全球上市基建每月回顧及展望

2021市場回顧 - 2021年2月

市場日益憧憬經濟復甦，同時投資者憂慮通脹加劇，帶動債券孳息率上升，2 月份全球上市基建表現參差。富時全球核心基建50/50 指數報跌0.9%，而MSCI 世界指數^{^}月底報升2.6%。

投資者預期旅客量將於中期回復正常，機場業（+8%）和鐵路業（+7%）成為表現最佳的基建行業。投資者青睞高啤打系數行業，水務／廢物處理（-7%）和電力／多元公用事業（-5%）表現最失色。此外，天氣異常寒冷，刺激德州能源市場波動，亦拖累部分北美洲公用事業公司的表現。

表現最理想的基建地區為亞洲（日本除外）（+9%）和歐洲（英國除外）（+8%），當中以運輸基建領漲。相反，表現最差的基建地區為專注於公用事業的英國（-5%）。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後¹ 在2 月報升0.5%，跑贏富時全球核心基建50/50 指數146 基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合中表現最出色的股票是墨西哥機場營運商ASUR（+21%），原因是隨著新冠肺炎疫苗推出，消閒旅遊需求料將大幅回升，刺激其股價反彈。該公司的主要資產包括美國遊客渡假勝地坎昆的機場。截至12 月止季度，ASUR 錄得強勁盈利，反映其遵守成本控制紀律，而且旅客數量從去年的低位持續反彈。

累積表現 - 以美元計算 (%) ²

年度表現 - 以美元計算 (%) ²

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

至於歐洲機場營運商方面，AENA（+11%）同樣帶來強勁回報。該公司經營46 個西班牙機場，包括該國兩大交通樞紐的馬德里巴拉哈斯機場和巴塞隆拿機場。鑑於機場位置的關係，AENA 的旅客以消閒旅遊和探訪親友為主。隨著旅遊限制解除，兩類旅客的數量可望急劇反彈。另外，受惠於高價值的物業／零售資產、監管環境改善、資產負債狀況管理審慎，加上瑞士經濟穩健，Flughafen Zurich（+9%）同樣上升。

歐洲收費公路營運商表現不俗。於技術官僚德拉吉（Mario Draghi）獲委任為意大利總理後，市場估計目前就出售ASPI（Atlantia 於意大利的高速公路網絡）而進行的磋商或即將得出合理結果，帶動Atlantia（+18%）股價上揚。法國收費公路營運商Eiffage（+14%）和Vinci（+12%）12 月止季度的盈利均勝預期，突顯出兩者的綜合特許承包模式的韌力。儘管多項封城措施削弱公路和機場交通量，Eiffage 和Vinci 的承包業務已大致回復到疫情前的活動水平及利潤率。

雖然東京和大阪等地延長新冠肺炎緊急狀態，而且日本發生7.1級地震對東日本旅客鐵路（+14%）服務範圍內的營運構成短暫影響，但其與西日本旅客鐵道（+17%）的股價仍然大幅上升。相比起上述兩項因素，投資者更關注日本的每日確診數字下降，以及東日本旅客鐵路對中期客運量反彈感樂觀的消息。

債券孳息率上升和市場對可再生能源的熱潮減退，拖累英國電力公用股SSE（-11%）成為投資組合中表現最差的股票。該集團的綠色能源分部SSE Renewables 計劃於未來十年在歐洲大陸、美國和日本興建風電場。在現時環境下，Eversource Energy（-9%）、NextEra Energy（-9%）和Xcel Energy（-8%）等美國電力公用事業股同樣跑輸。

嚴寒天氣影響個別公用事業公司於德州的業務。Exelon（-7%）指，近日的嚴寒天氣導致該公司於德州的三個燃氣發電站無法運作，將會影響其財務表現。此外，為休斯敦地區供電的CenterPoint Energy（-7%）被認為2 月份的投入成本可能急升，表現因而落後。然而，該公司的業務模式受到規管，意味長遠可望從客戶身上收回成本。

在公用事業領域中表現較佳的股票包括中國燃氣（+14%），投資者看好該公司能達成宏大的增長目標，刺激其股價上升。在中國即將實施的五年規劃中，天然氣料將成為減少煤炭消耗的關鍵。市場得悉維權投資者伊坎（Carl Icahn）擬入股受規管的美國公用事業公司FirstEnergy（+9%），帶動該公司股價上揚。過往，伊坎曾成功推動多間公司的管理團隊採取有利股東的措施。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2021 年2 月28 日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2021 年2 月28 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

基金新增美國第二大廢物處理公司Republic Services 的持倉。該公司由經驗豐富及備受讚譽的管理團隊領導，基本服務營運集中在中西部地區。加上本身擁有堆填區，故此享有垂直整合結構優勢，其他競爭者亦難以進入市場。Republic Services 還具備強大的定價能力，其超過一半收入與通脹掛鈎，而且合約通常包含每年加價3% 以上條款，換言之，其服務收費會自動上調。該公司股價自11 月中起回落，為我們帶來吸引的入市機會，讓我們可望從其穩定和低風險的現金流中獲利。

基金亦將巴西最大的收費公路營運商CCR 加入投資組合。去年，CCR 股價表現失色，但主要是受累於巴西政治／國家風險增加（例如新冠肺炎確診數字高企／近日委任退休將軍執掌國有石油企業Petrobras）引發的市場反應，多於該公司的基本面問題（公路交通量仍堅挺）。隨著疫苗逐步分發，中期而言，投資者對國家風險的憂慮應會消退，或有利CCR 的估值倍數。

於基金持股期間，美國發射塔營運商Crown Castle 股價大幅上升，基金因而沽出有關投資。目前，基金持有大量AmericanTower 和SBA Communications 的股份，藉此維持對發射塔結構性增長主題的投資。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

此資產類別的前景正面。政府試圖透過基建和綠色能源刺激計劃改善疲弱的經濟基本面，可望惠及衆多全球上市基建公司，尤其是老舊能源輸配電網的持續維修和替換，以及可再生能源的加速發展，長遠有望成為公用事業公司穩定的盈利增長來源。

本月的市場表現反映上述的增長機遇。巴菲特在致股東的年度信函中表示，巴郡的公用事業投資正把握重大的輸電增長機遇。此外，蓋茨於新書《如何避免氣候災難》中亦提及升級輸電基建在負責任地應對氣候變化中發揮的重要作用。

隨着疫苗接種加快，受新冠肺炎疫情所拖累的基建行業交通量／客運量將有回升空間，收費公路、機場及客運鐵路業或會受惠。

相比之下，經濟復甦緩慢或不平衡對結構性主題（例如投資於流動電訊網絡以滿足與日俱增的流動數據需求）帶來的支持多於週期性增長機會。我們亦留意到，金融市場看淡全球上市基建，並看好風險較高的資產，帶動有關資產類別的內在價值增加，將有利全球上市基建的未來表現。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2021 年2 月28 日。

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