第一部分：可換股債券如何運作？

最近亞洲信貸市場的可換股債券發行量急升，年初至今更錄得雙位數的強勁回報。債券市場的動向吸引了機構及零售投資者的注意，但可換股債券實際上是怎樣的投資工具呢？這類債券為何大受歡迎呢？

簡單來說，可換股債券是結合了債券及股票特性的混合型投資工具。在本系列的第一部分，我們將詳細介紹可換股債券的本質，幫助一般投資者了解這類資產。

年初至今，亞洲可換股債券表現出色，在有利的市場環境下，吸引了許多投資者的濃厚興趣。於2025年，可換股債券發行量較2020年至2024年平均值的三倍，意味著企業對靈活融資方式的需求增加，而且投資者熱切尋求風險與回報平衡的機遇。

經正常化調整，9/30/2011 = 100

資料來源： 彭博，截至2025年9月30日。經正常化調整，2010年12月30日 = 100。參考指數：彭博亞太（日本除外）可換股債券綜合總回報指數（非對沖，以美元計）

資料來源： 彭博，截至2025年10月27日

可換股債券是結合了債券及股票特性的混合型投資工具，由參與集資的企業發行，並通常跟傳統債券一樣，設有固定派息及到期日。可換股債券的不同之處，在於該類債券為投資者提供選擇權，允許他們將債券轉換為預設數量的發行商股份。由於可以轉換成股票，原本只能帶來固定收益的證券也擁有媲美股票的升值潛力。

可換股債券與傳統債券有多個共通點，例如兩者均設有固定到期日、定期派發票息，而且發行人需要承擔償還本金的責任。不過，兩類債券的主要分別在於換股權。可換股債券持有人可以行使這項權利，按照既定價格將他們持有的債券轉換成股票，故此有望受惠於股價增長。

鑑於可換股債券的升值空間與股票掛鈎，其收益率通常低於同類的子彈債券。話雖如此，在市況疲弱時，可換股債券的估值也許更具吸引力，原因是重視股價變動的投資者可能選擇減少持倉，為固定收益投資者創造機會，使他們能夠獲得高於傳統債券的收益。

對於股票型投資者來說，可換股債券為他們參與股票市場提供了更穩健的渠道。每隻債券均設有轉換價¹，即債券可以轉換成股票的每股實際價格。

如果企業的股價升破轉換價，投資者有權以債換股，從股價增長中獲利。與此相反，假如股價表現落後，他們則可繼續持有債券及收取利息，等債券到期後再收回本金，達致保本的目標。

可換股債券具備雙重特性，既可利用股價上升獲利，又可抵禦市場下行，故此成為直接投資於股票以外的吸引選擇，應對市況波動卓有成效。

可換股債券有助建立均衡的投資組合：該類工具的票息可以帶來收入、在跌市時能夠發揮保本作用，而且轉換成股票後具備增長潛力。

可換股債券的估值受到固定因素影響（例如到期日及轉換價），亦被市場因素所左右（例如股價表現及利率走勢）。在股市牛市期間，對可換股債券作出戰略性配置，將可增強固定收益投資組合的回報。

重要的是，可換股債券並非資深投資者的專屬工具。事實上，零售投資者同樣能受惠於該類債券的經風險調整後回報潛力，尤其適合構建以增長型投資為主的多元化收益組合。

可換股債券兼具債券及股票的優勢，是理想的平衡之選。亞洲企業日漸採用這種靈活的融資方式，加上投資者追求更有效應對市場週期的選擇，我們相信可換股債券將繼續於投資組合構建過程中扮演重要角色。

第二部分預告：我們將分享如何在不同市場環境下發掘可換股債券的機遇。

¹ 轉換價 = 面值／換股比率。轉換價是債券轉換成股票的每股實際價格，其計算方式為債券面值（通常是1,000美元）除以換股比率，即債券持有人轉換債券時獲得的股份數目。對於投資者來說，轉換價代表透過債券購買股票的成本。