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盈信投資長期以來代表我們的客戶管理投資組合,並持有某些公司的股份超過20年。盈信投資於1988年開始他們的第一個投資策略。

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請閱讀以下有關首源亞洲優質債券基金重要資訊

·       本基金主要投資於亞洲政府或半政府機構發行人以及在亞洲成立、在當地設立總部或經營主要業務的機構所發行的債務證券

·       基金的投資可能集中於單一/少數國家或特定地區所以較分散投資組合更為波動及承受較大虧損

·       投資於新興市場可能較發達市場涉及更多風險包括流通性風險、貨幣風險╱管制、政治及經濟不確定因素、出現大幅波動的可能性、結算風險、託管風險

·       投資於政府債務證券將會導致基金面對政治、社會及經濟風險

·       投資債務或定息證券可能會使本基金承受信貸、利率、貨幣、信用評級可靠程度風險及導致基金的價值受到負面影響。投資級別證券可能需承擔評級被下調的風險使基金價值或會受到不利影響。未達投資級別證券及未經評級債務證券的投資更為波動及涉及因發行機構信用價值變動造成的違約及價格波動的風險較高

·       基金可運用金融衍生工具作對沖用途及有效率投資組合管理可涉及額外流通性、估值、交易對手及場外交易風險

·       對於某些股票類別,基金或酌情決定從總收入中派付股息並於資本中扣除全部或部份類別費用及開支以增加可分派收入及實際上從資本中分派。這等同於退回或提取投資者原本投資的一部分或從該原本投資中獲得的任何資本收益可能導致每股資產淨值即時減少

·       投資者有可能損失部分或所有投資。閣下不應單憑本文件作出投資決定,請讀銷售文件包括風險因素了解詳情

亞洲優質債券每月回顧及展望

亞洲優質債券每月回顧及展望

這是首源亞洲優質債券基金的最新每月快訊,涵蓋基金回顧及最新行業展望等資訊。了解更多。

2021市場回顧 - 2021年8月

於8 月,中國華融傳出好消息。過去數月,中國華融的財務狀況令人關注,打擊投資氣氛。然而,在宣佈這間陷入困境的公司將獲得國家支持後,市場認為華融事件出現重大發展。

中國華融公佈,中信集團、中保投資及中國人壽資產管理等國有投資者將會補充其資本水平。雖然目前尚未披露該等策略性投資的規模,但據報資金流入量約達人民幣500 億元(相當於70 億美元以上)。有關注資減輕了市場對華融可能進行債務重組的憂慮。現時看來,該公司將有足夠資金維持償債能力,並於需要時獲得國家援助。隨著新的白武士登場,中國華融應會專注於出售非核心附屬公司,以進一步提高資本水平。

華融的債券價格明顯反彈,加上投資者的憂慮減退,支持區內信貸的普遍投資情緒,推動摩根大通亞洲信貸投資級別指數報升0.80%。儘管國庫券孳息率輕微上升,拖累整體回報,信貸指數依然表現理想。

另一方面,中國政府繼續考慮改變若干經濟領域的監管政策。先前,監管機構已經推出針對科技行業的反壟斷及數據保安新規定,同時取締補習公司。現在,「不公平競爭行為」成為了當局的目標。縱然突如其來的政策變動影響了阿里巴巴和騰訊等發行商,不過卻未有擋住部分投資者的腳步。以百度為例,這間互聯網搜尋引擎商便成功發行了新的可持續發展債券。

其他新發行活動包括新加坡交易所集資2.5 億美元。有關發行錄得9 倍以上的超額認購,五年期新債券的定價高於最初指引,再次反映了區內投資者對穩健企業發行優質債券的強勁需求。

表現回顧

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在8 月報升1.32%。

基金表現不俗,主要由於中國華融事件取得進展,使信貸息差收窄,足以抵銷美國國庫券孳息率增長。

相對而言,基金8 月份的表現跑贏指數,主因是我們對華融的債券維持偏高比重。此外,我們對美國的投資維持短存續期配置,亦有助於基金表現。

累積表現 - 以美元計算(%)1

年度表現 - 以美元計算(%)1

資產分配(%)1

十大持股(%)1

首源亞洲優質債券基金第一類(美元 - 累積)乃基金之非派息類別股份,該基金表現乃根據美元總回報(非派息)計算。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司(愛爾蘭註冊)之子基金。

* 指標為摩根大通亞洲信貸投資級別。

1 資料來源:理柏及首源投資,資產淨值對資產淨值計算(美元總回報),截至2021 年8 月31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位,百分比相加的總和可能不等於100%。基金成立日:2003 年7 月14 日。

基金部署

月內,投資組合的買賣活動不多,並維持了絕大部分的現有持倉。

我們將房地產開發商世茂集團加入投資組合。在市場傳出世茂集團的表外負債引起關注後,部分投資者沽售該公司的股份,使其估值更有吸引力。另外,印尼主權債券及國有能源公司PT Pertamina所發行證券的息差收窄買賣為基金帶來了回報。

2021 年第三季投資展望

整體而言,在踏入下半年之際,我們對亞洲信貸市場的前景保持審慎,並將任何明顯的拋售潮視為潛在的入市良機。在新冠肺炎爆發一年多後,各國尚未擺脫疫情。即使全球接種比例不斷上升(特別是於發達國家),短期內我們還是要與病毒共存,加上病毒出現傳染性更高的變種,經濟復甦或會較預期緩慢。另外,縱然至今為止的中國企業債務問題大多屬於個別事件,市場的憂慮情緒仍會持續打擊投資氣氛,其中以華融及恒大集團的情況最為令人關注。

在經濟復甦預測的各種不明朗因素下,聯儲局出乎意料地採取更強硬的態度。換言之,假如通脹持續加劇,而且經濟復甦符合預期,美國可能會於2023 年底前加息。聯儲局的最新指引與以往形成強烈對比,當時的說法是相關政策將會最少維持至2023 年底。我們相信,於本年度下半年,上述政策變化將會徹底改變信貸及貨幣市場,特別是如果通脹繼續上升,政策制定者將難免要面對加快步伐的壓力。

自疫情爆發以來的一年多,聯儲局均傾向採取高度寬鬆政策。此項決定有利市場氣氛,只是我們一直質疑政策制定者是否有能力預測一年,甚至兩年後的經濟狀況。另外,有別於以往的任何經濟低迷,這次疫情引發的衰退令人難以捉摸,復甦情況亦是未知之數。於封城期間,需求迅速積壓,未來數月的經濟活動水平有望急升,進而加劇通脹。儘管聯儲局的官員堅持通脹上升只屬短期,無人能夠保證他們的評估不會出錯。我們認為,聯儲局改變立場、採取更強硬措施,並宣佈可能於2023 年底前兩度加息,背後原因是經濟活動水平回升會產生螺旋式通脹風險。與此同時,美國政府亦正討論縮減大規模購買債券的計劃。本年稍後,當局可能會減慢購買債券的步伐,不過對債券和信貸市場的影響或許不及加息。我們慶幸聯儲局檢討量化寬鬆計劃的規模,可是依然憂慮有關措施來得太少太遲。正如之前提到,最近十年大量印鈔已經造成了巨大的資產泡沫。

亞洲經濟在2020 年顯著萎縮後,今年可望強勢反彈。疫苗接種率上升,將會進一步支持區內復甦速度。中國、新加坡及南韓的接種率目標定為75%,並將其視為抗疫成功的先決條件。現時,三國正致力於未來三個月為大部分人口完成接種。台灣及泰國則估計於下年中達成指標,而人口較多的印尼及菲律賓將可能需要額外兩年時間才能追上進度。當前的疫苗接種進度理想,實際接種率甚至可能超過預期。問題是,多個國家持續受到傳染性更高的「delta」變種病毒所侵襲。近期台灣及越南的疫情正好提醒了我們,無論過往的抗疫工作做得多好,也不能消除新一波爆發的風險。以新加坡為例,由於當地出現第二波疫情,就算疫苗接種計劃進展不俗,近日該國還是實施了一年多以來最嚴格的限制措施。

中國是首個受到疫情衝擊及最先復甦的經濟體,有人曾指北京政府將會開始收緊貨幣政策及流動性。然而,國內消費滯後及增長率不均的情況持續,有關憂慮已經消失。除此以外,房地產行業不斷下調槓桿水平,相信中國的央行將於本年度的餘下時間維持寬鬆政策。相比之下,南韓的經濟增長率繼續大幅反彈,整體通脹率更領先韓國銀行訂立的2% 目標,使該國成為明確表示可能改變政策立場的唯一亞洲國家。話雖如此,即使南韓於本年度後期加息,我們也預期有關措施屬於政策正常化的一部分,而非緊縮周期的開始。

北大集團及華夏幸福拖欠巨額債務,引起市場關注。在違約事件發生後,近月投資者加倍留意華融及恒大集團的表現。市場質疑這兩間大型發行商是否「大得不能倒」,使兩間企業的息差顯著擴大,投資者亦對國有企業獲得的隱性政府支持失去信心。

華融是中國最大的銀行壞賬收購商,對當地的金融體系仍具重要的系統性作用。該公司亦擁有大量可供出售的非核心資產,足以應付短期的流動資金需要。有見及此,我們相信華融的違約概率不高,只是公司可能會重組部分負債較多的非核心資產。

至於恒大集團方面,中國政府推出「三條紅線」政策,要求房地產發展商降低槓桿水平,令市場日益憂慮該公司的基本面因素。恒大集團尋求在2023 年中前將債務減少一半至人民幣3,500 億元,從而在2021 年中、2021 年底及2022 年底前分別達成淨債務對權益、現金覆蓋及資產負債比率的「紅線」目標。我們樂見恒大積極制定計劃,以求配合新政策,可惜該公司債台高築,估計過程中將會遇上重重障礙。幸好,按照目前的息差水平分析,市場早就消化了不少利淡因素。

中國政府銳意推行改革,個別企業將會像華融及恒大集團一樣承受壓力。在改革期間,當局不再推出全面紓困措施,但政府仍有不少方法能夠提供間接支持,藉此減少華融和恒大重組所產生的系統性影響。簡單來說,中國政府將無法承擔金融和房地產行業同時受壓的後果。

於2021 年上半年,亞洲信貸市場表現平淡。事實上,美國國庫券孳息率上升,更使投資級別債券錄得負回報。通脹預期加劇、金融刺激措施增加,加上聯儲局可能較先前預期更早加息,均可能帶動國庫券孳息率繼續上揚。於上半年,信貸息差大致維持不變。考慮到投資者預期企業盈利改善,有關結果似乎合理。現時,投資級別息差低於五年平均值,進一步收窄的空間不大。然而,美國國庫券孳息率持續攀升,可能會為追求「綜合」收益的長線投資者帶來入市良機。

最後,我們認為美元或會貶值,特別是美國總統拜登承諾推出更多金融刺激措施,將會導致美元疲弱。不過,如果聯儲局採取較強硬的立場,並且宣佈有機會加息及縮減債券購買規模,則可能帶動美元升值及相關亞洲貨幣短期貶值。

 

資料來源:公司資訊,首源投資,數據截至2021 年8 月31 日。

免責聲明

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