全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2022年5月

投資者持續關注通脹加劇及增長放緩，引發市況動盪，但全球上市基建表現報捷。5月，富時全球核心基建50/50指數上升2.3%，而MSCI世界指數^月底則報升0.1%。

月內，中游能源（+6%）成為表現最佳的基建行業。截至3月止季度的盈利數據強勁，反映商品價格環境有利行業發展。相反，表現最差的基建行業為鐵路（-3%）。投資者憂慮年內稍後時間美國可能陷入衰退，對北美洲貨運鐵路營運商構成影響。

表現最出色的基建地區為加拿大（+3%）及美國（+3%），可見當地的公用事業及中游能源公司股價飆升。表現最不濟的基建地區為英國（-3%），市場擔心能源企業需要繳交暴利稅，拖累擁有發電資產的公用事業公司。           

^{^}MSCI世界淨總回報指數，以美元計。                                                                                                                                        

基金表現回顧

基金扣除費用後¹在5月報升1.0%，落後富時全球核心基建50/50指數132個基點（以美元計算，總回報淨額）。

累積表現 - 以美元計算 (%)²

年度表現 - 以美元計算 (%)²

資產分配 (%)²

十大持股 (%)²

投資組合表現最理想的股票為中國燃氣（+22%），該公司受惠於中國推廣清潔能源的政策，特別是在農村地區開展的煤改氣項目。投資者憧憬中國放寬防疫封城措施後，天然氣和其他燃料的需求將會增加，刺激中國燃氣的股價反彈。另外，5月份的中國製造業採購經理指數勝過預期，進一步提高了市場對該公司的投資意欲。 與此同時，法國上市的Rubis（+11%）以遍佈各地的專門能源供應及儲存資產贏得投資者青睞，支持公司股價上揚。截至3月止季度，該公司的業績不俗，業務量大幅增長至超過疫情前水平，而且單位利潤率維持穩定。

投資者追捧具防守力的股票，基金持有的美國公用事業股交出了漂亮的成績表。截至3月止季度，亞利桑那州企業Pinnacle West（+9%）的盈利數據正面。該公司的債務以固定利率計息，而且加權平均債務期限長達16年以上，有望對抗加息的影響。Alliant Energy（+9%）持續推動發電資產的可再生能源轉型，這間中西部電力及可燃氣公用事業公司於月底高收。目前，美國當局正在調查太陽能板公司避稅的情況，企業從亞洲進口太陽能板及零件受阻。儘管如此，投資者認為這不太可能影響Alliant Energy的長期盈利增長。 在獲得收購羅德島主要電力及可燃氣公用事業企業NEC的所需批准後，賓夕凡尼亞州企業PPL（+7%）同樣股價造好。往後，NEC將會改名為Rhode Island Energy。雖然市場早就料到PPL能夠取得批准，該項決定仍然消除了公司面對的不明朗因素。

投資組合中表現最失色的股票是墨西哥收費公路營運商PINFRA（-9%）。市場關注公司延遲審核財務報表，可能導致股票暫停買賣，使得股價表現落後。然而，在本月結束後不久，PINFRA便委任了核數師負責完成核數工作，該項消息帶動公司股價回升。相比之下，投資組合的其他新興市場收費公路股表現較好。以巴西最大的收費公路營運商CCR（+7%）為例，該公司公佈的截至3月止季度盈利符合普遍預測，旗下的收費公路交通量也較去年同期增加約6%。此外，中國企業江蘇高速公路（+4%）的股價亦告上升，原因是有報導指上海將於6月解除封城，而該公司的主要資產為連接上海及南京的主要高速公路。

截至3月止季度，美國國內生產總值跌幅達到超過預期的1.5%，市場持續憂慮經濟轉差，美國東部貨運鐵路營運商Norfolk Southern（-7%）及CSX（-7%）表現欠佳。在近日的會議上，貨運鐵路管理團隊表示，供應鏈問題及勞工短缺將會形成短期不利因素，影響網絡流動性及營運效率指標。

英國受規管水務及污水處理公用事業股Severn Trent（-7%）出現營運成本上漲的跡象，股價表現遜色。不過，在監管框架下，該公司的收入與通脹率掛鈎，因此應能在通脹加劇時取得不錯的表現。月內，電力公用事業股SSE（-5%）表現反覆。市場擔心最近英國政府向石油及可燃氣生產商徵收25%的暴利稅，並將有關措施擴展至擁有發電資產的企業。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2022 年5 月31 日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2022 年5 月31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

投資組合新買入了北美洲最大的獨立中游能源企業之一Targa Resources。該公司的能源基建設施位於戰略性地點，主要集中在德州的二疊紀盆地附近。Targa Resources的業務包括加工及運送液體天然氣（例如丙烷及丁烷），以供美國及全球市場使用。過去兩年，該公司精簡企業架構及改善資產負債狀況，到了現在，其已經能夠產生強勁的自由現金流及展開更多資本管理措施，包括提高股東的資本回報。

自年初起，中游能源營運商Enterprise Products Partners的股價升勢明顯，使得價格錯配程度減少，公司在我們投資流程中的評級有所下降。有鑑於此，我們沽出了相關股票。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合持有歐洲、亞太區及拉丁美洲的收費公路營運商，並對該行業維持最大的偏高比重。考慮到收費公路的交通量抗跌能力遠高於其他運輸基建資產，以現時水平計算，我們認為該類企業具備極高的投資價值。在通脹升溫的環境下，收費公路通常有較好的表現。不少收費公路的特許權協議訂明了加價的方式，讓營運商選擇按照通脹率或協定百分比之間的較高者調整收費。

投資組合亦對鐵路股持偏高比重，主要投資對象包括高市值的北美洲貨運鐵路營運商。該類企業經營獨一無二及別具價值的業務，其全資擁有的軌道網絡是難以被取代的優質基建資產。這類公司經營的市場通常由兩大營運商所壟斷，並在穀物、化學品及汽車製造業擁有大量忠誠客戶，故此在長途貨運業務上具備強大的定價能力。隨著經營效率改善，其利潤水平也進一步提高。

基金主要以我們高度看好的公用事業／可再生能源持股組成。透過以太陽能及風力發電場取代老舊的化石燃料發電廠，並且升級及擴展連接新能源及終端用戶所需的網絡，基金專注投資的企業能夠產生穩定及低風險的盈利增長。由於科技進步及公用事業規模的電池儲存成本下降，可再生能源將佔整體發電組合的更大比例。中期而言，電動車發展料會先帶來電動車充電站及電網連接設施的投資機遇，繼而提高整體電力需求，支持公用事業股更上一層樓。

基金對中游能源行業維持偏低比重。最近一年，中游能源行業升勢顯著，導致該類股票於我們投資流程中的評級下滑。隨着「淨零」倡議的發展進程加快，我們繼續審慎看待眾多公司可能面對的結構性不利因素。.

另外，投資組合還對機場股持偏低比重。Omicron變種病毒的冒起顯示疫情仍能對眾多機場股造成嚴重打擊。有見及此，我們偏向投資於經營短途休閒航線的機場。特別是，歐洲的出入境限制有望放寬，我們看好擁有大量歐洲內陸航線的當地機場。旅客希望與朋友家人見面及渡假，我們預料西班牙AENA等機場的交通量將強勢反彈。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2022 年5 月31 日。