亞洲優質債券每月回顧及展望

市場回顧 - 2020年12月

正如我們在環球股市中所見，新冠肺炎疫苗面世被視作經濟增長前景的利好因素，企業盈利能力亦因而受帶動。這支撐了投資者對信貸的偏好，進一步推高估值，延續該資產類別近期的升勢。此外，美國新一輪的財政刺激方案亦成為議論焦點。繼在9個月前批准2萬億美元的《新冠病毒援助、救濟和經濟安全法》（CARES Act）後，美國終於通過規模達到9,000億美元的第二輪疫情紓困法案。

好消息支撐市場情緒，並令亞洲與其他地區的信貸息差收窄。亞洲信貸市場的表現受到美國國庫券孳息率輕微上升影響，但整體回報仍然為正。摩根大通亞洲信貸投資級別指數於月底報升0.25%，2020年全年的回報率擴大至近7%。總括而言，雖然波動出現令人不安的回升，但亞洲信貸繼續在疫情衝擊期間和之後為投資者帶來可觀回報。

儘管去年12月的市況大致向好，投資者仍密切關注地緣政治緊張局勢，尤其是美國官員將晶片製造商中芯國際和石油生產商中海油列入涉嫌與中國軍方有聯繫的中國企業黑名單，美中關係仍然處於緊張狀態。投資者對有關議題態度審慎，妨礙息差在月內進一步收窄。

在債券發行方面，負責營運香港國際機場的香港機場管理局新發行了兩批合計15億美元的永續債券，是香港自去年10月以來首次發行的投資級新債，市場需求殷切。是次發行尤其受機構投資者熱烈追捧，最終錄得超額認購近10倍，此前亞洲信貸市場出現近期走勢，息差從最初的價格指引收窄65個基點至70個基點。

表現回顧

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在12月報升0.38%。

基金錄得正回報，主要歸因於新冠肺炎疫苗在若干國家推出後息差收窄，以及市場預期美國會推出更多財政刺激措施。儘管市場預期美國國庫券供應將於未來數月增加，令孳息率微升，但基金仍錄得正回報。

相對而言，基金12月份的表現跑贏指數，主要是由於我們對美國存續期持較短配置，月內孳息微升為基金帶來增值。

累積表現 - 以美元計算 (%) ¹

年度表現 - 以美元計算 (%) ¹

資產分配 (%) ¹

十大持股 (%) ¹

首源亞洲優質債券基金第一類（美元 - 累積）乃基金之非派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（非派息）計算。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

^* 指標為摩根大通亞洲信貸投資級別。

¹ 資料來源 : 理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2020年12月31日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2003年7月14日。

基金部署

基金參與了香港機場管理局的新債發行，並增持其他優質企業的債券，例如華能。考慮到目前的「尋找高息回報」主題，我們認為這些信貸將繼續得到有力的支撐。

基金亦增持碧桂園和世茂等個別中國房地產公司的持倉。我們認為這兩家公司的信貸穩定，今年有機會獲調高評級，息差亦可能進一步收窄。

我們增加了基金對泰國石油(Thai Oil) 的持倉，並認為近日油價上漲有利該公司。單是過去兩個月，西德州中級原油的價格便已上升35%，目前已回到2 月份疫情開始成為全球焦點前的水平。這有望推動企業收入增長，並有助維持投資者對泰國石油和其他能源生產商的信心。在過去約六個月，泰國石油的表現落後於大市反彈，尚有追趕的空間。

利率方面，我們增加了基金對美國國庫券的短存續期配置規模。新冠肺炎疫苗已開始在九個國家推出，我們相信經濟增長前景勢將大大改善，新一輪刺激方案亦可能對美國利率施加一些上行壓力。

最後，我們繼續對本基金的人民幣及新加坡元配置進行對沖。我們認為，亞洲貨幣近期的反彈過於凌厲。

2021年第一季投資展望

踏入2021 年，經濟前景似乎比三個月前明朗得多。新冠肺炎疫苗現正陸續推出，在九個國家的接種量已經超過400 萬劑。發展中地區無疑在疫苗分銷和運送方面將面對挑戰，但我們對疫苗在美國和新加坡等國家的推出速度有信心，並期望這些國家能夠為了集體利益而向其他國家提供協助。此外，獲批疫苗的高有效率，以及經濟活動水平可能受到的刺激亦令我們感到鼓舞。中國是第一個受新冠肺炎疫情衝擊的國家，亦是首個早在疫苗面世前就令疫情受控的國家，其消費者支出和零售活動均出現強勁復甦，其他疫情受控的地區亦可能會出現這種積極趨勢。許多消費者出現「禁足疲勞」和「在家工作疲勞」的跡象，反映支出可能會隨着限制措施放寬而顯著回升。

在政治方面，我們預計拜登帶領的新一屆美國政府將與全球主要貿易夥伴加強合作，甚至可能在2021 年取消特朗普提出的部分「內向型」政策，或有助修補與中國的破裂關係。由於特朗普過去四年間的不時語出驚人，令投資者膽戰心驚，市場波動亦加劇，因此市場對特朗普的社交媒體活動關注大減是好消息。歐洲方面，在脫歐談判主導政策制定者的議程四年多後，英國終於脫離歐盟。由2016 年開始，投資者對該區的信心一直受脫歐問題拖累，而12 月達成的貿易協議似乎大大降低了該區的不明朗性。

雖然地緣政治不明朗性看似日漸緩解，但我們將繼續密切監察美國對「涉中國軍方實體」名單上之企業的制裁活動。該名單中包括若干舉足輕重的國企，例如中國長江三峽集團、中國中化集團、中國化工集團和中國廣核集團等。這些企業經常發行美元計價債券，在無法向美國投資者銷售債券的情況下，證券流動性難免將受到影響。我們亦擔心美國的銀行會被禁止交易這些證券，因此舉將進一步削弱流動性。上述企業是亞洲中質素數一數二的信貸，因此，與這些發行人有關的任何負面消息都可能限制大市的息差收窄幅度。

主要央行料將維持寬鬆的貨幣政策，以推動經濟從新冠肺炎衝擊中復甦。我們不質疑貨幣政策應對週期性經濟放緩的效用，但就質疑其應對衛生危機的效用。令我們鬆一口氣的是，美國官員開始關注量寬措施帶來的意外後果。倘若實施大規模資產購買計劃的時間過長，則全球仍有可能會出現金融動盪。 儘管如此，我們預計短期內貨幣政策不會收緊；而目前的超寬鬆貨幣政策環境則需要一段時間才能逆轉，政策制定者已表明，在「經濟出現重大復甦」之前，政策環境將保持寬鬆。

我們預計美聯儲官員將在2021 年某個時間點就利率提供更明確的前瞻指引。目前，維持模糊前瞻指引的風險在於，若然經濟增長和失業率大幅反彈，尤其是如果美國通脹率超過美聯儲的2% 目標，較長期的美國國債或會遭大幅拋售，從而影響全球的風險資產，包括企業信貸。

依我們看，美聯儲可能會容忍美國國庫券孳息率逐漸升高，尤其是十年期孳息率約為0.9%，仍然遠低於2016 年約1.4% 的低位。美國政策制定者承諾在2023 年底之前將利率維持在接近零的水平，可望為全球市場的「尋找高息回報」主題帶來支持。與此同時，亞洲投資級和高收益信貸的息差依然遠高於2017-18 年的水平，與美國同類信貸相比仍然具吸引力。從根本而言，隨着新冠肺炎疫苗的面世增強消費者和企業的信心，信貸指標應可進一步改善。

揮之不去的經濟不利因素仍然顯示亞洲的違約率將上升，但目前看來，違約率最有可能介乎3% 至4%，遠低於數月前的預測。壓力最有可能在另類企業中出現，相信對大市的溢出效應極微。因此，除非亞洲信貸市場如2020 年3 月般出現信心突然崩潰、流動性凍結的情況，否則其需求有望保持旺盛，市場亦不會出現大幅拋售。市場上準備部署到高收益投資的資金規模非常巨大，因此，供求動態仍將是推動2021 年初息差收窄的一大技術因素，並將支撐亞洲信貸市場持續回升。

儘管現時的息差在此背景下似乎頗具吸引力，但2020 年美國國庫券孳息率大幅下跌，意味摩根大通亞洲信貸投資級別指數的綜合孳息現時已接近歷史低位。事實上，我們注意到，如果美國國庫券孳息曲線的陡斜速度比預期要快，回報率可能會受到負面影響。考慮到這一點，投資組合的部署維持謹慎，並仍然偏好質素較高的公司。我們在新債發行市場上發掘到機會，因此將尋求進一步分散配置。

整體前景令人鼓舞，惟新冠肺炎確診個案進一步飆升（包括類似於英國最近出現的新變種病毒傳播）仍然是最大的風險。

資料來源: 公司資訊，首源投資，數據截至2020年12月31日。

免責聲明

投資涉及風險。過往表現並非日後表現的指引。詳情請參閱有關基金銷售文件，包括風險因素。本文件資料來自首源投資（「首源」）認為可靠的來源，而且在發表本文件時為準確的資料，首源並無就有關資料的中肯、準確或完整作出明確或隱含的聲明或保證。首源、其任何聯營公司、任何董事、主管人員或僱員概不就任何因使用本文件而直接或間接引致的損失承擔任何責任。本文件並不構成投資建議，亦不應採用作為任何投資決策的基礎，以及當作為建議任何投資。未得首源事先同意，不得修改及∕或複製本文件所載全部或部份資料。

此文件乃由首源投資 （香港）有限公司編製，並未經香港證監會審閱。首源投資 是首源投資 (香港)有限公司的商業名稱。

本文對具體證券的提述（如有）僅供說明用途，不應視成建議買賣有關證券。本文提述的所有證券可能或可能不會在某時期成為基金組合的部份持倉，而持倉可能作出變動。

首源投資 (香港)有限公司是首源投資投資管理業務的一部分，該公司最終由全球金融集團三菱日聯金融集團 (“MUFG”)擁有。首源投資在不同司法管轄區內有多間公司。

MUFG 及其附屬公司對本文件包含的任何聲明或信息概不負責。 MUFG 及其任何附屬公司均不保證本文中提及的任何投資或公司的業績或履行償還資本。本文中提及的任何投資並不是對MUFG或其附屬公司的存款或其他負債，而投資存在投資風險，包括收入和資本損失。