全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2020年4月

政府推出大量刺激經濟的計劃，以圖恢復金融市場的信心，帶動全球上市基建在4 月走高。月內，富時全球核心基建50/50 指數上升8.1%，而MSCI 世界指數^{^} 亦升10.9%。

收費公路（+16%）是表現最佳的基建行業。市場預期當局放寬封鎖措施後，交通流量將逐步回升，帶動收費公路業攀升。儘管能源市場持續動盪，但管道業（+16%）亦錄得相若的升幅。投資者聚焦於這些廣泛能源基建網絡的內在價值，其業務主要以合約或受監管形式進行。公共事業（+2% 至+5%）的升幅較溫和，投資者傾向在較高風險值的行業尋求價值。

表現最佳的基建地區是澳洲／新西蘭（+15%），升幅主要是由該地區持續致力緩解新冠肺炎疫情的影響所帶動，市場認為經濟一旦出現任何廣泛復甦，基建股可望率先回升。區內的收費公路及機場股的表現尤其出色。表現最差的基建地區是日本（-4%），抵銷了前一個月的部份升幅。英國（持平）亦表現遜色，其公共事業股表現落後。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

^{^}MSCI 世界淨總回報指數，美元。

基金表現回顧

投資組合在4 月上升8.0%¹，表現遜於富時全球核心基建50/50 指數6 基點（以美元計算，總回報淨額）。

美國液化天然氣出口商Cheniere Energy（+39%）是投資組合中表現最佳的股份，該公司未受能源市場波動所影響，其3 月季度的盈利公佈優於預期，並重申其2020 年的盈利指引。部份客戶已取消液化天然氣的訂單，但仍須根據合約規定支付相關的液化費用，突顯其以合約形式進行的業務性質穩健。儘管疫情在全球爆發，歐洲客戶繼續吸收全球過剩的液化天然氣供應，而輸往亞洲的銷量亦較去年同期增加7%。

其他能源基建股亦表現強勁。Williams（+37%）揚升，市場對該公司財政狀況的憂慮消退，加上其以天然氣為主和以長期合約形式進行的管道業務吸引投資者，因而帶動股價上升。Enterprise Products Partners (+26%) 亦攀升，在其石化及液化石油氣出口需求殷切的支持下，盈利業績向好，投資者對此感到振奮。該公司廣泛的管道及貯存網絡高度融合，在過往的不同週期均可為企業盈利發揮實用的對沖作用。

收費公路股在4 月亦反彈回升，主要是由Atlantia（+30%）帶動。儘管該公司的意大利、西班牙及法國公路業務的交通流量仍遠低於正常水平，並取消本財政年度的派息，但有跡象顯示繼2018 年發生塌橋事件後，Atlantia 為免被撤銷特許經營權，致力與意大利政府進行談判並取得進展，市場對此表示歡迎。Transurban（+15%）的澳洲公路網絡的交通流量趨於穩定，4 月下半月的交通流量從兩週前的低位回升。隨著澳洲開始逐步放寬封鎖措施的限制，預計流量將進一步提升。中國江蘇寧滬高速公路（+7%）公佈隨著上班族復工，交通流量大幅反彈。中國政府宣佈自2 月開始實施的公路暫停收費政策將於5 月6 日撤銷（較原定6 月30 日的目標日期為早）。

北美貨運鐵路股亦表現優秀，3 月季度盈利反映業內公司有能力透過削減成本，以應對交通流量減少。東岸營運商Norfolk Southern（+17%）的業績亦優於預期，主要是由定價穩定及營運效率所支持。燃料成本（貨運鐵路業的一項重大開支）較去年同期下降24%。西岸貨運鐵路公司Union Pacific（+13%）公佈的3 月份盈利表現亦優於預期。3 月季度的貨運量疲軟（美國西岸較早受疫情影響），但在出色的成本控制下，抵銷有關影響。該公司管理層評論的立場清晰，表示貨運量出現V 形復甦的機會不大。

Tokyo Gas（-8%）是投資組合內表現最差的持股。這是一家管理穩健的可燃氣公共事業公司，為大東京區提供服務。該公司於月內報跌，抵銷3 月（+18%）的部份升幅。日本客運鐵路公司東日本旅客鐵道（-4%）及東海旅客鐵道（-2%）表現遜色，因投資者青睞較高風險值的資產。借鑑中國初期的情況，反映隨著封鎖限制放寬，民眾出行傾向以汽車代步，而非乘搭公共交通工具，因此亦可能為這些企業帶來不利影響。

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

英國公共事業公司SSE（-4%）及National Grid（-1%）略為走低，因投資者憂慮可能削減或暫停派息。表現欠佳的美國公司包括NextEra Energy（-4%），市場關注其可再生能源項目或會受供應鏈延遲所影響，令該公司強勁的3 月季度業績蒙上陰影。其他美國公共事業公司，包括Dominion Energy（+7%）、Evergy（+6%）、Xcel Energy（+5%）及American Electric Power（+4%）表現較佳，市場認為大部份公共事業公司似乎已作好合適準備，應對疫情的影響。直至目前為止，首季盈利反映整個行業的收益僅輕微下降，住宅需求的增加，抵銷商業及工業客戶需求下降的部份影響。

¹ 資料來源：首域投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2020 年4 月30。 表現以首域全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。

² 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2020 年4 月30 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。首域全球基建基金 第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 ( 以收益作滾存投資) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

基金持倉

基金買入新奧能源及中國燃氣的股份。這些公司參與建設並營運天然氣基建，並為中國內地的住宅、商業和工業客戶提供天然氣。市場似乎低估中國配氣市場的強勁增長趨勢，這主要是由國家潔淨能源政策及市場滲透率日增所推動。此類以內需為主的中國企業似乎亦作好準備，以應對疫情的影響。

自3 月開始，基金亦新增奧克蘭機場（Auckland Airport）的持倉，這是通往新西蘭的優質國際設施。除了前景非常明朗的受監管航空業務外，機場亦持有不受監管的高利潤商業資產，包括零售、停車場及大型房地產組合。該公司近年來的旅客客運量一直高於平均水平，因而令持有該公司股份的成本顯著過高，直至最近為止。儘管機場業仍然面臨巨大的阻力，但從中期來看，當前環境提供機會以吸引的價格水平，投資於優質基建資產。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公共事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合仍然以收費公路業作為其最大行業偏高比重。即使在4 月份出現局部反彈之後，現時的估值仍反映交通流量減少的情況將持續多年，並忽略未來利率可能將進一步下降的情況。有分析指隨著在家辦公模式的靈活性日增，可能導致交通流量出現永久性的調整，這個觀點言之成理。另一個更有力的論點，以及來自中國的證據顯示，隨著封鎖措施放寬，民眾出行將傾向以私家車代步，而非乘搭公車／地鐵，以保持社交距離。

投資組合亦對可燃氣公共事業持偏高比重。有關投資配置包括在小眾市場地區經營業務的美國及歐洲專業公司；表現穩定及財務狀況強勁的日本公司，有助加強投資組合的穩定性；新增的中國可燃氣公共事業公司則可受惠於結構性增長，因區內市場似乎可妥善應對新冠肺炎疫情爆發的影響。

我們已開始減少基金對機場業的偏低比重規模，但對該行業仍然保持審慎。由於旅客持審慎態度，可能令機場乘客數目回升的步伐緩慢，因此難以預計乘客量何時才會回升至疫情爆發之前的水平。各個機場可能開始逐步重開國內或區內航線，這些航線的價值比國際航線顯著較低。

我們對經濟相對敏感的北美貨運鐵路股維持審慎態度。未來數月的貨運量可能會下降。我們預期美國貨運量將下降約25%，盈利預測下調幅度亦相若。隨著估值更適當反映這些風險，便可伺機增持股份。

基金長久以來對多元／電力公共事業持偏低比重，現已轉為中性。許多優質公共事業股目前處於相對吸引的水平。利率下跌將為估值比率帶來支持。在經濟持續放緩或衰退的情況下，公共事業的盈利應較大市強韌得多。長遠來看，該行業的結構性增長動力（可再生能源的建設、老化網絡替換）將保持不變。

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