全球上市基建每月回顧及展望

於5月，市場憧憬中東達成和平協議，加上投資者熱烈關注即將上市的人工智能企業，帶動金融市場趨險情緒盛行，全球上市基建表現失利。本月，富時全球核心基建50/50指數下跌2.3%，而MSCI世界指數^{^}於月底上升4.6%。

月內表現最佳的基建行業是其他板塊（+13%）。環球股市的上漲動力，支撐衛星及新興市場貨櫃港口等質素稍遜的基建資產造好。受惠於健康的交通量及併購活動進展，收費公路企業（+4%）也錄得升幅。此外，市場預測美伊之間的角力有望緩和，機場公司（+3%）表現報捷。

表現最差的基建行業則為水務／廢物處理（-6%）。美國受規管水務公用企業表現落後，原因是市場青睞防守性較低的資產，而且政治不確定性對英國同業公司構成壓力。另一方面，投資者認為美伊達成協議或可緩解全球能源市場的緊張局勢，中游能源行業（-5%）表現欠佳。

月內表現最好的基建地區為澳洲／紐西蘭（+5%），反映區內的收費公路及機場公司股價上漲。而表現最不濟的基建地區則為英國（-7%）-市場憂慮現任首相的地位可能遭到挑戰，以致電力及水務公用企業受壓。                                                                                                                                                                                                               

^{^} MSCI世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2026年5月31日。資料來源：First Sentier Investors UK Funds Limited／Lipper IM。

於5月，基金扣除費用後報跌1.1%，跑贏富時全球核心基建50/50指數116個基點（以美元計算，總回報淨額）。

本月，投資組合表現最出色的企業是法國機場營運商Groupe ADP（+11%），其主要資產包括巴黎的戴高樂機場及奧利機場。儘管經營環境欠明朗，該公司的4月旅客量維持穩定，較去年同期僅跌1.3%。市場預期美伊戰爭距離結束邁進一步，中東旅客量回復正常亦構成利好因素。除此以外，機場交通量強勁，而且市場憧憬中東達成和平協議，同樣有利瑞士機場營運商Flughafen Zurich（+7%）及西班牙同業AENA（+7%）。

即使並無有關企業的重大消息，澳洲收費公路營運商Transurban（+7%）仍然表現優秀。該公司股價上揚，源於其業務以本地市場為主、對地緣政治動盪的敏感度低、特許經營年期平均長約28年，以及可透過收費機制將通脹升溫壓力轉嫁予道路使用者，因此對投資者具有吸引力。另外，澳洲上市同業Atlas Arteria（+3%）股價亦告上升，其資產包括法國APRR高速公路網絡及美國芝加哥Skyway公路的股權。本月，Atlas Arteria拒絕非上市基建管理機構IFM Global Infrastructure Fund於4月提出的69億澳元收購要約，並稱該項方案「對股東既不公平也不合理」。Atlas更委託了獨立專家進行估值，結果顯示公司價值較IFM的開價高出近10億澳元。

美國公用事業市場風起雲湧，原因是投資者預期兩大行業龍頭大舉合併。Dominion Energy（+5%）同意與NextEra Energy（-11%）合併業務，前者是以維珍尼亞州為總部的受規管電力公用企業，後者則是位於佛羅里達州的全球最大市值公用事業公司。這次合併適逢人工智能及數據中心發展刺激電力需求急升，相關交易將以全股票方式進行，但仍需取得監管批准。在交易完成後，兩間公司將成為企業價值達4,200億美元的公用事業營運商，全美客戶數目約達1,000萬。這項交易將能結合Dominion為維珍尼亞州（即全球最大數據中心市場）供應能源的優勢，以及NextEra Energy的資產負債表實力。特朗普政府推行有利營商的企業競爭規定，美國大型企業相繼展開併購。在2025年，Union Pacific（-2%）與Norfolk Southern（-3%，未持有）提出了美國貨運鐵路合併方案，現在Dominion與NextEra的合併計劃正是這股浪潮的最新例子。

其他美國公用企業表現則好壞參半。截至3月止季度，Evergy（持平）的盈利業績勝過預期，受惠於Panasonic位於堪薩斯州的電池「超級工廠」帶動工業用電需求增長，支持股價保持堅挺。Evergy亦指數據中心新客戶的需求增加，並將長期盈利增長指引維持於6%至8%。

截至3月止季度，Sempra（-6%）的盈利表現符合預期。雖然該公司旗下的德州Oncor業務純利上升17%，但被加州公用事業公司的盈利持平所抵銷。於月底，主動型投資機構Voss Capital提出建議，要求Sempra將Oncor分拆為專注於德州市場的獨立高增長公用事業公司。Voss Capital稱，Sempra的現行架構「掩蓋了北美最大、增長最快的輸配電公用企業迅速增長的內在價值」。

本月，投資組合表現最失色的企業是美國液化天然氣出口商Cheniere Energy（-18%）。截至3月止季度，該公司盈利數據理想，息稅折舊及攤銷前盈利(EBITDA)較去年同期增加25%，2026年盈利指引亦上調7%。然而，市場憂慮利好消息可能已經反映於公司的盈利倍數之中，而且若美伊達成協議結束目前的衝突局勢，美國液化天然氣出口需求增長或會放緩，該等因素抵銷了盈利業績的正面影響。

隨著中游能源市場的投資者沽貨獲利，DT Midstream（-5%）股價失守。該公司透過將天然氣輸送至美國墨西哥灣沿岸的液化天然氣出口設施及美國本土客戶，從而賺取合約現金流。Targa Resources（-2%）的表現較為出眾，其於德州二疊紀盆地（Permian Basin）經營大量天然氣凝析液儲運設施。截至3月止季度，該公司的利潤率及業務量增長加快，帶來強勁的盈利表現。過去一年，作為Targa最大客戶的埃克森美孚（ExxonMobil）亦擴大了二疊紀盆地的業務規模。

月內，北美廢物管理企業GFL Environmental（-16%）股價下挫，反映投資者擔心該公司剛公佈以64億加元收購Secure Waste Infrastructure的計劃。這宗交易不單增加GFL對加拿大西部周期性油氣業務的敞口，更代表其改變戰略重心，不再如以往一樣專注於城市固廢業務，並著重改善資產負債表狀況。這二十年來，該公司一直成功透過併購促進業務增長。

本月，投資組合沽出了美國上市數據中心營運商Equinix。在投資組合持股期間，該公司的股價顯著上升，代表投資者對人工智能相關敞口的需求增加，使價格錯配空間減少，導致有關股票於我們投資流程中的評級下滑。  

本策略投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業具備共同特徵，例如市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

上市基建資產類別仍然受到多項結構性增長因素所支持。為了應付人工智能及數據中心發展帶來的電力需求急速增長，電力公用企業需要的資本開支不斷上升。除了提高發電產能外，公用企業也需斥資擴大輸配電網的規模、推行現代化及鞏固設施。根據美國的公用事業監管法規，企業增加相關資本開支後，通常可以上調基準收費，最終推動盈利增長。截至2026年3月止季度，美國公用企業的盈利表現強勁，意味著電力需求增長加快已為企業盈利帶來利好因素。

數碼化是全球上市基建的另一項重要主題。隨着企業將資訊科技設備遷移至主機託管服務及雲端運算的混合模式，數據中心可受惠於更高的穩定性與彈性。此外，市場對人工智能的需求持續激增，既為數據中心創造需要，同時亦進一步推高對電力的需求。 公眾日益依賴數碼連接服務，支持流動數據需求的結構性增長，料可促進手機發射塔行業的收益穩定上升。最近美國、西班牙、法國及意大利電訊行業出現整合潮，而該等企業是手機發射塔公司的主要客戶來源，因此投資者關注客戶流失率問題。話雖如此，手機發射塔行業的長期增長動力未有消失。往後數年5G技術普及，將會提高對網絡處理數據速度、降低延遲及大幅增加連接設備數目的要求。

機場企業將可受惠於全球旅遊需求增長背後的持續推動因素，包括富裕的嬰兒潮世代能夠動用可支配收入享受退休旅遊生活、Z世代重視體驗多於物質財富，以及亞洲及拉丁美洲的中產人口增加。在美國與伊朗爆發衝突後，機場股表現遜色，不過我們相信對盈利的影響較現時市場定價所反映為細。

企業持續展開併購活動，而且可能出售非核心資產，為全球上市基建資產類別的估值倍數增添支持。近月企業活動顯著升溫，源於行業整合浪潮（最近期的例子是Dominion Energy與NextEra Energy的大型合併方案），以及私人市場營運商收購公開市場資產。考慮到美國政府支持商業發展、基建資產需求龐大，以及全球上市基建投資方案的融資需要增加，我們預期上述趨勢將會持續發展。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2026年5月31日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別VI（美元 – 累積）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50淨總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。