全球上市基建每月回顧及展望

於11月，宏觀經濟欠明朗，加上市場關注高科技／人工智能企業估值，全球上市基建顯著造好。富時全球核心基建50/50指數上升3.3%，而MSCI世界指數^{^}月底報升0.3%。

本月，表現最好的基建行業是中游能源（+6%）。在最近經歷表現低迷後，相關企業的投資價值獲得市場重視。此外，企業的穩健盈利數據及正面需求前景亦增添了利好因素。發射塔／數據中心（+1%）則是表現最差的基建行業，原因是手機發射塔增長前景的潛在阻力持續引起憂慮。

月內，表現最出色的基建地區為日本（+11%）。自2011年福島爆發災難後，柏崎刈羽核能發電廠一直停運。如今東京電力決定重啟該廠，市場憧憬其他核電廠也會恢復運作，因此日本的電力公用企業報捷。表現最不濟的基建地區則是英國（+1%）。市場仍然擔心該國的財政狀況，打擊對當地受規管公用事業股的投資情緒。   

^{^} MSCI世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2025年11月30日。資料來源：彭博資訊。首源投資/Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。                                                                                                                                                                                            

基金扣除費用後在11月報升2.2%，落後富時全球核心基建50/50指數112個基點（以美元計算，總回報淨額）。

在投資組合中，表現最佳的企業是美國上市公用事業／中游能源公司UGI Corp（+18%）。該公司由四個不同的分部組作成，包括賓夕凡尼亞州及西維珍尼亞州的受規管可燃氣公用事業企業、阿帕拉契地區的中游能源業務、美國的丙烷分銷業務（AmeriGas Propane）及歐洲的丙烷分銷業務（UGI International）。截至9月止季度，UGI Corp的盈利數據勝過預期，顯示公司近日更換管理團隊後成功大幅改善營運水平，刺激股價上漲。同時，投資者也樂見UGI Corp將長期盈利增長預測從4%-6%上調至5%-7%。另外，剛踏入冬季後，美國東部的氣溫較往常更低，預料將為UGI Corp旗下燃氣公用事業的盈利帶來短期利好因素。

本月，丹麥離岸風力發電廠開發商Ørsted（+18%）股價穩步上升。不久前，該公司將戰略重心從未來的增長機遇轉移至完成現有的風力發電廠項目上，投資者對此反應良好。根據Ørsted的最新資料，各大離岸風電項目的建築工程現正順利展開。月內，該公司亦向美國投資機構Apollo Global Management出售北海Hornsea 3風力發電廠的50%股權，作價390億丹麥克朗（約60億美元），將用作進一步提升財務穩定性。

巴西收費公路營運商Motiva（+1%，未持有）以115億雷亞爾（22億美元）向墨西哥機場營運商ASUR（+1%，未持有）出售一系列南美洲機場，該項消息帶動墨西哥機場企業GAP（+15%）股價上揚。在此之前，市場擔心GAP可能以過高的價格收購該等資產，股價一度受壓。本月，GAP亦宣佈以4億美元收購了提華納跨境大樓。該客運大樓位於禁區範圍外，地理位置優越，連接著美國及墨西哥的提華納機場。

截至9月止季度，休斯敦中游能源企業Targa Resources（+14%）位於二疊紀盆地（Permian Basin）服務範圍內的天然氣及天然氣凝析液業務量不俗，使盈利數據領先預期。為了減少堵塞情況及滿足對服務的需求增長，該公司持續發展能源基建網絡。除了將派息增加25%外，Targa Resources也上調了2025年的盈利指引，並對2026年的展望表示樂觀。整體經營環境理想，同一行業的DT Midstream（+11%）及ONEOK（+10%）亦有受惠。然而，市場擔心Cheniere Energy（-1%）面對更激烈的競爭，而且俄烏可能訂立和平協議，令人憂慮歐洲長遠對美國液化天然氣出口的需求減少，以致該公司股價落後。

本月，投資組合表現最失色的企業是意大利首屈一指的手機發射塔公司Inwit（-15%），其於全國擁有及管理超過20,000座手機發射塔及天台發射站。鑑於通脹降溫及電訊客戶的投資水平回升無望，Inwit將2026年至2030年的盈利指引降低至預測範圍的下限。不過，該公司的股息率約為7%，應可為現時的估值提供支持。  

月內，美國上市數據中心企業Equinix（-10%）回吐上月累積的升幅。儘管本月並無有關該股的重大消息，但市場普遍關注科技行業估值問題及宏觀經濟不明朗，拖累該公司的股價表現。Equinix主要從事零售設備託管業務，即為企業提供空間存放伺服器及其他資訊科技基建，並略有涉足超大規模設備市場，協助大型科技企業營運雲端平台及訓練人工智能。國內上市發射塔營運商中國鐵塔（+10%）經營著210萬座發射站，而且已與中國多間電訊服務供應商龍頭簽約，其收益能見度較高，對投資者構成吸引力，支持股價發展。隨著中國鐵塔的折舊下降，非現金開支對報告淨收入的負面影響減少，公司更實施了嚴謹的成本控制措施，預期有助推動利潤增長。

中日外交關係變得緊張，我們持有的中國及日本交通運輸基建股表現欠佳。在日本首相發表對台灣局勢的意見後，中國政府於11月14日發出針對日本的旅遊警示，導致不少航班取消及中國訪日遊客人數下降。兩國局勢影響了日本機場大廈（Japan Airport Terminal, -6%）及西日本旅客鐵道（-2%）的表現，當中日本機場大廈擁有及經營日本東京羽田機場的客運大樓，而西日本旅客鐵道的客運鐵路網絡則覆蓋大阪及京都的熱門旅遊景點。至於北京機場（持平）方面，本月的回報表現亦乏善可陳。

今年，法國上市機場及收費公路營運商Vinci的股價增長可觀，而且考慮到法國政治環境不穩定，我們擔心當局可能推出民粹主義的措施，例如凍結關稅或加徵基建特許經營稅，驅使我們沽出了相關股份。  

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。該類公司採取以國內市場為主的業務模式，關稅或貿易限制造成的直接影響有限。收費公路企業能夠維持較高的經營利潤率，普遍擁有穩健的收益，其定價往往與通脹掛鈎，而且可通過協商彌補資本開支增加。中期來看，道路容量提高能夠減少發達市場的城市交通擠塞情況，並可促進發展中國家的經濟增長。在缺乏充足政府資金的情況下，收費公路營運商正好可以滿足需求。

投資組合亦對發射塔／數據中心行業持偏高比重。公眾日益依賴數碼連接服務，支持流動數據需求的結構性增長，我們繼續預測手機發射塔行業的盈利穩定上升。近期美國電訊行業出現整合潮，而該等企業是手機發射塔公司的主要客戶來源，故此投資者關注客戶流失率問題。話雖如此，手機發射塔行業的長期增長動力未有消失。另一方面，企業需要更可靠及靈活的雲端運算服務，加上市場對人工智能的興趣大增，也正推動對數據中心的需求，有利數據中心企業發展。

投資組合將大量資金投放於公用事業／可再生能源公司。在人工智能及數據中心的需求、在岸工業發展及社會全面邁向電氣化的推動下，該等公司應能搭上電力需求空前增長的順風車。為了應對電力需求上升，美國公用企業需要作出投資，因此盈利增長率開始加快。在經濟低迷期間，預期公用企業可以保持相對強韌的盈利表現，原因是其盈利框架受到規管，而且提供用戶不可缺少的服務。

投資組合對中游能源行業持偏低比重。在此領域中，投資組合對增長較快的美國中游能源股持偏高比重，但對加拿大企業的持股比重明顯偏低，該類公司通常槓桿較高及增長較慢。美國的電力需求增加，不單為公用企業帶來好消息，更可能有利作為燃氣發電站燃料的天然氣需求，進而為美國的中游能源企業創造更多增長機會。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年11月30日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。