全球上市基建每月回顧及展望

於11月，特朗普在美國總統選舉大勝對手後，全球上市基建報捷。富時全球核心基建50/50指數上升2.8%，而MSCI 世界指數^ 月底報升4.6%。

本月，表現最好的基建行業是中游能源（+13%）。市場認為，特朗普將著手刺激美國的經濟增長率、撤銷環境監管法例及鼓勵使用化石燃料，有關措施可能增加能源儲存及運輸服務的需求，帶動中游能源行業上揚。至於表現最差的基建行業是其他（-4%），全球貿易環境不利引起憂慮，對新興市場的港口股帶來影響。

月內，表現最出色的基建地區為美國（+6%），當地的中游能源、鐵路及公用事業股飆升， 支持該國表現向好。另一方面，表現最不濟的基建地區是日本（-5%）。該國的非上市企業日本原子力發電公司（Japan Atomic Power Company）擬重啟核能反應爐，但被日本 原子能管制委員會正式駁回申請，以致當地的電力公用事業公司（不在我們的焦點名單上）股價下挫。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2024年11月30日。資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在11月報升3.7%，跑贏富時全球核心基建50/50指數82個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最理想的公司是美國上市的UGI Corp（+27%），其資產包括一間主營賓夕凡尼亞州市場的公用事業公司、一間專注經營阿帕拉契（Appalachian）地區業務的中游能源企業、一間美國的丙烷分銷公司（AmeriGas）及一間歐洲的液化石油氣分銷企業（UGI International）。UGI Corp公佈的全年盈利勝過預期，加上公司的估值倍數吸引，日益引起市場注意，因此股價大幅上升。美國公用事業公司不再執著於能源轉型（以可再生能源取代化石燃料），而是採用「集各家大成」的發電方式，預期將增加天然氣的需求，有利UGI Corp 的天然氣公用事業及中游能源業務。

本月，投資組合持有的美國中游能源企業也表現不俗。舉例來說，Targa Resources（+22%）的服務範圍以德州為主，當地的天然氣及天然氣凝析液銷量增長強勁。截至9月止季度，公司的盈利領先預期，並增加股息及上調2024 年的盈利指引。同時，美底特律中游能源公司DT Midstream（+18%）斥資12億美元，向同業ONEOK收購三條美國天然氣輸送管道，市場對此反應正面。有關管道覆蓋美國中西部七個州份，該區的電力需求料將持續增長。市場憧憬特朗普放寬針對碳氫生產活動的監管限制，包括出口美國生產的液化天然氣，美國液化天然氣出口商Cheniere Energy（+17%）亦股價上揚。

另一方面，北美洲貨運鐵路公司也迎來股價上漲。東岸營運商Norfolk Southern（+11%）及CSX Corp（+9%）表現向好，市場期望美國國內生產總值增長提高及國內製造業在岸回流，將對貨運量有利。他們估計，特朗普上任後，該兩項主題將會獲得支持。西岸同業Union Pacific（+5%）的股價亦告上升，不過市場認為美國徵收進口關稅，可能影響亞洲的聯運業務量，抵銷部分升幅。

截至9月止季度，北美洲廢物處理公司GFL Environmental（+13%）公佈健康的盈利業績，並維持2024年的盈利指引，獲投資者歡迎，推動股價向上攀升。就像貨運鐵路營運商一樣，廢物處理公司大多受惠於經濟活動增加。

投資組合表現最差的公司是美國上市企業AES Corp（-20%），其擁有及經營遍佈多地的發電資產組合。AES Corp現正尋求出售非核心資產，並專心發展美國的可再生能源業務。公司的股價未如理想，原因是截至9月止季度的盈利數據疲弱，而且投資者擔心發展可再生能源項目的執行風險。雪上加霜的是，市場憂慮特朗普上場後，可能削減對美國可再生能源的政策支持，令該股的投資情緒轉差。

截至9月止季度，美國受規管電力公用事業公司Eversource Energy（-2%）的盈利勝過預期，惟美國東北岸風電場Revolution Wind 的建築問題引起憂慮，抵銷了業績帶來的正面影響，令公司的股價表現遜色。最近，Eversource 出售了Revolution Wind 的50% 權益，買家為私募股權投資者Global Infrastructure Partners。月內，美國其他公用事業公司的回報穩健。市場焦點繼續落在不斷增加的電力需求上，而且預期2025年市況動盪，公用事業公司的防守能力及穩定表現具備吸引力，支持多間企業的股價上揚，包括Xcel Energy（+9%）、Evergy（+8%）、Public Service Enterprise Group（+5%）及Alliant Energy（+5%）。

巴西的債務水平日益引起關注，該國最大的收費公路營運商CCR（-9%）表現落後。於本月底，政府公佈投資者期待已久的削減開支方案。問題是，有關措施未能滿足市場期望，導致巴西整體股市急挫。

同時，特朗普再度當選總統，市場憂慮作為全球兩大經濟體的中兩國關係惡化，加上全球貿易可能面臨限制，拖累中國基建股表現。雖然北京機場（-5%）及可燃氣公用事業公司新奧能源（-3%）均不太可能直接受到影響，但投資情緒轉差，對兩間企業的股價構成衝擊。相比之下，水務公用事業公司粵海投資（-1%）宣佈，其正考慮向股東派發特別股息，因此股價表現較為理想。

基金投資於德國上市的主要公用事業公司RWE，其於歐洲擁有多間天然氣發電廠，並於歐洲及北美洲發展可再生能源業務。此外，該公司亦經營傳統的燃煤及核能發電資產。市場認為RWE的戰略方向欠清晰，而且歐洲電價疲軟，使其下調利潤預測，去年公司的股價表現顯著跑輸同業。在此情況下，RWE面對壓力，需要採取行動支持股價。最近，公司宣佈打算縮減可再生能源投資計劃，並將資金用作回購15億歐元的股份。在採取更審慎的資本配置政策後，預期公司的估值倍數將會升更接近同業的水平。

月內，投資組合也買入了美國上市的中游能源企業ONEOK。該公司是達科他州貝肯地區的主要營運商，過去18個月曾經進行多次戰略性收購，包括於2023年收購Magellan Midstream，以及於2024年收購EnLink Midstream 及 Medallion Midstream。透過有關交易，ONEOK得以進軍德州的二疊紀盆地（Permian basin）。當地的地理環境較佳，生產成本較低，經營條件較貝肯地區更加理想。我們相信，上述收購交易能夠產生協同效應，支持公司的盈利增長。另外，公司將業務分散至貝肯地區以外，應對估值倍數有利。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

於2024年，我們見證著多項重要事件的發生。今年首11個月，股票市場造好，主要升幅來自全球上市基建。該等企業的增長代表著市場已從2023年的困難時期中復甦，同時不少公司上調了盈利預測。有鑑於此，即使本年至今，企業股價上升，全球上市基建行業的估值仍然普遍低於整體市場。

目前，全球上市基建資產的基本面相當穩健。企業的經營模式有所改善，現時的增長前景超越過去17年來的任何時候。雖然今年眾多美國上市基建股的表現已經反映該等利好因素，但非美國基建股的表現大幅落後，估值遠被低估。我們相信，這個情況為2025年的投資市場帶來重大機遇。

特朗普即將上任，為金融市場增添不確定性，不過我們估計，長期結構性動力仍將支持全球上市基建資產的盈利表現。憑藉健康的財務狀況、對基礎服務供應的穩定需求及吸引的股息率，該類企業應能在市場低迷期間提供下跌保障。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2024 年11 月30 日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。