新興市場債券每月回顧及展望 - 2017年3月

市場評論

新興市場債市在3月繼續上揚，指標新興市場債券指數在月內升0.4%，使2017年的升幅擴大至近4%。

美國國庫券市場在月內反覆波動。在聯儲局於3月中召開會議前，國庫券一度遭拋售，但臨近月底回升。聯儲局加息0.25%的會後聲明反映，當局在未來收緊貨幣政策的步伐可能不如部份投資者所憂慮般進取。總統特朗普未能取得足夠支持以推行醫療保健改革，令市場重新考慮特朗普政府在短期內落實進取財政政策的可能性，亦為國庫券市場提供支持。

此外，政局發展為個別發行人的表現帶來顯著影響，尤其是委內瑞拉、厄瓜多爾和南非。委內瑞拉（-8.9%）受油價疲弱所影響，加上當地最高法院裁定剝奪國會的立法權，令全球憂慮委內瑞拉將變成獨裁國家，拖累當地債券下跌。多個國家撤走駐委內瑞拉的大使，反對派亦宣佈舉行示威。各種負面反應促使最高法院其後推翻有關裁決。厄瓜多爾（-3.4%）方面，較不利市場運作的總統候選人莫雷諾（Moreno）在大選中獲勝，利淡當地債券的投資氣氛。在2016年底，市場預期偏向改革派的總統候選人拉索（Guillermo Lasso）有機會勝出，並可能確保獲得國際貨幣基金組織（「基金組織」）的融資，帶動厄瓜多爾債券表現優於其他類似債券。南非（-1.5%）亦表現疲弱，總統祖馬（Zuma）宣佈改組內閣，包括撤換財長戈登（Pravin Gordhan）。基於戈登具有公信力，因此外界對改組的消息反應欠佳，並促使市場揣測當地的信貸評級可能被調低至「垃圾」級別。在撰寫本文時，有兩家評級機構把南非的信貸評級調低至BB+級，令當地的信貸息差進一步受壓。

投資組合定位

我們的長期策略維持不變，繼續對高收益債券持偏高比重，並對投資級別債券持偏低比重。一手市場在3月的發行量龐大，我們參與認購多隻估值吸引的新債，包括阿曼、黎巴嫩和尼日利亞。我們亦把握多個相對價值機遇。基金將巴林的部份投資轉投埃及，以反映我們認為埃及對外貿易差額改善，將繼續帶動相對息差收窄的看法。預期基金組織的計劃和埃及鎊市場化將促進國際收支平衡轉佳，而市場價格並未完全反映這項因素。我們亦將巴基斯坦的部份投資轉投斯里蘭卡。隨著基金組織的貸款項目結束，預期巴基斯坦的財政狀況和對外貿易差額將逐步轉弱。另一方面，斯里蘭卡現時根據基金組織的貸款計劃進行財政改革，可望表現優秀。

投資展望

我們預期環球宏觀環境將繼續利好新興市場債券，尤其是美國財政政策應不及市場價格所反映般進取。在全球經濟增長穩定、商品價格走高和新興市場外匯平穩的情況下，新興市場債券仍有望保持強韌。

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