美國的硬數據清楚顯示經濟形勢的重大轉變，個別市場領域開始反映該項趨勢。最近，美國十年期國債孳息率上升，意味著投資者日益相信，在就業市場指標轉差及經濟活動乏力的夾擊下，聯儲局可能即將採取更寬鬆的政策。
上述變化的核心，在於最新的非農就業數據報告遠較預期遜色。更令人注意的是，先前數月公佈的數據大幅下修，觸發政治爭議。總統特朗普解釋，5月的職位數目從144,000個大減至僅19,000個，而6月份的數字則從147,000個下調至14,000個。相關數據大幅修正，導致他解僱了勞工統計局局長William McEntarfer。
資料來源:Bloomberg，首源投資2025年6月30日
雖然新聞報導帶有政治成分，但資深投資者均明白，這類數據修正並非首次發生。於2024年，就業市場疲態漸現，勞工統計局亦曾將截至2024年3月止年度的基準職位增長向下修正逾800,000個（資料來源：標普）。該等修正是於拜登任內發生，遠遠早於特朗普推出的關稅方案，印證了我們對美國經濟早已不穩的觀點。
除了就業數據外，整體經濟指標也亮起警號。於7月，美國供應管理協會服務業採購經理指數意外下跌至50.1，低於預期的51.5，僅僅高於經濟收縮的分界線。多項指標按月下跌，包括就業、營商活動及新訂單數字，顯示整體服務業動力放緩。
資料來源:Bloomberg，首源投資2025年6月30日
此外，市場對通脹的解讀亦持續變化。於年初，我們認為通脹主要是由關稅引發的市場扭曲所推動，而且應是暫時現象。我們的看法至今未變，通脹未有像聯儲局大舉加息前一樣再次加速。重要的是，業主等價租金是消費物價指數的主要組成部分，其從2023年的高位穩步回落，可見住宿成本下降，有助穩定通脹預測。
與此同時，消費需求持續脆弱。經濟增長仍然充滿變數，非必需消費維持低迷，進一步支持政府實施寬鬆政策。隨著通脹放緩、就業市場疲弱加劇，加上消費情緒下滑，聯儲局採取行動的壓力更大。
市場價格日益反映減息預期，政策制定者下調利率的期限逐漸逼近。美國經濟迎來轉捩點不再是理論，而是真實上演的一幕。
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