全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2019年5月

在5月份，地緣政治陰霾和全球經濟前景惡化促使投資者轉投防守性資產，帶動全球上市基建業保持堅挺。富時全球核心基建50/50指數下跌0.6%，而MSCI世界指數^{^}在月底低收5.8%。 

發射塔業（+6%）是表現最佳的基建行業。該行業持續受惠於流動數據需求的結構增長，反映視像點播及媒體串流日趨普 及。收費公路業（+2%）的現金流穩定和營運溢利率高，而且定價與通脹掛鈎，帶動股價報捷。

機場業（-2%）是表現最弱的行業。亞洲機場營運商受客運增長率轉弱所影響；市場對法國政府出售Aeroports de Paris（-16%，並無持有）股權期待已久，自公佈這議題可能交由公投決定後，該公司股價報跌。中美貿易戰惡化拖累港口業 （-2%）走低。全球最大貨櫃船運公司馬士基（Maersk）因貿易關係持續緊張而調低其貨櫃運輸增長率預測。 

基建業表現最佳的地區是拉丁美洲（+5%），因投資者認為美國對墨西哥貨品徵收5%關稅的威脅不大，並聚焦於巴西似乎
更加有望於年內稍後時間通過退休金改革法案的消息。

表現最弱的地區是日本（-5%），因為重啟核反應堆的時間尚未確定，繼續使當地電力公共事業（我們已從焦點清單中剔除）受壓；市場更認為日本經濟在超過六年以來首次回落。此外，政治動盪加劇，拖累英國（-2%）表現遜色。

基金表現回顧

資產分配 (%) ¹ 

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

¹ 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算(美元總回報)，截至2019年5月31日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008年6月27日。首域全球基建基金 第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 (以收益作滾存投資) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^{^}MSCI世界淨總回報指數，美元。

^*指標由成立日至2015年3月31日期間為UBS全球基建及公用事業50-50指數，而自2015年4月1日起為富時全球核心基建50-50指數。在2016年7月1日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

十大持股 (%) ²

投資組合在5月下跌0.1%³ ，優於富時全球核心基建50/50指數51個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合內表現最佳的股票是巴西最大收費公路營運商CCR（+17%）。投資者不大關注交通流量緩步復甦的趨勢，反而聚焦於該公司參與新增長項目的範圍，以及為滿足巴西基建要求而推行所需的私有化計劃。

澳洲貨運鐵路公司Aurizon（+9%）與其昆士蘭鐵路網絡客戶（佔公司盈利約50%）協定新條款，刺激該股表現出色。如獲監管機構批准，該十年期協議可讓Aurizon從昆士蘭鐵路網絡（一項重要的受監管資產）取得更高回報，同時避免每四年一次進行昂貴耗時的監管關稅審查。

有報道指若Sprint及T-Mobile獲准合併，亞馬遜（Amazon）或有意向Sprint購入無線資產，為發射塔公司American Tower（+7%）、SBA Communications（+6%）和Crown Castle（+3%）帶來支持，並可望為發射塔業引入一個重要新客戶。American Tower的3月份季度盈利業績顯示其美國業務增長強勁，以及全球發射塔租賃活動普遍穩健。

投資組合內表現最弱的股票是招商局港口（-13%）的少量持倉，其資產包括全球最繁忙貨櫃港口營運商上海國際港務集團的26%股權。4月份數據顯示招商局港口的航運貨櫃量較去年同期下跌2%。同業中遠海運港口（持平）表現較佳，源於該公司在歐洲和中東的港口資產增長強勁，帶動其貨運量上升4%。

美國電力和可燃氣公共事業公司CenterPoint Energy（-7%）在小型能源服務業務領域的盈利下跌，使其3月份季度盈利令人失望，拖累股價下跌。該公司表示其客戶增長強勁，加上監管框架有利於其公共事業業務，因此重申2018年至2023年的盈利 指引。最近，英國反對黨工黨一份政策文件外洩，警惕投資者該黨計劃於執政後把英國能源網絡公司國有化，消息傳出後英國公共事業公司SSE（-6%）和National Grid（-1%）表現回落。

美國貨運鐵路股Union Pacific（-5%）及Norfolk Southern（-4%）的貨運增長率回軟，與5月份供應管理協會製造業調查報告的 疲弱數據相符，導致兩家公司股價下滑。兩家公司均繼續採取措施以改善營運效率：Union Pacific以較預期迅速的步伐裁員；Norfolk Southern顯著改善主要服務指標，包括提升列車速度及減少列車停站時間。

² 資料來源：首域投資，截至2019年5月31日。

³ 表現以VCC ID股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。所有庫存和行業績效數據以當地貨幣表示。資料來源：彭博。

基金活動

基金新增EnterpriseProducts Partners的倉盤，以擴大其於能源管道業的配置。Enterprise Products Partners由備受推崇及經驗豐富的管理團隊負責管理，在美國能源基建領域佔有重要地位，擁有約50,000英里管道及2.6億桶石油貯存量。從天然氣液佔美國能源出口的份額及其增長來看，該公司財政實力雄厚，派息率約6%，盈利增長往績穩健。

此外，投資組合新增墨西哥機場營運商ASUR的倉盤。該公司的業務組合涵蓋管理完善的現代化機場，例如墨西哥坎昆機場， 該城市為廣受美國旅客歡迎的熱門旅遊勝地。坎昆的保安風險擴大，加上市場憂慮墨西哥經濟可能出現衰退，以及當地左翼 民粹主義總統歐布拉多（Obrador）治下政局欠明朗，令客運增長的長遠有利前景蒙上陰霾。該股去年表現遠遜於其他墨西哥 機場股及基金廣泛投資領域，締造具吸引力的價值機遇。

綜觀基金的價值／質素評級程序，英法海底隧道營運商Getlink經過一段時間的強勢出色表現後回落，因此基金沽售其持倉。 現時Getlink的估值比率未能充份反映與英國脫歐有關的持續不確定因素，而且市場對該公司被收購的憧憬日益感到樂觀。 

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及流動發射塔。這些行 業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

全球上市基建業的前景向好。基建類資產穩定而長壽，每年派息率持續可靠，介乎3%至5%。不少基建資產獲明確與通脹率掛鈎的規管、特許權條款或合約所保障，因而不受通脹影響。多個基建行業正受惠於結構增長動力，如城市化（收費公路業）及流動通訊日趨普及（流動發射塔業）。

許多上市基建公司正採取積極措施，以提高營運效率和改善業務盈利能力。美國貨運鐵路公司Union Pacific和Norfolk Southern推行的執行精準編排有助改善顧客服務、減低成本和提高資產回報。管道企業正作出積極舉動，以出售非核心資產、 減少槓桿和降低商品敏感度。估值比率改善，正好反映由此帶來的業務質素提升。

基金的投資領域持續擴大。流動發射塔公司中國鐵塔上市，以及2018年悉尼WestConnex收費公路私有化項目，均是大型長 壽資產納入上市基建機會組合的例子。此外，拍賣新的拉丁美洲機場及收費公路特許權，以及發展更多美國能源出口基建設 施，均可望納入基建主題。

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