全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2020年11月

由於有跡象顯示抗疫取得進展，拜登勝出美國總統大選帶來樂觀氣氛，11月份全球上市基建顯著攀升。富時全球核心基建50/50指數上升7.8%，而MSCI世界指數^{^}則於月底報升12.8%。

投資者憧憬國際旅遊回溫，機場（+22%）成為表現最佳的基建行業。由於市場認為新冠肺炎疫苗將加快經濟復甦、刺激能源需求增加，管道行業（+15%）亦報捷。至於表現最失色的基建行業是多元公用事業（-1%），原因是投資者轉向對經濟敏感的資產。電力公用事業（+3%）錄得升幅，但出於相同原因，其表現遜於一眾揚升的市場。發射塔／數據中心（+2% ）在疫情趨惡化時表現不俗，惟11月升幅落後。

表現最出色的基建地區為歐洲（英國除外）（+17%），其增長由機場及收費公路營運商帶動。拉丁美洲（+14%）的基建股票亦表現出色，原因是市場認為國際旅遊復甦將有利於發展中經濟體。表現最遜色的基建地區是英國（-3%），反映其公用事業比重較高，而且投資者對年底的脫歐貿易談判期限抱持審慎態度。

^{^} MSCI世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後¹在11月報升9.3%，跑贏富時全球核心基建50/50指數156基點（以美元計算，總回報淨額）。

綜觀投資組合，表現最佳的股票是法國收費公路營運商Eiffage（+32%），在投資者情緒改善下，其股價大幅回升。該公司的承建業務分部有望受惠於法國9月份公佈的1,000億歐元經濟刺激方案。於第一輪禁足令結束後，其法國高速公路業務的交通流量表現堅穩。大型同業公司Vinci（+26%）也因為類似的原因表現出色。疫情前，該公司有超過10%的盈利來自機場特許經營權業務，故此更能把握經濟回復正常的機遇。

累積表現 - 以美元計算 (%) ²

年度表現 - 以美元計算 (%) ²

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

國際旅遊有望復甦，推動歐洲機場營運商Flughafen Zurich（+24%）及 AENA（ +18%）股價揚升。除了疫苗喜訊外，墨西哥營運商 ASUR（+23%）還獲得多項因素支持，包括同業公司 GAP 於監管條款作出有利的修訂後獲准提高收費；以及隨之而來的乘客量增長。

能源基建股票同樣受惠於 11 月份的事態發展。受前景改善、2.5億歐元股份回購（相當於其市值約 9%）的消息公佈提振，法國上市能源供應及儲存公司 Rubis（+27%）股價造好。在 Pembina Pipeline（+19%）及Magellan Midstream Partners（+19%）跑輸大市一段時間後，投資者認為兩間公司具投資價值，刺激股價顯著回升。由於亞洲對天然氣的需求有望增強，頂尖液化天然氣出口商Cheniere（+18%）股價亦上揚。鑑於中國經濟恢復正常，工商客戶對天然氣的需求將會增加，帶動天然氣公用事業公司中國燃氣（+20%）領先大市。同時，政府推動住宅供暖系統煤改氣的政策繼續支撐零售客戶的需求。

投資組合內表現最遜色的股票是英國多元公用事業公司National Grid（-6%），原因是英國監管機構於12 月公佈對RIIO-2（未來五年適用於英國輸氣及輸電公用事業公司的定價框架）的最終裁定，投資者對此抱持審慎態度。儘管英國水務公用事業公司Severn Trent（ -2%）在成果交付激勵計劃（企業達成主要營運績效目標後可獲得獎勵金的機制）中表現強健，但投資者沽售防守型企業，使得該公司股價落後。電力公用事業公司SSE（+7%）表現較佳，在近日英國公佈綠色工業革命的十點計劃後，其海上風能業務似乎有望成為主要受惠者。經過美國總統大選前幾個月的強勁升勢後，Alliant Energy（-5%）、Xcel Energy（-4%）及Dominion Energy（-2%）等美國公用事業公司於11 月踏入休整。

手機發射塔行業表現落後，原因是股市資金流逆轉，影響被視為避風港的資產，包括投資組合持有的SBA Communications（-1%）和 American Tower（ +2%）。然而，意大利營運商Inwit（+16%）公佈的最新業務計劃顯示，公司的盈利增長及派息勝過預期。美國公司Crown Castle（+7%）是首間與新晉業者DISH 簽立租賃協議的發射塔公司，預示未來收入將進一步增長。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

* 上述指標由成立日至2015年3月31日期間為UBS全球基建及公用事業50-50指數，而自2015年4月1日起為富時全球核心基建50-50指數。在2016年7月1日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2020年11月30日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2020年11月30日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008年6月27日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

基金新增FirstEnergy 的持倉。FirstEnergy 為美國受監管的公用事業公司，擁有連接中西部和中大西洋地區、長24,000 英里的輸電網絡，轄下十間配電企業為俄亥俄州、賓夕凡尼亞州、新澤西州、西維珍尼亞州、馬里蘭州及紐約州的客戶提供服務。該公司的高層捲入俄亥俄州業務的賄賂醜聞，涉及向前附屬公司支付國家補貼，故此公司近月股價明顯落後於同業。儘管FirstEnergy 的俄亥俄州業務令人憂慮，並且可能產生監管不明朗因素，但我們的分析師認為市場對此反應過度，創造了價格錯配的機遇。

投資組合亦加入了亞利桑那州公用事業公司Pinnacle West 的股票。該公司的主要業務包括州內最大的綜合電力公用事業公司Arizona Public Service，以及輸電及可再生能源發展商Bright Canyon Energy。Pinnacle West 經營所在的司法管轄區監管嚴格，但該公司委任頗具名望的新任行政總裁，而且該州公用事業監管機構有新專員上任，預期監管環境將變得更有利。太陽能是目前美國許多地區成本最低的新一代發電來源，而亞利桑那州的氣候適合發展太陽能發電，有望為Pinnacle West 帶來長期的資本支出及盈利增長。

為平衡加入上述兩間美國公用事業公司後的配置，基金沽出了美國電力公司，原因是其當前的估值倍數已反映資本支出帶來的增長機遇。該公司持續更換老化輸電網絡，並在其幅員廣闊的中西部服務地區中投資可再生能源。新墨西哥及西德州電力公用事業公司PNM Resources 於 10 月同意 Avangrid 提出的 80 億美元收購要約，基金亦因而出售了該股。在 Auckland Airport 及 Signature Aviation 近期股價上升後，基金沽出該兩間企業的倉位，減持對機場行業的投資。中國天然氣公用事業公司新奧能源的股價急升後，在我們的投資流程中評級下滑，基金亦已售出該股。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

於 11 月，上市基建資產類別升勢凌厲，有助降低今年較早前的虧損。 縱然許多股票的價格出現顯著變動，但估值整體上尚算合理。不過，部分行業的價格錯配收窄，基金已調整投資組合比重，反映情況變化。

此外，基金減少了對機場行業的投資。雖然現時估值倍數反映未來數月情景造好，但消費行為恢復正常的速度還有待觀察。商務旅遊可能永遠無法回復至原來水平。新加坡與香港決定將原定11 月中實施的「航空旅遊氣泡」延遲至2021 年，提醒人們旅遊行業仍然面對物流挑戰。基金對管道行業維持偏低比重，反映淨零碳排放倡議的步伐加快，令許多管道企業面臨結構性阻力。

好消息是，即使在近期的升勢後，我們認為收費公路行業依然物超所值。與其他運輸基建資產相比，收費公路的交通流量較堅穩，年內多個地區展現增長動力。在家工作的彈性安排也許會令交通出現調整，有明確證據顯示，人們為了保持社交距離而傾向使用私家車多於公共交通工具。隨著發射塔及數據中心行業顯現相對價值，投資組合對有關行業的比重從中性上調至偏高。未來數年，數據流動／連接需求不斷上升，將會繼續推動該行業的結構性增長。

基金將多元／電力公用事業的絕對投資維持於高比重。過去一年，受監管公用事業公司盈利表現出的抗跌力及可預測性，似乎未受到市場充分重視。此外，我們預期老舊設備及技術的持續維修和替換，以及可再生能源的加速發展，長遠將成為穩定盈利增長的來源，尤其是對具龐大規模經濟優勢的大型公用事業公司而言。

資料來源: 公司資訊，首源投資，數據截至2020年11月30日。

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