全球上市基建每月回顧及展望

於 2023 年曆年末，投資者日益憧憬 2024 年可能減息，帶動全球上市基建報捷。於 12 月，富時全球核心基建 50/50 指數上升 4.4%，而 MSCI 世界指數^{^} 月底則報升 4.9%。 

表現最佳的基建行業為其他（+14%）及機場（+8%）。在新興市場的港口股帶領下，其他行業中的港口、衛星及商業電力營運商造好。同時，當局對墨西哥機場營運商實施有利的監管規定，支持機場股表現。與此相反，表現最差的基建行業為中游能源（-1%）。在年內較早時間，該類企業曾經錄得可觀升幅，其後股價下滑。此外，石油及天然氣價格下挫也影響行業的投資氣氛。 

拉丁美洲（+10%）成為表現最出眾的基建地區，主要原因是墨西哥的機場營運商錄得強勁增長。至於表現最不滯的基建地區為英國（+1%），當地的電力及水務公用事業股只有輕微上漲。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2023 年12 月31 日。
資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在12 月報升4.7%，跑贏富時全球核心基建50/50 指數30 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最好的企業是墨西哥機場營運商ASUR（+21%），其於墨西哥、哥倫比亞及波多黎各經營16 個機場，包括坎昆國際機場。於2024 年至2028 年的監管期內，ASUR 將受惠於有利的條款，包括當局大幅提高機場可向航空公司收取的最高關稅。在細節公佈後，ASUR 股價急升，而近日投資者對政府尋求削減機場行業利潤的憂慮也得到緩解。有關消息亦惠及同業公司GAP（+14%），其於墨西哥的太平洋地區及牙買加分別經營12 個及兩個機場。另一方面，市場認為墨西哥收費公路及機場特許權公司的政治風險減低，刺激PINFRA（+9%）股價上揚。該公司合共經營27 條收費公路，主要集中於墨西哥城附近。

賓夕凡尼亞州企業UGI Corp（+14%）的行政總裁退任，市場憧憬公司改變策略方針，導致這間可燃氣公用事業公司股價造好。UGI Corp 共有四個獨特的分部，包括賓夕凡尼亞州及西維珍尼亞州的受規管可燃氣公用事業企業、阿帕拉契地區的中游能源業務、美國的丙烷分銷業務（AmeriGas Propane）及歐洲的丙烷分銷業務（UGI International）。我們相信，新的領導層或會出售公司的丙烷分銷部門，以便專注於核心的公用事業及中游能源業務。

美國西岸貨運鐵路營運商Union Pacific（+10%）延續近期的強勁升勢。自2023 年7月底，新的行政總裁Jim Vena 獲委任後，公司積極增加貨運量、提升列車速度及精簡人手。鑑於2024 年的經營環境有望改善，美國東岸同業Norfolk Southern（+8%）及CSX Corp（+7%）股價向好。

Transurban（+8%）的悉尼、墨爾本及布里斯本收費公路網絡佔據市場領導地位。由於交通量穩定、債券收益率下降，加上公司的股息率高達4.4%，對投資者形成吸引力，其股價受到支持。巴西最大的收費公路營運商CCR（+5%）迎來利好的監管消息。為了彌補疫情高峰期交通需求減少的影響，CCR 的聖保羅地鐵4 號線特許權將「重整財政狀況」，預期金額達到6.83 億巴西雷亞爾（約1.40 億美元），相當於公司市值的約2.5%。

在投資組合中，表現最不堪的股票是北京機場（-19%）。中國的航空旅客復甦速度仍然未達預期，拖累公司的表現。再者，北京機場的零售/ 免稅消費水平亦令人失望。瑞士航空旗下飛機採用Pratt & Whitney 引擎的比例相對較高，近年該類引擎出現問題，使停飛及檢查規定增加，引起投資者憂慮。基於Flughafen Zurich（-5%）有不少瑞航航班升降，其股價表現落後市場。

在投資組合中，表現最不堪的股票是北京機場（-19%）。中國的航空旅客復甦速度仍然未達預期，拖累公司的表現。再者，北京機場的零售/ 免稅消費水平亦令人失望。瑞士航空旗下飛機採用Pratt & Whitney 引擎的比例相對較高，近年該類引擎出現問題，使停飛及檢查規定增加，引起投資者憂慮。基於Flughafen Zurich（-5%）有不少瑞航航班升降，其股價表現落後市場。

在投資組合中，表現最不堪的股票是北京機場（-19%）。中國的航空旅客復甦速度仍然未達預期，拖累公司的表現。再者，北京機場的零售/ 免稅消費水平亦令人失望。瑞士航空旗下飛機採用Pratt & Whitney 引擎的比例相對較高，近年該類引擎出現問題，使停飛及檢查規定增加，引起投資者憂慮。基於Flughafen Zurich（-5%）有不少瑞航航班升降，其股價表現落後市場。

月內，基金沽出了美國廢物處理公司Republic Services。我們於2021 年初建立持倉，其後公司股價大幅上升，隨著價格錯配空間減少，使得股票於我們投資流程中的評級下降。我們亦賣出了美國受規管電力公用事業公司Pinnacle West，原因是我們擔心亞利桑那州的服務範圍面對監管環境的挑戰，可能影響未來盈利表現。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。自疫情後，公眾傾向以私家車代步，並減少使用公共交通工具，對收費公路業務有利。暫時為止，企業按照通脹上調公路收費，對需求的影響微乎其微。收費公路企業的成本大多不會跟隨銷售增加，強大的經營槓桿能為盈利增長提供支持。我們相信，過去數年企業改善收費公路網絡的措施，將為交通量帶來進一步增加的空間。

投資組合將大量資金投放於公用事業/ 可再生能源公司。於克服2023 年的重重挑戰後，該類企業將於2024 年迎來更好的前景。現時這些公司的資產負債狀況較佳，用戶收費壓力持續下降，併購活動可能再次出現。預期資本開支增長應會加速，反映數據中心、在岸工業發展及電動車對增加能源韌性投資的需求及用電量上升，惟企業或需增發新股，才能實現增長。

投資組合對中游能源行業維持偏低比重。於2023 年，石油及天然氣價格形成利好因素，加上液化天然氣出口量穩定及企業嚴守資本開支紀律，中游能源行業錄得強勁的自由現金流。有見及此，該類公司將能於2024 年增加派息及回購股份，並展開併購活動。不過，考慮到近年中游能源企業的股價飆升，我們相信基金機會組合的其他資產擁有更大的價格錯配空間。

另外，投資組合也對機場股持偏低比重。於2023 年，以休閒旅客為主的機場迎來積壓的旅遊需求，帶動機場行業的乘客量顯著上升。在2024 年，我們期望中國旅客的零售消費復甦，商務旅遊活動逐漸回升。然而，我們亦注意到，生活成本壓力可能開始損害休閒旅遊需求，抵銷上述因素的正面影響。