全球上市基建每月回顧及展望

2021市場回顧 - 2021年6月

6 月，新冠肺炎變種病毒引起市場關注，打擊投資者對經濟重啟的信心，全球上市基建表現參差。富時全球核心基建50/50 指數下跌1.1%，而MSCI 世界指數^{^}月底則報升1.5%。

市場認為新一代網絡啟用將會有利發射塔企業的盈利增長，發射塔（+6%）成為表現最佳的基建行業。此外，債券孳息率下跌也為對利率敏感的該類公司增添利好因素。同時，能源價格及碳氫需求上升，亦使管道業（+5%）報捷。

至於表現最失色的基建行業是多元公用事業（-3%），背後原因是投資者追捧更易受到經濟活動上升所帶動的資產。在鐵路（-2%）行業方面，日本加快疫苗接種，客運鐵路營運商向好。然而，市場擔心美國及加拿大的反常高溫天氣影響農業運輸量，即使北美貨運鐵路股持續錄得可觀的業務量，股價仍然落後大市。

表現最出眾的基建地區為加拿大（+3%），該區的增長由管道營運商股價顯著上升所帶動。相比之下，表現最差的基建地區為拉丁美洲（-2%），反映巴西的公用事業股表現不濟。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後¹ 在6 月報跌2.0%，落後富時全球核心基建50/50 指數89 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合內表現最理想的股票是美國發射塔營運商SBA Communications（+7%），其國內外同業American Tower（+6%）及Inwit（+4%）的股價亦見升勢。企業持續投資於5G 網絡建設，以應付數據使用量增長，有關趨勢支持發射塔行業造好。根據愛立信（Ericsson）的6 月份移動報告，全球手機網絡數據流量按年上升了46%。

累積表現 - 以美元計算 (%) ²

年度表現 - 以美元計算 (%) ²

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

除此以外，投資組合的管道業持股也錄得正回報。主要經營液體天然氣業務的Enterprise Products Partners（+2%）擁有高度整合的資產足跡、穩健的資產負債狀況、吸引的估值倍數及高達約7.5% 的股息率，推動股價上揚。在亞洲客戶的龐大需求所支持下，液化天然氣出口商Cheniere Energy（+2%）亦延續佳績。未來數十年，預期天然氣將發揮作為過渡燃料的重要角色，並為該公司帶來獨特優勢。Pembina Pipeline（+2%）與另類資產管理機構Brookfield 就加拿大的Inter Pipeline（+15%，未持有）持續展開收購大戰，正好反映了投資者對能源基建資產的熱烈追捧。

另一方面，澳洲基建股也交出了漂亮的成績表。澳洲及北美收費公路網絡的交通量維持穩定，加上債券孳息率下滑，支持Transurban（+4%）股價上漲。貨運鐵路營運商Aurizon（+3%）舉辦投資者日，並宣佈將會大幅提升營運效率，而且計劃擴大散裝貨運業務（鐵礦石、水泥、金屬、穀物、牲畜），以減輕中期燃料煤貨運量下滑的影響，市場對此反應正面。

投資組合內表現最遜色的股票是中國燃氣（-18%）。於華中的十堰市住宅區發生致命氣體爆炸事件後，中國燃氣的股價急挫。這宗事件是該公司最近20 年來的首次大型氣體事故。初步報告顯示，當地的氣體營運商未有按規定進行安全檢查，而該合資企業的部分股權屬於中國燃氣。參考過往涉及其他氣體公用事業公司的意外，該類事故的責任通常由合資企業承擔，甚少上升至集團層面。有鑑於此，我們預期中國燃氣於這次事件中亦毋須承擔責任。

儘管基本面穩定、債券孳息率下滑，而且市場未見傳出有關特定企業的重大消息，但多隻美國公用事業股表現落後，例如Xcel Energy（-6%）、Avista（-6%）、Pinnacle West（-3%）及Dominion Energy（-3%）。中期而言，該行業的利好因素包括在通脹加劇時容許上調獲准回報的監管框架，以及使用低價、清潔的可再生能源取代化石燃料所帶來的結構性盈利增長。

由於Delta 變種病毒擴散可能使夏季的歐洲旅客量減少，該區的運輸基建股亦跑輸大市。有關憂慮不單影響收費公路營運商Eiffage（-5%）及Vinci（-3%），更損害了機場營運商Flughafen Zurich（-4%）及AENA（-4%）的表現。意大利的Atlantia（-5%）同樣表現欠佳。雖然該公司宣佈在出售意大利高速公路特許營運商ASPI 後，會將所得款項80 億歐元的一部分用作於來年回購10 至20 億歐元的股份（佔市值的7% 至15%），並且在2022 年至2024 年期間每年派發6 億歐元股息（相當於4.5% 的股息率），但仍然無阻股價下跌。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 -半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2021 年6 月30 日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2021 年6 月30 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

鑑於美國受規管電力及可燃氣公用事業公司NiSource 的股價大幅增長，基金沽出有關持股，並將其於我們投資流程中的評級下調。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，我們相信中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資者必須思考眼前的價格增長是屬於短期現象，還是代表著全球經濟即將進入漫長的通脹上升期。一般而言，如果監管框架、特許權協議或客戶合約的條款有所規定，或者資產涉及競爭較少及具有重大策略優勢的業務，則基建資產可以因應通脹提高收費。換言之，基建資產往往能維持及提高實際盈利，並且支持長期及穩定的派息增長。有見及此，在通脹加劇時，我們相信上市基建的表現將更勝一籌。

與此同時，多項正面因素亦會帶動上市基建資產類別的表現。政府試圖以基建和綠色能源刺激計劃改善疲弱的經濟基本面，此舉可望支持衆多全球上市基建公司，尤其是老舊能源輸配電網的持續維修和替換，以及可再生能源的加速發展，並將於未來多年成為公用事業公司穩定的盈利增長來源。

流動數據/ 連接需求不斷上升繼續有助於發射塔及數據中心的盈利穩定增長，以便其抵禦更廣泛全球經濟起伏帶來的影響。另外，隨着全球疫苗接種加快，受新冠肺炎疫情所拖累的基建行業交通量/ 客運量將有龐大的回升空間，收費公路、機場及客運鐵路業或會受惠。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2021 年6 月30 日。

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