全球上市基建每月回顧及展望

全球上市基建於2月顯著造好，市場認為人工智能造成的衝擊，對投資者的資產需求影響較少。富時全球核心基建50/50指數上升8.4%，而MSCI世界指數^月底報升0.7%

本月，表現最佳的基建行業是鐵路（+12%）。1月份的美國製造業採購經理指數超越預期，帶動北美洲貨運鐵路股表現。製造業情緒好轉，有利未來的貨運量走勢。於2月，中游能源行業（+10%）亦表現領先，原因是截至12月止季度的盈利表現穩健，而且北美能源儲存及運輸服務需求前景正面。

月內，表現最差的基建行業是機場（+4%）。由於截至12月止季度的盈利表現疲弱，加上爆發與販毒集團有關的暴力事件，損害市場對墨西哥營運商的投資情緒，導致機場公司的股價表現相對受壓。

本月，表現最出色的基建地區是加拿大（+11%），反映當地的貨運鐵路及中游能源企業大幅增長。至於表現最不濟的基建地區是拉丁美洲（+3%），在近月錄得強勁升勢後，現時該區的收費公路及機場企業表現落後。     

^{^} MSCI世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2026年2月28日。資料來源：彭博資訊。首源投資/Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。

基金扣除費用後在2月報升6.8%，落後富時全球核心基建50/50指數161個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最好的企業是美國受規管公用企業PG&E（+23%），其為加州北部及中部服務範圍內的530萬名電力客戶及460萬名天然氣客戶提供服務。該公司經營廣泛的電力及燃氣輸配網絡，而且擁有7.6吉瓦的受規管發電資產。PG&E的股價錄得增長，源於最近加州公用事業委員會（該州的公用事業監管機構）針對山火規例提出政策建議，並獲得市場的正面反應。該委員會的建議包括規定未來與山火有關的成本，將由公用企業用戶及其他各方更合理地分擔。  

此外，投資組合持有的其他美國公用企業也表現不俗，包括American Electric Power（+13%）及Sempra（+11%）。在大型數據中心建設項目的推動下，德州的預期電力需求增加。因應有關情況，兩間企業均大舉增加資本投資計劃，對盈利造成正面影響。Sempra的德州業務分部ONCOR上調了五年資本開支計劃，由原先截至2029年前五年的約360億美元，提高至截至2030年前五年的約480億美元。另一方面，American Electric Power現時預測，2026年至2030年的資本開支將達720億美元，當中大部分將用於德州的輸送網絡擴充工程、新發電設施及配電網絡升級。  

美國上市數據中心營運商Equinix（+19%）宣佈，截至12月止季度，客戶對主機託管數據中心容量的需求極高，而且企業的人工智能應用迅速發展，令公司錄得穩健盈利表現，促使股價回升。於2026年，Equinix的盈利增長指引處於高過預期的8%至10%，加上公司看好人工智能帶來的數據中心需求，為股價增添支撐。

中游能源企業Targa Resources（+17%）同樣跑贏市場，其經營德州最大的天然氣及天然氣液體收集與加工網絡之一，而且在美國墨西哥灣沿岸地區擁有大量能源儲存、運輸及加工資產。截至12月止季度，該公司的盈利數據超越市場普遍預測，反映銷售部門的業務量強勁及利潤率增加。截至12月止季度，美國液化天然氣出口商Cheniere Energy（+12%）的盈利勝過預期，並宣佈斥資100億美元展開股份回購計劃。該公司亦表示，其已與台灣中油訂立全新的25年合約，每年為該現有客戶額外供應120萬噸液化天然氣。受惠於正面的碳氫需求環境，我們持有的美國中游能源營運商DT Midstream（10%）及ONEOK（+6%）報捷。

投資組合表現最遜色的企業是北京機場（-12%），市場持續憂慮乘客量復甦速度及客運大樓的免稅消費比例，以致公司股價下跌。過去兩年，墨西哥機場營運商GAP（-5%）的股價大幅上升，但成本壓力對其2025年的盈利造成影響，因此現時的股價表現落後市場。本月，墨西哥爆發與販毒集團相關的暴力事件，多班航班取消及轉飛，也對墨西哥機場行業的投資情緒構成打擊。除此以外，投資組合持有的美國燃氣公用事業及中游能源公司UGI Corp（-7%）亦表現欠佳。截至12月止季度，寒冷天氣及貨幣匯率變動帶來的正面因素被成本上漲所抵銷，該公司的盈利表現遜於預期，觸發投資者沽貨獲利。

我們月內買入了加拿大最大的貨運鐵路公司Canadian National Railway，其經營連接大西洋、太平洋及美國墨西哥灣沿岸地區約20,000英里的鐵路網絡。受到一連串不利因素所影響，包括盈利指引多次下調、美國關稅衝擊，以及市場擔心Union Pacific與Norfolk Southern合併業務可能加劇競爭，該公司的股價較同業大幅折讓，故此我們將其加入投資組合。我們相信，Canadian National Railway的當前股價已經反映了上述風險。隨著公司展開股份回購計劃、經營水平持續改善，並且達成目前偏低的盈利指引，其估值倍數將開始回升。

由於擔心增長前景放緩，我們沽出了意大利發射塔營運商INWIT。另外，在投資組合持股期間，德國上市公用事業及可再生能源開發商RWE的股價大幅上升，使價格錯配空間減少，該公司於我們投資流程中的評級亦告下滑，而我們亦沽出了相關股票。    

本策略投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

於2月底／3月初，以色列及美國對伊朗採取軍事行動，觸發地緣政治不確定性急劇上升。現時情況尚未塵埃落定，但局勢發展已經對全球上市基建產生多項潛在影響。

鑑於地區動盪打擊了消費者的旅遊意欲，區內衝突持續或對機場行業造成最大影響。油價居高不下，令機票價格上升，同樣不利於機場業務量。不過，投資組合持有的任何機場股均無直接承擔與中東相關的重大風險。

與此相反，美國的中游能源股料可受惠於能源價格上漲。伊朗攻擊區內的關鍵能源基建，或者封鎖波斯灣的霍爾木茲海峽，可能推高石油及天然氣價格。在短期內，如果卡塔爾的液化天然氣客戶開始尋找替代能源供應，美國液化天然氣出口商Cheniere Energy將會成為贏家。此外，投資組合持有的Sempra及新奧能源也經營（少量）液化天然氣業務。長遠來看，油價上升將驅使上游客戶提高產量，增加對收集、加工、運輸、儲存及出口基建的需求。

在其他行業方面，公用企業將須控制能源成本上漲對客戶收費的潛在影響。在有關行業中，投資組合主要買入了美國受規管公用企業，該類公司承受的影響應該低於歐洲或亞洲同業。天然氣價格持續高企，長遠將鞏固社會轉用可再生能源的趨勢，有利投資組合持有的離岸風電商Ørsted、輸電公司National Grid及美國可再生能源企業NextEra Energy。全球貿易受阻亦將影響港口公司，惟投資組合並未持有該類企業。

整體而言，中東衝突持續帶動能源價格上升，可能加劇通脹及對央行構成加息壓力。我們相信，基建企業大多能夠透過受規管或合約定價機制，將通脹升溫的影響轉嫁予消費者。

假如伊朗衝突持續超過數週，並對各個經濟體及市場產生更重大的影響，全球上市基建將處於相對有利的位置。投資組合持有的企業以本地市場為主，預期大致不受中東地區局勢欠明朗所影響。我們估計資金將繼續輪動至防守性行業，這股趨勢有利本年至今的基金表現。在以往的市場低迷時期，全球上市基建相對於全球股票的啤打系數通常介乎0.5至0.6。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2026年2月28日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。