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市場評論 

新興市場債市在4月繼續上揚,整體升幅為1.49%。地緣政治令人憂慮,使投資者的承險意欲改變,帶動質素較低而孳息較高國家的債券(+2.1%)表現繼續領先投資級別債券(+0.9%),美國國庫券的波幅則維持偏高。美國對敘利亞採取軍事行動、對北韓發表的言論,加上法國大選結果難料,促使市場於上半月轉投優質債券,帶動國庫券趨升,但其後升勢逆轉,國庫券最終於月底報跌11個基點至2.28%。資金不斷流入新興市場債券,帶動風險溢價由310收窄至303。

個別國家的形勢發展是4月各地表現參差的主因。委內瑞拉的國營石油公司委內瑞拉石油公司(Petroleos De Venezuela)償還大額本金,而事前市場尚未完全反映有關預期,令委內瑞拉(+9.9%)成為表現最佳的持倉。莫桑比克(+5.6%)、阿根廷(+3.9%)和科特迪瓦(+3.6%)亦表現強勁。另一方面,玻利維亞(-2.2%)、薩爾瓦多(-1.1%)及特立尼達和多巴哥(-0.9%)則表現遜色。薩爾瓦多政府並無履行承諾向地方退休金付款,引致三間評級機構將其信貸降級。我們仍認為政治邊緣政策將帶來主要市場波動,但薩爾瓦多最終將會履行償還歐洲債券款項的責任。我們對該國信貸持略為偏低比重,並留意地方退休金改革有否較具體的進展跡象,以顯示政府間的合作改善。

投資組合定位

我們於4月維持高收益債券相對投資級別的長期偏高比重,而此結構性部署繼續使本投資組合增值(見圖一)。我們於月內仍一直依此部署投資,尤其對於利好技術因素可望繼續推動息差收窄的地區,例如非洲。我們增持加納、贊比亞和喀麥隆的投資。區內的發債量低,持續締造利好技術環境,推動二手市場債券表現。

特別一提,繼與厄瓜多爾財長於倫敦會面後,我們趁該國選舉後債券表現疲弱而作出增持。我們審閱財長的財赤融資計劃後,相信歐洲債券短期供應將低於市場價格所反映,並認為就供應風險而言,現時的孳息水平提供可觀補償。

投資展望

我們預期環球宏觀經濟環境將繼續利好新興市場債券。環球增長溫和,而已發展市場的貨幣政策亦相對寬鬆,將繼續推動市場追求收益。我們認為,資金不斷流入新興國家,當地發行需求亦低,相關強大技術因素應會繼續導致新興市場的風險溢價下跌。

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