全球上市基建每月回顧及展望

在投資者的樂觀情緒帶動下，全球上市基建延續首季的強勁表現，抵銷了經濟及地緣政治欠明朗的影響。於4月，富時全球核心基建50/50指數報升3.6%，MSCI世界指數^{^}於月底上升9.6%。

本月表現最佳的基建行業包括發射塔／數據中心（+10%）及鐵路（+9%）。有報道稱，美國手機發射塔營運商SBA Communications可能成為私募股權機構的收購目標，刺激相關行業報捷。截至3月止季度，北美貨運鐵路盈利穩健，而且有跡象顯示貨運行業的長期衰退或將結束，支持該類企業股價上揚。表現最差的基建行業則為機場（-1%），中東衝突的主要參與方僵持不下，拖累行業表現。

月內表現最出色的基建地區是亞洲（日本除外）（+8%），當地的公用企業及港口公司股價飆升。至於表現最不濟的基建地區則是日本（-5%），市場擔心投入成本增加，對該國的電力及燃氣公用企業構成壓力。

^{^} MSCI世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2026年4月30日。資料來源：彭博資訊。首源投資/Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。

在4月，基金扣除費用後報升2.4%，落後富時全球核心基建50/50指數116個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最好的企業是美國手機發射塔營運商SBA Communications（+29%），其於美國擁有約17,000座發射塔，並於增長較快的拉丁美洲及非洲市場經營業務。SBA Communications向手機公司收取租金，再將他們的網絡設備安裝到旗下的發射塔上，有關租金的增長通常取決於年度加價機制。於4月初，有報道指該公司獲得私募股權機構初步洽購，帶動股價急升。人工智能、雲端運算及網絡服務的龐大客戶需求，支持美國數據中心營運商Equinix（+10%）的強勁表現。在3月止季度的盈利公告中，該公司表示人工智能模型供應商及雲端企業紛紛增加使用其設施。

與此同時，澳洲上市企業Atlas Arteria（+17%）接獲非上市基建管理機構IFM Global Infrastructure Fund的收購要約，帶動公司股價向好。Atlas Arteria擁有、經營及⁠開發收費公路，其資產包括法國APRR高速公路網絡的股權及美國的芝加哥Skyway公路。由於IFM持有Atlas超過三分之一的股份，若不提出全面收購要約，其將難以增持股權。於5月初，Atlas以收購要約嚴重低估公司價值為由，呼籲股東否決方案。該份要約採用雙重定價模式，溢價分別較公司前一日的收市價高出10%或18%。

英國水務公用企業United Utilities（+14%）進行股權融資，使其能夠在2030年前為資本開支計劃額外投放25億英鎊，推動股價上漲。該筆資金將用作擴大公司的供水及污水處理網絡，以應付新建數據中心及住宅項目的需求，並用於保養及升級現有管道。隨著資本開支增加，公司的受規管資產基礎增長速度將高於預期，有助提升盈利增長率。上述發展也支撐了市場對National Grid（+6%）的投資情緒，該公司擁有英國的輸配電網絡資產，目前亦正進行一項橫跨多年的重大資本開支計劃。

除此以外，投資組合持有的北美貨運鐵路公司同樣表現理想。截至3月止季度，美國營運商Union Pacific（+11%）及CSX Corp（+11%），連同加拿大同業Canadian National Railway（+9%）公佈健康的盈利數據，而且奉行嚴謹的成本管理。近期，作為鐵路公司勁敵的美國貨車運輸業收費上調，帶動市場對鐵路運價仍有進一步上升空間的樂觀情緒。此外，在經歷長期下滑後，美國供應管理協會製造業採購經理指數連續第四個月增加，意味著貨運量或將迎來上行動力。

投資組合表現最失色的企業是日本客運鐵路公司西日本旅客鐵道（West Japan Railway，-8%），其鐵路網絡覆蓋日本關西地區，包括大阪及京都等主要城市。有消息指，該公司正考慮與日本金融服務集團Resona Holdings（+13%，不在我們的焦點名單上）組成資本及業務聯盟，市場擔心公司的基建屬性將被削弱，拖累股價表現落後。

加州受規管公用企業PG&E（-5%）的政治風險亦引起關注，導致股價跑輸大市。月內，民主黨的大熱候選人斯沃韋爾宣佈退出角逐加州州長。此舉引發市場關注，其他主張加強干預州內受規管公用企業的候選人，或會因此而提高在11 月舉行的選舉中勝出的機會。基於上述因素，市場對Sempra（-2%）的投資情緒亦受影響。Sempra主要擁有加州公用企業San Diego Gas & Electric及Southern California Gas Company，以及增長迅速的德州輸配電公用企業Oncor。

由於中東衝突持續，以及航班編排、燃油成本及空域使用的不確定性仍然存在，歐洲機場營運商持續受壓：瑞士上市的Flughafen Zürich（-5%）及西班牙同業AENA（-3%）表現遜色。相比之下，法國營運商Groupe ADP（持平）表現略勝一籌。儘管機場的旅客消費率下降，但公司意外以9.24億歐元出售印度企業GMR Airports的7.3%股權，利好股價表現。

投資組合買入了Crown Castle，其於美國擁有及經營約40,000座手機發射塔。近年，該公司犯下一連串戰略錯誤，包括發展表現欠佳的光纖業務部門，以致股價較同業大幅折讓。不過，於2025年，公司同意出售光纖業務，同時委任新的領導團隊，專注管理宏基發射塔資產。我們相信，相關措施有助Crown Castle提升盈利增長率，並收窄與同業之間的現有估值差距。此外，早前SBA宣佈的收購消息，亦有望支撐一眾發射塔企業的估值倍數。

投資組合也建立了GFL Environmental的倉盤。該公司是北美第四大廢物處理公司，業務遍及加拿大各省及美國18個州份。GFL由高效的管理團隊帶領，並具備強烈的企業家精神。由於堆填區的相關法規相當嚴格，亦為公司建立了極高的進入門檻及賦予強大的定價能力。目前GFL的股價明顯低於同業，隨著公司提高定價及降低成本，資產負債表狀況及自由現金流應能提升，預期將可收窄與其他公司的估值差距。另有消息稱，GFL現正嘗試收購規模較小的加拿大西部同業Secure Waste Infrastructure，但市場反應審慎，正好創造了吸引的入市時機。

本月我們沽出手機發射塔營運商American Tower。鑑於該公司的表現長期領先同業，其價格錯配情況已明顯收窄，因此股票在我們投資流程中的評級下滑。  

本策略投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業具備相同特徵，例如市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合在鐵路行業持偏高比重，買入了美國貨運鐵路營運商以及歐洲及日本的客運鐵路股。北美洲貨運鐵路公司是美洲大陸運輸系統的重要部分，也是全球上市基建機會組合的核心一環。該領域的併購計劃料能提高運輸系統的可靠性、縮短運輸時間及改善成本效益，從而促進盈利增長。

投資組合亦對機場企業維持偏高敞口，該類公司將可受惠於全球旅遊需求增長背後的持續推動因素，包括願意花費享受退休旅遊生活的富裕的嬰兒潮世代、重視體驗多於物質財富的Z世代，以及亞洲及拉丁美洲的中產階級崛起。在美國與伊朗爆發衝突後，機場行業表現落後，不過我們相信對盈利的影響較現時市場定價所反映為細。

投資組合將大量資金投放於公用事業／可再生能源公司。在人工智能及數據中心的需求、在岸工業發展及社會全面邁向電氣化的推動下，該等公司搭上了電力需求空前增長的順風車。為了應對電力需求上升，美國公用企業需要作出投資，因此盈利增長率開始加快。在經濟低迷期間，基於其受監管的盈利框架及提供必需服務的性質，預期公用企業可以保持相對強韌的盈利表現。

投資組合對中游能源行業持偏低比重。在此領域中，投資組合對增長較快的美國中游能源股持偏高敞口，但對加拿大企業的持股比重明顯偏低，該類公司通常槓桿較高及增長較慢。美國的電力需求增加，不單為公用企業帶來好消息，更有利作為燃氣發電站燃料的天然氣需求，可望為美國的中游能源企業創造更多增長機會。 烏克蘭及伊朗戰事亦為北美中游能源企業帶來服務出口市場的機會，該類公司將可提供相對廉價可靠的液化天然氣及天然氣凝析液供應。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2026年4月30日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。