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全球上市基建每月回顧及展望

全球上市基建每月回顧及展望

這是首源全球基建基金的最新每月快訊,涵蓋基金回顧及最新行業展望等資訊。了解更多。

市場回顧 - 2020年11月

由於有跡象顯示抗疫取得進展,拜登勝出美國總統大選帶來樂觀氣氛,11月份全球上市基建顯著攀升。富時全球核心基建50/50指數上升7.8%,而MSCI世界指數^則於月底報升12.8%。

投資者憧憬國際旅遊回溫,機場(+22%)成為表現最佳的基建行業。由於市場認為新冠肺炎疫苗將加快經濟復甦、刺激能源需求增加,管道行業(+15%)亦報捷。至於表現最失色的基建行業是多元公用事業(-1%),原因是投資者轉向對經濟敏感的資產。電力公用事業(+3%)錄得升幅,但出於相同原因,其表現遜於一眾揚升的市場。發射塔/數據中心(+2% )在疫情趨惡化時表現不俗,惟11月升幅落後。

表現最出色的基建地區為歐洲(英國除外)(+17%),其增長由機場及收費公路營運商帶動。拉丁美洲(+14%)的基建股票亦表現出色,原因是市場認為國際旅遊復甦將有利於發展中經濟體。表現最遜色的基建地區是英國(-3%),反映其公用事業比重較高,而且投資者對年底的脫歐貿易談判期限抱持審慎態度。

 

 

^ MSCI世界淨總回報指數,以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後1在11月報升9.3%,跑贏富時全球核心基建50/50指數156基點(以美元計算,總回報淨額)。

綜觀投資組合,表現最佳的股票是法國收費公路營運商Eiffage(+32%),在投資者情緒改善下,其股價大幅回升。該公司的承建業務分部有望受惠於法國9月份公佈的1,000億歐元經濟刺激方案。於第一輪禁足令結束後,其法國高速公路業務的交通流量表現堅穩。大型同業公司Vinci(+26%)也因為類似的原因表現出色。疫情前,該公司有超過10%的盈利來自機場特許經營權業務,故此更能把握經濟回復正常的機遇。

累積表現 - 以美元計算 (%) 2

年度表現 - 以美元計算 (%) 2

資產分配 (%) 2

十大持股 (%) 2

國際旅遊有望復甦,推動歐洲機場營運商Flughafen Zurich(+24%)及 AENA( +18%)股價揚升。除了疫苗喜訊外,墨西哥營運商 ASUR(+23%)還獲得多項因素支持,包括同業公司 GAP 於監管條款作出有利的修訂後獲准提高收費;以及隨之而來的乘客量增長。

能源基建股票同樣受惠於 11 月份的事態發展。受前景改善、2.5億歐元股份回購(相當於其市值約 9%)的消息公佈提振,法國上市能源供應及儲存公司 Rubis(+27%)股價造好。在 Pembina Pipeline(+19%)及Magellan Midstream Partners(+19%)跑輸大市一段時間後,投資者認為兩間公司具投資價值,刺激股價顯著回升。由於亞洲對天然氣的需求有望增強,頂尖液化天然氣出口商Cheniere(+18%)股價亦上揚。鑑於中國經濟恢復正常,工商客戶對天然氣的需求將會增加,帶動天然氣公用事業公司中國燃氣(+20%)領先大市。同時,政府推動住宅供暖系統煤改氣的政策繼續支撐零售客戶的需求。

投資組合內表現最遜色的股票是英國多元公用事業公司National Grid(-6%),原因是英國監管機構於12 月公佈對RIIO-2(未來五年適用於英國輸氣及輸電公用事業公司的定價框架)的最終裁定,投資者對此抱持審慎態度。儘管英國水務公用事業公司Severn Trent( -2%)在成果交付激勵計劃(企業達成主要營運績效目標後可獲得獎勵金的機制)中表現強健,但投資者沽售防守型企業,使得該公司股價落後。電力公用事業公司SSE(+7%)表現較佳,在近日英國公佈綠色工業革命的十點計劃後,其海上風能業務似乎有望成為主要受惠者。經過美國總統大選前幾個月的強勁升勢後,Alliant Energy(-5%)、Xcel Energy(-4%)及Dominion Energy(-2%)等美國公用事業公司於11 月踏入休整。

手機發射塔行業表現落後,原因是股市資金流逆轉,影響被視為避風港的資產,包括投資組合持有的SBA Communications(-1%)和 American Tower( +2%)。然而,意大利營運商Inwit(+16%)公佈的最新業務計劃顯示,公司的盈利增長及派息勝過預期。美國公司Crown Castle(+7%)是首間與新晉業者DISH 簽立租賃協議的發射塔公司,預示未來收入將進一步增長。

 

 

表現以首源全球基建基金第一類(美元 - 半年分派)股份類別為基礎,已扣除費用,以美元計。第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份,該基金表現乃根據美元總回報(以收益作滾存投資)計算。派發息率並不保證,股息可從股本中分派。

* 上述指標由成立日至2015年3月31日期間為UBS全球基建及公用事業50-50指數,而自2015年4月1日起為富時全球核心基建50-50指數。在2016年7月1日之前顯示為除稅前的基準表現,上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

1 資料來源:首源投資及彭博,表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報,截至2020年11月30日。

2 資料來源:理柏及首源投資,資產淨值對資產淨值計算(美元總回報),截至2020年11月30日。分配的百分比均被調整至一個小數位,百分比相加的總和可能不等於100%。基金成立日:2008年6月27日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源:彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司(愛爾蘭註冊)之子基金。

基金持倉

基金新增FirstEnergy 的持倉。FirstEnergy 為美國受監管的公用事業公司,擁有連接中西部和中大西洋地區、長24,000 英里的輸電網絡,轄下十間配電企業為俄亥俄州、賓夕凡尼亞州、新澤西州、西維珍尼亞州、馬里蘭州及紐約州的客戶提供服務。該公司的高層捲入俄亥俄州業務的賄賂醜聞,涉及向前附屬公司支付國家補貼,故此公司近月股價明顯落後於同業。儘管FirstEnergy 的俄亥俄州業務令人憂慮,並且可能產生監管不明朗因素,但我們的分析師認為市場對此反應過度,創造了價格錯配的機遇。

投資組合亦加入了亞利桑那州公用事業公司Pinnacle West 的股票。該公司的主要業務包括州內最大的綜合電力公用事業公司Arizona Public Service,以及輸電及可再生能源發展商Bright Canyon Energy。Pinnacle West 經營所在的司法管轄區監管嚴格,但該公司委任頗具名望的新任行政總裁,而且該州公用事業監管機構有新專員上任,預期監管環境將變得更有利。太陽能是目前美國許多地區成本最低的新一代發電來源,而亞利桑那州的氣候適合發展太陽能發電,有望為Pinnacle West 帶來長期的資本支出及盈利增長。

為平衡加入上述兩間美國公用事業公司後的配置,基金沽出了美國電力公司,原因是其當前的估值倍數已反映資本支出帶來的增長機遇。該公司持續更換老化輸電網絡,並在其幅員廣闊的中西部服務地區中投資可再生能源。新墨西哥及西德州電力公用事業公司PNM Resources 於 10 月同意 Avangrid 提出的 80 億美元收購要約,基金亦因而出售了該股。在 Auckland Airport 及 Signature Aviation 近期股價上升後,基金沽出該兩間企業的倉位,減持對機場行業的投資。中國天然氣公用事業公司新奧能源的股價急升後,在我們的投資流程中評級下滑,基金亦已售出該股。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產,包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強,中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

於 11 月,上市基建資產類別升勢凌厲,有助降低今年較早前的虧損。 縱然許多股票的價格出現顯著變動,但估值整體上尚算合理。不過,部分行業的價格錯配收窄,基金已調整投資組合比重,反映情況變化。

此外,基金減少了對機場行業的投資。雖然現時估值倍數反映未來數月情景造好,但消費行為恢復正常的速度還有待觀察。商務旅遊可能永遠無法回復至原來水平。新加坡與香港決定將原定11 月中實施的「航空旅遊氣泡」延遲至2021 年,提醒人們旅遊行業仍然面對物流挑戰。基金對管道行業維持偏低比重,反映淨零碳排放倡議的步伐加快,令許多管道企業面臨結構性阻力。

好消息是,即使在近期的升勢後,我們認為收費公路行業依然物超所值。與其他運輸基建資產相比,收費公路的交通流量較堅穩,年內多個地區展現增長動力。在家工作的彈性安排也許會令交通出現調整,有明確證據顯示,人們為了保持社交距離而傾向使用私家車多於公共交通工具。隨著發射塔及數據中心行業顯現相對價值,投資組合對有關行業的比重從中性上調至偏高。未來數年,數據流動/連接需求不斷上升,將會繼續推動該行業的結構性增長。

基金將多元/電力公用事業的絕對投資維持於高比重。過去一年,受監管公用事業公司盈利表現出的抗跌力及可預測性,似乎未受到市場充分重視。此外,我們預期老舊設備及技術的持續維修和替換,以及可再生能源的加速發展,長遠將成為穩定盈利增長的來源,尤其是對具龐大規模經濟優勢的大型公用事業公司而言。

 

 

資料來源: 公司資訊,首源投資,數據截至2020年11月30日。

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