全球上市基建每月回顧及展望

於6月，投資者擺脫美國關稅持續欠明朗及中東緊張局勢的影響，帶動全球上市基建報捷。月內，富時全球核心基建50/50指數上升0.9%，MSCI世界指數於月底報升4.3%。

本月，表現最好的基建行業包括發射塔／數據中心（+2%）。美國高市值發射塔營運商採取以國內市場為主的經營模式、擁有穩定的現金流，而且估值倍數合理，對投資者形成吸引力，為股價增添利好因素。與此相反，表現最差的基建行業是機場（-2%），油價上漲損害該等公司的股價表現。 

月內，表現最出眾的基建地區為日本（+3%），升幅來自當地的電力公用企業。相比之下，表現最不濟的基建地區是加拿大（-2%）。去年，當地的高市值中游能源股造好，觸發投資者沽貨獲利，導致相關公司表現欠佳。

基金扣除費用後在6月報升0.8%，落後富時全球核心基建50/50指數12個基點（以美元計算，總回報淨額）。

在投資組合中，表現最佳的企業是美國中游能源公司Targa Resources（+10%）。該公司在德州二疊紀盆地（Permian Basin）等能源生產區經營業務，負責收集和處理天然氣及天然氣凝析液，再將成品運送至主要的美國及國際市場。Targa Resources的資產位於戰略重地，盈利增長前景不俗，兩項因素的吸引力推動股價上行。本月，我們的團隊與該公司開會，他們的管理團隊表示，新項目投產能夠帶來好處，因此對2026年的盈利表現抱有信心。           

在正面的需求前景下，同為中游能源公司的DT Midstream（+6%）股價亦見上揚。該公司重點經營的海恩斯維爾盆地（Haynesville Basin）橫跨德州及路易斯安那州，截至6月止季度的天然氣業務量上升9%。 另一方面，美國液化天然氣出口商Cheniere Energy（+3%）宣佈計劃大幅擴充德州墨西哥灣沿岸科珀斯克里斯蒂市（Corpus Christi）的液化天然氣出口設施，並將股息上調11%，刺激股價攀升。

投資者看好德國上市的受規管公用事業及可再生能源開發商RWE（+7%）將迎來利好因素，支持股價增長。該等正面因素包括最近德國放寬財政規定，令不少企業推出歐洲能源及公用事業基建的大型升級計劃。舉例來說，德國企業將須增建燃氣發電廠，為當地提供穩定的可再生能源後備發電選擇。

商業發電公司Constellation Energy（+5%，未持有）宣佈同意利用旗下一座核電廠，為Facebook母公司Meta提供電力，其後美國受規管公用企業Public Service Enterprise Group（+5%）股價向好。該項交易使投資者注意到PSEG核電廠的潛在價值，據稱該公司正在研究透過核電廠向數據中心／科技公司直接銷售電力。此外，堪薩斯州的監管發展趨向正面，受規管公用企業Evergy（+4%）股價上升。基於樂聲（Panasonic）在堪薩斯州迪索托（De Soto）興建40億美元的電動車電池廠，加上Google及Meta雙雙於堪薩斯市地區發展大型數據中心，Evergy亦可受惠於服務範圍內的電力需求增長。

美國總統特朗普的減稅及開支方案（又稱為「大而美法案」）邁向最終立法階段，政治不明朗因素對多間主營可再生能源業務的美國企業構成影響，包括明尼蘇達州公司Xcel Energy（-2%）及佛羅里達州公司NextEra Energy（-1%）。根據該項法案的條款，未來政府將削減拜登降通脹法案提供的可再生能源發展支援。好消息是，在安全港條款下，現有的公用事業資本開支計劃應不受影響。長遠而言，美國電力需求增加，而且相比起天然氣燃氣發電廠或核能發電廠，可再生能源的發展相對容易，料能繼續支持可再生能源開發需求。

本月，表現落後的投資組合持股還有法國機場營運商Groupe ADP（-8%）。在經歷兩個月的爆升後，市場擔心油價上升，可能推高機票價格及降低旅遊需求，同時中東衝突升級，為區內航班流量帶來更多不明朗因素，拖累公司股價下滑。上述因素同樣影響瑞士機場營運商Flughafen Zurich（-1%），而墨西哥同業Grupo Aeroportuario del Pacífico（-3%）則因5月的乘客量增長率下降，以致股價回落。

收費公路營運商Atlas Arteria（-4%）表現遜色，原因是有市場評論認為，法國高速公路集團APRR（Atlas Arteria持有其中31%的少數股東權益）不太可能像先前預期一樣獲延長特許權，並有較大機會需要重新招標。Promotora y Operadora de Infraestructura S.A. de C.（-2%）擁有墨西哥多條收費公路的特許經營權，但本年至今錄得巨額回報後，投資者選擇沽貨離場，故此公司股價下跌。

於6月，投資組合並無買入新的股票，現有股票的持倉比重大致維持於目前水平。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。該類公司採取以國內市場為主的業務模式，關稅或貿易限制造成的直接影響有限，而且他們的收益通常較為穩健，經營利潤率維持於高位。收費公路的價格上調通常與通脹掛鈎，企業亦可通過協商彌補資本開支增加。中期來看，道路容量提高能夠舒緩發達市場的城市交通擠塞情況，並可促進發展中國家的經濟增長。在缺乏充足政府資金的情況下，收費公路營運商正好具備擴大道路容量的條件。

投資組合也對歐洲、墨西哥、日本及中國的機場營運商持偏高比重。航空旅遊需求受到多項因素所驅動，包括發達國家的嬰兒潮一代擁有充裕的退休儲備、Z世代重視旅遊消費多於物質財產而形成的穩健需求，以及發展中國家的中產階級日益壯大。

投資組合將大量資金投放於公用事業／可再生能源公司。在人工智能及數據中心的需求、在岸工業發展及社會全面邁向電氣化的推動下，該等公司應能搭上電力需求空前增長的順風車。在此環境下，不少公用企業採用「集各家大成」的發電方式。他們延長現有燃煤及核電廠的使用年限、興建新的燃氣發電廠，而且持續發展可再生能源。受規管公用企業通常能就相關開支賺取協定的回報，意味著增加資本開支的機會可以帶動盈利增長。

投資組合對中游能源行業持偏低比重。當中，我們對美國中游能源公司持偏高比重，惟對加拿大公司的比重極低，該類企業往往槓桿比率較高及增長較慢。我們看好於低成本盆地經營業務的美國上市營運商，或受惠於美國出口增長的公司。另外，美國的電力需求增加，不單為公用事業行業帶來支持，更可能有利作為燃氣發電站燃料的天然氣需求，進而為美國的中游能源企業創造更多增長機會。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年6月30日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。