加息或將是個錯誤

我們相信聯儲局不會上調利率，而即使加息亦將屬一項錯誤的決定。儘管市場普遍預期當局將加息兩次，但美國經濟正在處於結構性轉差的軌道上。除非聯儲局願意加劇原本試圖避免的經濟放緩，否則減息（而非加息）將很快重返政策議程。

過去一年，我們多次指出美國經濟增長比主要數據所顯示的更為疲弱。現在，我們的觀點至今依然未有改變。

由於消費支出佔美國經濟增長約三分之二，家庭財政狀況是否健康構成重大影響。但問題是，美國的個人儲蓄率並不理想：美國消費者的財務緩衝持續變薄，相關比率由2026年1月的4.5%下降至4月的只有2.6%，遠低於長期平均值的8.4%¹。

以實際價值計算，這反映消費者的支出高於收入。然而，這並對經濟充滿信心的象徵，反而是財政壓力的警號。一旦儲蓄耗盡，消費開支勢必面臨調整；屆時相關放緩或來得相當急劇。
 

另一方面，勞動市場同樣呈現緩慢但持續轉弱趨勢。雖然市場焦點往往集中在每月公佈的就業數據上，不過數個月後低調發表的修訂數據，才更反映出真實的市況。 

經基準修訂後，2025年的美國每月平均新增職位僅達9,600個，增長幾乎停滯，而且遠低於2022年每月約377,000個的平均水平。事實上，2024年及2025年均錄得自疫情以來最嚴重的持續下調。勞工市場的根基已經相當脆弱，而2026年初的中東衝突更為就業市場增添不明朗因素。 

對一般僱員來說，這意味著機會減少、薪酬增長減慢，以及就業不確定性增加。縱然人工智能帶動的生產力提升仍然主導市場，但有關趨勢尚未轉化成全面的收入增長。在低聘用、低解僱的環境下，年輕求職者的處境格外嚴峻。 

隨著就業機會未達預期，消費者難免需要調整開支，關鍵只是在於時間問題。 

2022年的通脹浪潮對家庭購買力造成深遠影響，至今尚未完全復原。當時，住屋成本飆升，加上疫情時期推出的刺激措施及積壓需求，共同刺激物價迅速上漲。不過，即使過程相當痛苦艱難，大多數消費者仍能消化物價增幅。

相比之下，現時消費者的儲蓄水平偏低，實際收入承壓，而且在中東衝突爆發後，能源價格再度大幅攀升。面對財政狀況惡化，一般消費者將怎樣應對新一輪的物價飛漲呢？

家庭預算受壓本身就是對抗通脹的因素，而不會加劇持續通脹，原因是預算有限的消費者通常傾向削減開支。
 

聯儲局現正陷於熟悉的困局：他們曾經低估通脹的威力，如今卻可能犯下相反的錯誤，未能準確預測消費轉差的負面影響，導致高息政策維持過久。 

考慮到儲蓄瀕臨耗盡、職位增長接近停滯、實際薪酬下滑，如果聯儲局堅持加息，將等同於在經濟持續惡化之際收緊貨幣政策。目前環境並不適合加推限制性措施。因此，問題的核心不在於當局最終會否恢復減息，而是在聯儲局採取行動之前，經濟將會承受多少損害。

資料來源：首源投資、彭博（截至2026年5月31日）

1. 資料來源：彭博。截至2026年4月。