全球上市基建每月回顧及展望

2021市場回顧 - 2021年5月

5 月份的全球上市基建帶來穩定回報，年初至今的收益穩健上揚。富時全球核心基建50/50 指數上升0.5%，而MSCI 世界指數^{^}月底亦報升1.4%。

表現最佳的基建行業為管道業（+3%），反映企業於截至3 月止季度錄得格外出色的盈利數據、嚴守資本開支消費方針、維持合理的估值倍數，同時迎來油價上升。另外，投資者青睞較高啤打系數的市場分部，電力公用事業（-2%）、多元公用事業（-1%）及水務公用事業（持平）的表現最為失色。

表現最理想的基建地區為拉丁美洲（+5%），該區的增長由運輸基建股帶動。與此同時，投資者看好中國可燃氣公用事業的結構性增長及政府支持措施，推動企業股價飆升，使得亞洲（日本除外）地區同樣報捷（+4%）。相反，表現最差的基建地區為澳洲/ 紐西蘭（-3%）。在疫情復燃後，澳洲維多利亞州實施新一輪封鎖措施，拖累該區的機場及收費公路股。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後¹ 在5 月報升0.7%，跑贏富時全球核心基建50/50 指數18 基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合內表現最出色的股票是巴西最大的收費公路營運商CCR（+14%）。市場日益留意到巴西公路、機場及鐵路資產私有化及其後的擴張帶來重大增長機遇，支持該公司股價上升。本月，巴西的基建部長指出，在各項措施下，當局可能於2022 年底前訂約投資500 億美元，以進行巴西基建所急需的現代化改革。

累積表現 - 以美元計算 (%) ²

年度表現 - 以美元計算 (%) ²

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

墨西哥機場營運商ASUR（+6%）公佈4 月份交通量，該公司的乘客量繼續大幅反彈，刺激股價上揚。隨著美國疫苗接種取得進展，預期旅客量增加將有助ASUR 的表現。美國運輸安全管理局的數據顯示，在國殤紀念日長週末前的星期五，於美國機場接受安全檢查的乘客人數接近200 萬，創下疫情以來的最高記錄。

在美國液化天然氣出口商Cheniere Energy（+10%）帶動下，投資組合的能源基建持股表現領先。截至3 月止季度，企業盈利數據較普遍預測高出40%，反映全球液化天然氣市場維持強勁的基本面。另一方面，Magellan Midstream Partners（+8%）上調盈利指引，而且煉製產品管道輸送量的復甦前景改善，導致股價向好。

至於歐洲運輸基建卻回報參差，其中機場股不敵收費公路股。由於法國放寬封鎖措施，加上當地其他收費公路的交通量逐漸恢復至疫情前水平，該國的收費公路營運商Eiffage（+2%）及Vinci（+2%）表現不俗。然而，新病毒變種肆虐英國，當局對英國旅客實施新的限制規定，使投資者對部分歐洲機場股採取審慎態度，Flughafen Zurich（-3%）及AENA（-1%）表現落後。

投資組合內表現最遜色的股票為美國公用事業及可再生能源龍頭NextEra Energy（-6%）。由於投資者將目光轉投最容易受到近期復甦影響的資產，NextEra Energy 跑輸市場。幸好，未來數年美國減碳及發展大規模可再生能源的長期主題（詳情見下文）仍然對其有利。該公司的高市值同業Eversource Energy（-5%）及Dominion Energy（-5%）擁有合理的估值及穩健的基本面，但兩間企業同樣表現失利。相比之下，CenterPoint Energy（+4%）的成績卻較理想。在德州參議院通過法例後，該公司的休斯頓電力公用事業應可更有效地把握新資本開支投資機遇。

澳洲貨運鐵路營運商Aurizon（-4%）表現欠佳，原因是投資者憂慮煤炭出口商的需求面對結構性不利因素，並可能會影響該公司的增長前景。根據我們的分析，以目前的估值倍數計算（考慮到股息率為8%、企業價值/ EBITDA 為7 倍及錄得強勁現金流），投資者的回報足以彌補長期風險。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 -半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2021 年5 月31 日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2021 年5 月31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

基金新增Duke Energy 的持倉。該公司為北卡羅萊納州的高市值公用事業公司，分別為6 個州分的780 萬名電力客戶及5 個州分的160 萬名天然氣客戶提供服務。Duke Energy 於2024 年前的預測基準收費每年增長率為6%，估計每年盈利增長率介乎4%至6%。據報，主動型投資者Elliot Investment Management 已經買入該公司的股票，並尋求「委任董事加入董事會及採取其他潛在行動，從而提高股價」。本年較早前，Duke 同意以遠高於上市估值倍數的價格出售印第安納州附屬公司的20% 股權。未來數月，Elliot 或會鼓勵Duke 實施其他善待股東的措施。

Portland General Electric 的表現顯著超越大市，其後價格錯配收窄，我們沽出於這間美國太平洋西北部電力公用事業公司的持股，並下調其在我們投資流程中的比重。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路業持最大偏高比重，我們認為以現時水平而言，這類公司非常便宜。收費公路的交通量比其他運輸基建資產的復原力較強，隨着疫苗接種計劃展開，前者的需求率先重回正常水平。我們以悉尼作為個案研究，2020 年至2021 年初的數據顯示，即使在家工作趨勢明顯影響核心商業區的辦公室出租率（符合傳聞證據指企業員工於辦公室工作2 至3 天及僱員在家工作意願的調查），但對收費公路的交通量未有造成嚴重衝擊。事實上，個別公路的交通量已經重返疫情前水平。

投資組合亦對可燃氣公用事業維持偏高比重，其中的持股包括一間中國營運商（其受惠於中央政府支持轉用更清潔能源的政策）、一間具備深度價值的日本可燃氣公用事業公司，以及多間美國及歐洲專門企業（於小眾市場中佔據重大的戰略地位）。

投資組合對多元/ 電力公用事業維持偏低比重，理由是部分公用事業公司股價較低，意味著價格錯配空間有限。話雖如此，投資組合的一大部分持股為該行業中我們高度看好的股票，並以較優質的資產、重大的資本開支相關盈利增長，或明顯的價格錯配資產為主。

投資組合對管道業維持偏低比重。儘管管道業近月升勢穩定，但隨着「淨零」倡議的發展進程加快，我們仍然關注這類公司可能面對的結構性不利因素。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2021 年5 月31 日。

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