亞洲優質債券每月回顧及展望

亞洲信貸市場於一月報升2.98%。由於市場開始消化美國聯儲局放緩加息的趨勢，令美國國庫債券大幅反彈，因此該類投資表現出色。中國放寬清零政策，並繼續為陷入困境的房地產行業提供政策支持，進一步帶動亞洲信貸市場的積極氣氛。正如我們所料，本月投資級別及高收益中國房地產債券錄得顯著回升。同時，樂觀的投資氣氛亦為新興市場主權債券息差帶來正面影響，當中包括印尼及菲律賓債券。

儘管出現上述利好消息，亞洲投資級別息差輕微擴大4 個基點至183 個基點，略低於2022 年最後兩個月的強勁增長。新年伊始，新興市場整體錄得大量資金流入，與2022年的資金不斷流出形成鮮明對比；這亦推高亞洲主權債券息差估值。話雖如此，印尼準主權債券息差依然明顯高於主權債券。

踏入2023 年，一級市場發行活躍。在主權債券方面，印尼及菲律賓發行的多批債券大受歡迎。至於企業債券方面，SK 海力士（SK Hynix）、香港政府、香港機場管理局、韓國進出口銀行（Exim Bank Korea）及浦項（Posco）紛紛發行新債，藉此把握2022年市場低迷後所積壓的債券需求。

投資組合本月活躍，基金參與多項新債發行活動，包括香港政府國際債券、香港機場管理局、韓國進出口銀行（Exim Bank Korea）、浦項（Posco Co Ltd）、友利銀行（Woori Bank）及SK 海力士（SK Hynix）的債券發行。另外，中國房地產行業情況好轉，故此基金亦增持中國海外發展。鑑於聯想集團的估值開始變得過高，我們減少有關信貸投資。在個別貨幣明顯造好後，基金也減持2022 年第四季買入的部分外幣投資。於月底，我們對存續期投資持大致中性的配置。

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在一月報升3.40%，領先指標1.18%。

基金價格上揚，主要是由於美國國庫債券報捷，而且中國房地產企業的信貸息差急劇收緊，為基金跑贏指標提供重大支持。

今年，亞洲信貸市場表現受到三大主題所推動，包括在通脹創記錄高位時美國聯儲局收緊貨幣措施、投資者對中國市場，特別是清零政策的負面情緒，以及全球衰退憂慮。縱然上述因素料將繼續左右2023 年的市場氣氛，其對市場表現的影響應會減少。亞洲信貸市場將迎來全球金融危機後的首次雙位數下跌。話雖如此，該市場的負回報只有低雙位數，勝過跌幅接近20% 的全球債券及下挫20% 的新興市場債券。亞洲投資級別債券的整體收益率接近6%，高於歷史平均值的4%，對長線投資者來說尤其具吸引力。儘管在嚴重衰退期間，信貸息差仍有機會擴大，但美國國庫債券孳息率處於歷史高位，有助發揮充分緩衝作用，對抗信貸息差擴大的風險。考慮到債務比率穩定及現金結餘水平維持健康，我們相信亞洲投資級別企業的基本面穩健，有利該資產類別在低迷時期保持強韌。

短期來看，只要失業率維持於低位，美國聯儲局便會繼續將政策利率上調到5.00% 至5.25%。物價有機會繼續上升，只是由於基數較高，增長幅度或會放緩。鑑於通脹可能已經見頂，市場對聯邦基金終端利率的預測應不會繼續上升。美國的樓市數據欠佳、科技企業裁員及半導體行業發展停滯，足證當地經濟增長放緩；長期利率反映更多不明朗因素，這或解釋了為何最近美國的收益率曲線顯著倒掛。然而，目前有關減息的任何討論都是言之尚早。

在中共舉行第二十次全國代表大會後，國家主席習近平得以鞏固權力。我們留意到，中國的政策有利市場發展，顯示該國加快處理經濟增長乏力的問題，並專注於基建投資。自本年初起，當局開始逐步推出政策措施，以拯救陷入困境的國內房地產行業；到了2022 年十一月，政府的政策及經濟支持更是大幅增加。我們期望，中國將會穩定地並逐步加大幅度放寬清零政策。房地產行業的一手銷售低迷，下行風險猶在。在過去一段漫長的日子，中國房地產行業經歷了由政策引發的流動性危機。我們相信行業已經渡過最黑暗的時期之前，一手市場的銷售復甦繼續是部分私人發展商長遠存亡的關鍵。除非有充分證據證明一手市場銷售反彈，否則房地產企業債券應會繼續波動，政策帶來的樂觀情緒及脆弱的基本面因素將會不斷左右價格走勢。

根據我們的預測，日本銀行將維持孳息率曲線控制計劃，最少直至2023 年四月黑田東彥離任前。近日日本重新開放入境，可望刺激增長數據短暫反彈。不過，當地的成本上升推高通脹，而且薪酬增長偏低及消費疲弱持續帶來挑戰。假如日圓匯率再次下挫，我們不排除當局會調整當前的孳息率曲線控制計劃；但由於日本銀行擁有龐大的儲備，因此亦可能會採取干預外匯市場的操作。換言之，中期而言，日本銀行料會將日本政府債券的孳息率維持於穩定水平。

於2022 年美元走勢強勁，可是現在卻開始出現回落跡象。歐洲央行收緊政策措施的進度落後，我們傾向認為歐元及其他亞洲貨幣兌美元的匯價有望上升。相比起發達市場，個別亞洲市場的通脹相對溫和，而且利率較低。隨著中國經濟重啟，亞洲地區的經濟活動增加，當地貨幣將會迎來上升空間。

投資者仍然擔心經濟衰退前景。在歐洲部分經濟體及英國，食品及能源供應鏈或會面對進一步衝擊。尤其是在2022 年的大部分時間，實際可支配收入持續下跌，勢必對經濟造成影響。此外，在俄烏未見停火及中美貿易緊張持續醞釀下，地緣政治憂慮繼續為全球帶來嚴重衰退威脅，並且支持美元上揚。於2023 年，上述問題的影響將會加劇。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2023 年1 月31 日。