亞洲優質債券基金每月回顧及展望

本月，中東衝突不斷、美國大選、烏克蘭戰爭及中美緊張局勢持續的消息日益引起市場波動，地緣政治憂慮升級取代通脹成為新聞焦點。然而，通脹數據維持強勁，利率「居高不下」，聯儲局對是否減息保持沉默，才是影響市場價格的主因。月內，美國國庫債券指標孳息率輕微上升11 個基點，足以抵銷亞洲投資級別美元債券信貸息差收窄9 個基點，導致該類資產下挫1.26%。以整月計，摩根大通亞洲信貸指數報跌1.17%。

自穆迪將中國的主權展望評級從正面調低至負面後，惠譽同樣下調了中國的展望評級。儘管中國房地產行業低迷，引發市場對經濟的擔心，但在良好的技術因素支持下，中國信貸息差維持穩定。在科技、傳媒及通訊行業中，個別企業的投資出現虧損，對純利構成負面影響，不過平台企業仍能錄得穩健的收益增長。另一方面，硬件公司大多迎來業務反彈，包括聯想及小米。科技、傳媒及通訊債券的收益率上升，較國有企業債券更受中國投資者歡迎。整體上，強大的技術因素支持信貸息差繼續全面收窄。此外，泰國企業PTTGC 就四項未償還美元債券的其中三項提出全現金要約，在市場上回購約7.5 億美元的債券。

雖然亞洲投資級別主權債券息差大致維持穩定，利率上升卻使債券價格全線下跌。在高收益主權債券方面，斯里蘭卡政府的債券重組磋商尚未取得成果，該國的債券回吐過去數月的升幅。與此同時，因應巴基斯坦於2025 年的外來融資需求，國際貨幣基金組織與該國就30 億元的備用融資安排商討潛在的後續貸款計劃。

本月，在亞洲投資級別美元信貸市場中，參與發行的機構包括中國地方政府融資平台、長和實業及一眾香港發行人，以及LG 電子（LG Electronics）、國民銀行（Kookmin Bank）及韓亞銀行（KEB Hana）等韓國發行人。

基於息差偏緊，基金重點參考估值因素，審慎挑選投資對象，例如沽出升幅可觀的債券，並買入在市場波動後息差擴大的新債券。 另外，基金亦參與估值吸引的一級市場發行活動。

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在4 月報跌1.92%，落後指標0.66%。

月內，美國國庫債券孳息率上升，基金對存續期投資持偏高比重，損害投資組合表現。印尼及菲律賓主權債券的比重偏低，有助基金抵禦利率上升的部分影響，但比重偏高的印尼準主權債券侵蝕回報。鑑於美元對多種貨幣升值，本地貨幣債券及貨幣投資也不利基金表現。

正如精彩的故事需要轉折一樣，現時的市場週期也充滿懸念。在2024 年第一季，美國經濟未有像預期般放緩。最近的經濟數據更顯示，美國的增長領先預測。儘管利率相對較高，而且通脹繼續超越聯儲局的2% 目標，消費、勞工及增長數據卻反映整體經濟維持穩健。

不過，即使不明朗因素持續，我們認為經濟發展將大致符合預期，未來增長或會減慢。同時，美國踏入選舉年後的政治噪音增加，縱使減息時機依然是未知之數，我們相信未來聯儲局極不可能加息。通脹降溫之路崎嶇不平，我們估計全球整體增長將較2023 年遜色。鑑於節日假期因素可以導致年末數據波動不定，現在斷定美國能夠完全避開衰退是言之尚早。過去一年，我們遇上多項不明朗因素及市場裂縫，一旦經濟陷入低迷，市場可能會迅速轉差。此外，我們也不能完全排除停滯性通貨膨脹的風險，而現時出現有關情況的機率已較上季增加。美國國庫債券發行量進一步上升、美國債務危機及通脹再加速可能形成風險，以致影響我們團隊的美國存續期長倉。如果發生上述任何情況，市場信貸息差所反映的樂觀前景亦將面對風險。

歐洲的通脹降溫符合能源價格下降趨勢，但作為經濟強國的德法兩國表現欠佳，加上區內的整體消費者信心悲觀，拖累增長繼續受壓。歐洲央行或會較聯儲局更早減息，惟我們預測該行的減息行動未必可及時紓緩歐盟增長減慢的影響。

儘管中國未有像2008 年至2009 年一樣推出大型的刺激措施，該國的政策立場已變得極為寬鬆。於2024 年，中國訂立進取的5% 增長目標，而且維持3% 的赤字率目標及發行特別國債，傳遞出積極追求增長的訊號。然而，中國的經濟放緩源於多重問題，因此我們不預期該國迅速復甦。中國的房地產行業及消費者信心疲弱，仍然是有待處理的議題。換言之，實際消費者信心及房地產業的預售數字必須持續回升，才能恢復市場信心。話雖如此，於經歷重整期後，我們相信中國經濟將會更具實力，並能維持理想的長遠前景。

截至現時為止，亞洲經濟體表現堅挺，惟中國經濟放緩的影響不容忽視。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣，背後原因不單是中國經濟降溫，更反映了發達經濟體的需求低迷，而我們相信有關趨勢將會持續。在此環境下，國內經濟較強的亞洲國家料會表現較佳，例如印度及印尼。面對外圍環境欠佳，大部分亞洲央行已於通脹緩和時暫停加息，並將注意力轉到支持增長上。考慮到亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們依然對亞洲的長期增長前景抱有信心。

在經歷17 年的負利率時期後，日本銀行結束負利率政策及孳息率曲線控制政策並非易事。該行將監察市場期待已久的良性循環，當中薪酬上升將引發消費增加，有助當地經濟持續達成2%的通脹率目標。我們預期，日本將維持極度寬鬆的貨幣環境。同時，聯儲局的貨幣政策將繼續是美元強勁表現的主要推動力。在聯儲局首次減息時，亞洲本地貨幣債券或有理想表現，屆時美元兌亞洲貨幣可能進一步貶值，刺激亞洲本地債券回報上升。

亞洲信貸基本面維持穩定，供需技術因素對本年至今的成績造成較大影響。另外，在債券供應有限下，新發行溢價日益減少，符合普遍預期。有鑑於此，我們繼續看好亞洲投資級別信貸，原因是該類資產的整體收益率遠高於5%，故此具備收益吸引力。然而，按照現時的估值水平，避險情景可能迅速出現。目前，信貸息差上升推動市場表現，我們傾向買入優質企業及確保投資組合充分分散資產，並專心投資於具備流動性及韌性的發行人，以便於全球經濟硬著陸時抵禦相關影響。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2024年4月30日。