亞洲優質債券每季展望 - 2023 年第三季

迄今為止，2023 年的亞洲固定收益表現勝過 2022 年。市場預期聯儲局的加息步伐放慢，而且中國重開邊境，支持我們於年初至今錄得正面回報。考慮到矽谷銀行及瑞信銀行倒閉帶來的市場不明朗因素，我們的出色表現更為難得。從供應技術因素的角度來看，在美國地區銀行危機造成的市場壓力下，信貸息差維持穩定。可見一級市場的亞洲信貸發行大幅放慢，減緩對信貸價格的進一步支持。

在今年下半年，我們預期亞洲信貸市場將受惠於多項因素。當局連續 10 次上調利率，合共加息超過 500 個基點，勢必對經濟造成影響。整體增長數據繼續超越預期，特別是消費數據，但我們認為背後主因在於信用卡及房屋貸款等家庭債務激增，而非就業市場蓬勃及薪酬增長強勁。換言之，我們不相信在利率高企的情況下，經濟可以持續由債務推動。即使美國地區銀行危機暫時受控，問題的根源尚未解決，零風險的美國短期國庫債券孳息率依然高於存款利率，導致不少人相信眼前的市場仍有暗湧。在短期內，信貸環境進一步收緊明顯會限制經濟增長。

美國聯儲局未來採取的利率措施引起熱烈討論，而我們相信這次的加息週期即將結束。目前的核心通脹低於聯儲局的基金利率，為當局提供了暫停加息的機會，以便在決定下一步行動前評估去年多次加息的影響。鑑於失業率維持於歷史低位附近，聯儲局應該不會在今年內下調政策利率。來季，除非經濟增長顯著轉差，否則只要美元維持與歐元及日圓之間的有利利率差距，美元便會保持強勢。如果日本銀行改變收益率曲線控制政策，將對美元走勢產生重大影響，因此投資者應密切留意該行的下一步行動。

最近數週，經濟動力減退，反映中國結束清零政策後引發的市場興奮情緒只是曇花一現。好消息是，中國經濟重啟的利好因素應會繼續有利亞洲地區。雖然復甦之路漫長曲折，在偏低的基數下，要在 2023 年實現 5% 的增長率並非天方夜譚。我們相信，當局不會推出大型的刺激經濟計劃。然而，假如中國增長放慢，中央政府或會實施針對性政策措施，以支持經濟發展。

相比起發達市場，亞洲的通脹較為溫和，區內央行可於有需要時更靈活地減息，藉此推動增長。事實上，過去數週，通脹進一步降溫，不少亞洲國家的央行已經暫停加息。亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們繼續對亞洲的長期增長前景抱有信心。

我們看好亞洲投資級別信貸表現，同時審慎挑選亞洲高收益債券。縱使區內出現盈利放緩及經濟活動減少的跡象，亞洲投資級別企業債券的基本面維持理想。亞洲投資級別信貸指標溫和下滑，但仍然處於穩健水平。不過，考慮到宏觀不明朗因素加劇，市場估值開始變得過高。儘管如此，該類資產的整體收益率遠高於 5%，並具備收益吸引力。我們傾向尋找特殊投資及相對價值機會。在亞洲高收益市場中，倖存的中國高收益房地產債券可望提供短期交易良機。在經歷債務重組的困境企業及預售數據改善的公司中，投資者亦可能獲得顯著的升值回報。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至 2023 年 5 月 31 日。