全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2021年12月

年末，有跡象顯示高傳染性的Omicron 變種病毒造成的經濟衝擊可能較原先預期輕微，推動全球上市基建造好。富時全球核心基建50/50 指數上升7.3%，而MSCI 世界指數^{^} 月底則報升4.3%。

投資者憧憬企業增加流動數據網絡投資，以持續發展5G 業務，發射塔/ 數據中心（+11%）的表現領先一眾基建行業。公用事業股（+8% 至 +10%）亦成績理想，原因是該類股份長期跑輸大市後，其相對價值引起投資者注意。與此相反，表現最差的基建行業為管道業（+1%）。在年內較早時間錄得可觀升幅後，管道股的股價停滯不前。

至於地區市場方面，美國（+9%）的發射塔、公用事業及管道股取得好成績，令該國成為表現最理想的基建地區。表現最遜色的基建地區為澳洲 / 紐西蘭（+3%），反映該區運輸基建股的回報相對低迷。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後¹ 在 12 月報升 5.6%，落後富時全球核心基建 50/50 指數 167 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

累積表現 - 以美元計算 (%)²

年度表現 - 以美元計算 (%)²

資產分配 (%)²

十大持股 (%)²

投資組合表現最好的企業為達拉斯可燃氣公用事業股 Atmos Energy（+16%），該公司為八個州份的超過 300 萬名可燃氣公用事業客戶提供服務，而且管理大量天然氣管道及儲存資產。 Atmos Energy 的估值倍數較低，每年的受規管盈利增長率處於 6% 至 8% 的健康水平，具備投資吸引力。市場本來擔心該公司可能需要將投入成本增長轉嫁客戶，但天然氣價格下跌，有助消除相關憂慮。

與此同時，投資組合持有的其他北美洲公用事業股也交出漂亮的成績表。當中，表現傑出的企業包括美國電力公用事業公司 Entergy（+12%），其服務範圍覆蓋阿肯色州、密西西比州、德克薩斯州及路易斯安那州的部分地區。透過提高負荷增長、改善營運效率及實施完善的資本開支計劃，該公司有望賺取更多盈利。除此以外，電力及可燃氣公用事業股 Sempra Energy（+11%）同樣表現出色。該公司以高於預期的18 億美元，向中東主權財富基金出售美國及墨西哥液化天然氣出口業務的10% 股權，並將所得資金用於股份回購及應付公用事業業務的未來資本開支。

本月，美國高市值發射塔營運商SBA Communications（+13%）及 American Tower（+12%）股價飆升，反映其結構性增長特質及抵禦疫情衝擊的能力。

在投資組合中，表現最不濟的股票為巴西收費公路營運商 CCR（-5%）。近期，巴西央行多次加息，以求對抗通脹上升，抵銷了交通量穩定的利好因素。儘管 CCR 擁有的收費公路特許經營權有助抵禦通脹回升的影響，該公司的資產使用年期較長，使得股價容易跟隨利率波動。相比之下，投資組合的其他收費公路持股表現較佳。舉例來說，市場對 Omicron 的憂慮消退，便有助於 Vinci（+11%）及 Atlantia（+8%）等歐洲營運商收復 11 月的失地。另一方面，墨西哥的交通量已回升至超過疫情前水平，當地營運商 PINFRA（+10%）以吸引的估值倍數及穩健的財務狀況獲得青睞，因此股價報捷。

月內，北美洲的鐵路股也大多錄得正回報。以美國東岸營運商 Norfolk Southern（+12%）及CSX（+8%）為例，市場認為這兩間企業的定價能力較高，在如今通脹加劇的環境下有利發展，刺激其股價上升。不過，投資者本來以為擁有豐富鐵路行業經驗的 Jim Vena 會接任加拿大國家鐵路（Canadian National Railway）（-4%）的行政總裁，在他退出角逐後，市場反應失望，導致公司表現落後。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2021 年12 月31 日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2021 年12 月31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

基金新買入英法海底隧道營運商 Getlink 的持倉。該條隧道連接英國及歐洲大陸，具備獨特及吸引的客戶定位。Getlink 擁有兩個主要的收入來源，其一是在英法海底隧道經營運送貨車及客運車輛的穿梭火車服務，其二是向使用隧道運送乘客來往英法、比利時及荷蘭的歐洲之星客運鐵路服務收取費用。Getlink 的特許經營權有效期直至 2086 年為止，在疫情造成的衝擊減弱後，公司可望受惠於旅客信心及經濟活動回升。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

於 2022 年，全球上市基建資產類別前景正面。我們繼續看好全球能源需求減碳轉型帶來的重大投資機遇。公用事業資產佔全球上市基建機會組合大約一半，在企業興建太陽能及風力發電場，並且升級及擴展連接新能源及終端用戶所需的網絡時，該類資產將能產生穩定的受規管盈利增長。由於科技進步及公用事業規模的電池儲存成本下降，可再生能源將佔整體發電組合的更大比例。中期而言，電動車發展料會先帶來電動車充電站及電網連接設施的投資機遇，繼而提高整體電力需求，支持公用事業股更上一層樓。現時，各類公用事業企業的估值倍數尚未全面反映市場上的巨大投資機遇。

另外，收費公路、鐵路及機場的交通量 / 貨運量 / 乘客量仍有進一步反彈空間。雖然新變種病毒的出現或會影響復甦時機，但各行各業終歸會回復正常。隨著疫情發展，加上當局推出疫苗及加強劑，疫情消息對市場的影響正逐漸減少。當交通量恢復時，公共交通的乘客有望流入收費公路，並產生強勁的盈利增長。交通擠塞緩解、消費者儲蓄增加及存貨水平下降將會帶動需求，供應鏈衝擊減少應會有利貨運鐵路行業。然而，休閒旅客依然多於商務旅客，故此旅遊規定變動可能繼續對機場股構成影響。

從估值角度而言，公開市場（上市）及私人市場（非上市）基建資產之間維持著巨大的估值差距，估計上市企業將有機會以高於上市估值的價格出售非核心資產，以便改善其資產負債狀況及精簡核心業務，從而提高估值倍數。企業的估值倍數不高，而且息率繼續處於較低水平，預料亦會產生更多上市基建併購活動。在 2021 年，主權財富基金、私募股權、非上市基建管理者及企業收購者紛紛買入上市基建公司。未來一年，有關投資主題將會繼續影響市場。過去兩年，金融市場普遍看淡全球上市基建，並持續看好高風險資產。有見及此，與一般股票相比，全球上市基建資產類別的相對價值變得更具吸引力。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2021 年12 月31 日。

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