全球上市基建每月回顧及展望

4月，全球上市基建企業公佈理想的盈利業績，消除利率上升再次引發的市場憂慮，因此該類資產表現相對堅挺。富時全球核心基建50/50 指數下滑1.3%，而MSCI 世界指數^{^}月底則報跌3.7%。

月內，表現最好的基建行業為機場（+2%）。截至3 月止季度，墨西哥機場營運商的盈利不俗，推動股價急升。此外，公用事業/ 可再生能源（+2%）的盈利強勁，加上電力需求前景日益改善，支持該類企業報捷。與此相反，通脹高企重燃對利率的憂慮，發射塔/數據中心（-11%）成為表現最差的基建行業。一般來說，發射塔公司與客戶的合約設有定期上調收費的條文，但轉嫁利息成本增加的能力較低。

本月，墨西哥的機場營運商錄得可觀增長，拉丁美洲（+4%）成為表現最出眾的基建地區。至於表現最遜色的基建地區為澳洲/ 紐西蘭（-5%），反映該區的運輸基建股回報欠佳，拖累地區表現。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2024 年4 月30 日。資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在4 月報升0.4%，跑贏富時全球核心基建50/50 指數177 基點（以美元計算，總回報淨額）。

在投資組合中，粵海投資（+22%）的表現最為出色，該股的價值獲得投資者青睞。粵海投資是中國水務公用事業公司，不單經營物業租賃及開發業務，更持有少量收費公路及發電投資。截至3 月止季度，粵海投資的盈利業績令人滿意，核心水務業務的盈利增長穩健，而且物業分部的表現合理，刺激該股上漲。中國可燃氣公用事業公司新奧能源（+12%）及北京機場（+5%）的估值倍數不高，月內均交出不錯的成績表。製造業活動水平改善的跡象，亦利好中國市場的投資者情緒。

截至3 月止季度，墨西哥機場營運商GAP（+17%）及ASUR（+12%）的盈利勝過預期，帶動股價飆升。兩間公司的乘客量大致持平，國際旅客量顯著增長，惟被國內旅客量疲弱所抵銷。不過，投資者樂見GAP 的免稅及泊車業務帶來巨大的商務收益增長，同時ASUR 獲准提高乘客收費及其他各類收費，對業績構成支持。

截至3 月止季度，美國上市電力公用事業及可再生能源龍頭新世代能源（NextEra Energy）（+5%）的盈利超越普遍預測。該公司於佛羅里達州的受規管公用事業基準收費錄得健康增長，而且對可再生能源發展規劃持正面態度。本月，維珍尼亞州的受規管公用事業公司Dominion Energy（+4%）延續近期佳績。該公司已於服務範圍內設立大量數據中心，其他數據中心也處於規劃及建設階段，預期將促進未來數年的負載增長。該公司的潛在項目包括建議於維珍尼亞州海岸興建的2.6 吉瓦離岸風電場，其在落成後將是美國最大的離岸風電場。上述企業是我們投資組合持有的部分公用事業公司，估計可受惠於美國電力需求增長。

投資組合表現最不濟的企業是美國上市發射塔企業American Tower（-12%）及Crown Castle（-11%），兩間公司的所屬行業容易受到債券收益率所影響，因此利率預期繼續是股價表現的主要推動力。於月底，American Tower 公佈的截至3 月止季度業績健康，美國發射塔業務表現穩定，數據中心及國際發射塔業務帶來良好貢獻。另外，該公司亦上調2024 年的盈利指引。

本月，收費公路行業也表現失色。在缺乏個別股票的重大消息下，債券收益率上升對巴西收費公路營運商CCR（-9%）及澳洲同業Transurban（-6%）構成最大阻力。法國上市基建建築及特許經營商Vinci（-4%）的資產包括大量收費公路及機場業務，該公司以大約13 億英鎊向非上市基建管理機構GIP 收購愛丁堡機場的大多數股權，投資者需要時間消化消息，導致公司股價失守。按照現時的估值倍數計算。Vinci 支付的價格不低，不過公司往績卓越，以往曾經透過上調收費及改善零售服務，逐步變現機場資產的價值。

美國東岸貨運鐵路營運商Norfolk Southern（-10%）表現落後，月內市場對主動型投資者帶動變革的憧憬減弱。本月，該公司的股價下挫，反映市場認為公司可能對主動型投資者Ancora Capital 的要求作出了充分讓步，以確保現有的管理團隊留任，而非委任新的管理團隊，從而實施更進取的改善計劃。

本月，投資組合並無買入新的股票，現有持倉的比重大致維持於目前水平。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合持有業務遍佈十個國家的七間收費公路營運商，對該行業維持最大的偏高比重。自疫情後，公眾傾向以私家車代步，並減少使用公共交通工具，對收費公路業務有利。暫時為止，企業按照通脹上調公路收費，對需求的影響微乎其微。收費公路企業的成本大多不會跟隨銷售增加，強大的經營槓桿能為盈利增長提供支持。過去數年，企業改善收費公路網絡的措施，將為交通量帶來進一步增加的空間。

投資組合將大量資金投放於公用事業/ 可再生能源公司。多年來，不少發達市場的電力需求大致維持穩定，但隨著數據中心興起、在岸工業發展及電動車增加，未來數年的電力需求料將穩步上升。美國通過降通脹法案（Inflation Reduction Act），支持企業從燃煤發電過渡至風能、太陽能發電及儲能，而且社會需要增加能源韌性投資，應可支持資本開支顯著上升，進而推動受規管公用事業公司的基準收費及盈利增長。

投資組合對中游能源行業維持偏低比重。石油價格形成利好因素，加上液化天然氣出口量穩定及企業嚴守資本開支紀律，中游能源行業錄得強勁的自由現金流。不過，在經歷長期的強勁表現後，該行業的價格錯配空間減少。我們依然相當看好於低成本盆地經營業務的企業，或受惠於美國液化天然氣出口增長的公司。