大上市公用事業/ 中游能源公司AltaGas。該公司的行政總裁Vern Yu 備受推崇，他在2023年中獲委任後，引入多項簡化業務流程及降低風險的措施。在他的領導下，AltaGas的股價穩步上升。我們相信，現時該公司的估值倍數已經反映前景好轉的因素。我們亦沽出了北美廢物管理公司GFL Environmental，理由是該公司經歷股價飆升後，價格錯配程度減少，在我們投資流程中的評級有所下降。另外，基金還售出了美國受規管公用企業Exelon。於2025年首四個月，經濟及政治環境不明朗，推動防守性資產需求增加，為該公司帶來可觀增長。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

於4月初，特朗普宣佈「解放日」措施，觸發對關稅的憂慮，惟金融市場迅速擺脫陰霾。不過，預期貿易成本上漲仍會拖累環球經濟增長率，並且推高通脹。面對潛在的不利因素，上市基建應有良好的表現，原因是該類資產能夠提供必需的服務、受規管/ 合約現金流，而且估值倍數相對合理。

除此以外，上市基建資產也繼續受惠於多項結構性增長因素。為了應付人工智能、數據中心、製造業在岸發展及電氣化趨勢帶來的電力需求增長，電力公用企業的資本開支需求上升，特別是於美國的公司。儘管企業需要進行更多股權融資，才能滿足資本開支需求，但在此趨勢下，企業的每股盈利按年增長亦可從一般的3%-5%提高至5%-8%，為行業帶來不容忽視的正面變化。

電力需求增加也可能有利天然氣的需求，該類燃料對維持能源可靠性及可負擔能力相當重要。這項趨勢不單使公用企業受惠，更可為北美洲能源運輸、儲存及出口資產創造額外需求，為中游能源公司帶來全新的投資及發展機會。

數碼化是上市基建資產類別的另一項重要主題。我們估計，公眾日益依賴數碼連接服務，支持流動數據需求的結構性增長，有助促進發射塔的長遠盈利上升。往後數年，5G技術普及將會提高對網絡處理數據速度、降低延遲及增加連接設備數目的要求。同時，人工智能的興趣激增，刺激數據中心及電力需求。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年5月31日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。