責任投資的方針

隨著全球減少使用化石燃料及邁向低碳能源，轉型風險成為上市基建企業的單一最大氣候相關風險。對於擁有高碳排放發電資產的公用事業公司來說，上述變化將會產生影響，為未能適應新環境的企業帶來資產擱淺風險及監管風險。消費者日益關注氣候變化，對企業的社會經營許可構成壓力，可能導致當局收緊監管法規，同時有機會影響中游能源行業，使得石油及燃油產品管道在2040年前面對資產擱淺風險¹。雖然天然氣有望成為主要的過渡燃料，但在電池儲存技術發展成熟後，天然氣的長遠需求將會下降。另外，我們相信往後10年，北美洲貨運鐵路的運煤量亦將持續減少。

話雖如此，能源轉型也會形成重大機遇。在嘗試各項減少碳排放的措施時，我們的發電、輸電及配電方式正出現明顯變化。目前，可再生能源已建立了成本下降、生產力改善及市佔率上升的良性循環。相反，非可再生能源卻被困於市佔率流失、收入減少及成本上漲的漩渦。

有見及此，高市值的上市電力公用事業公司紛紛大舉投資於可再生能源發展，並通常利用受規管框架收回成本及賺取回報。於2005年至2020年，我們投資組合持有的公用事業公司便透過淘汰高碳資產及擴大可再生能源規模，成功將碳密度減少45%。未來30年，企業以成本較低及低碳的風力及太陽能發電取代老舊的燃煤發電站，可望為眾多公用事業公司締造重大的資本開支機遇。相信這些企業將發揮重要作用，幫助我們在2050年前達成淨零排放目標。

氣候變化的實體風險是上市基建企業面對的另一項主要氣候相關風險。從根本上看，基建資產包含人員、貨物、能源或數據流動的網絡。由於極端天氣事件可以影響網絡的有效運作，這些網絡將需要提高抗逆能力。對個別企業而言，增加資本開支以更有效地適應環境或重建設施，可能會產生財務風險。然而，極端天氣風險也可以是具潛力的投資主題。舉例來說，公用事業公司往往可就必要開支上調基準收費，藉此支持受規管盈利增長。此外，其他基建公司亦可預先提高資產的抗逆能力、縮短停運時間及改善營運效率，從而維持競爭優勢。

¹ 本文件的若干陳述、估計及預測可能為前瞻性陳述。該等前瞻性陳述乃以首源投資根據目前所得資料作出的現時假設及理念為基礎，惟涉及已知及未知風險及不明朗因素。實際行動或結果可能與所討論之內容有重大差別。讀者不應過分依賴有關前瞻性陳述。目前情況會否持續屬未知之數，首源投資概不負責因應新資料、未來事件或其他情況而更正、更改或更新本文所載資料。

要識別氣候相關風險，我們相信最有效的方法是定期約見企業的高級管理層及其他持份者，包括供應商、競爭對手、監管機構及行業組織。鑑於我們的團隊擁有豐富投資經驗，我們對企業及市場情況瞭如指掌，我們相信並且能夠充分評估企業的氣候變化方針、氣候變化相關風險及機遇的重要性。我們鼓勵企業按照氣候相關財務披露工作小組( Task Force on Climate-Related Financial Disclosures, TCFD) 所提供的框架，採取一致的方式報告氣候相關統計數據。同時，我們亦鼓勵企業遵守科學基礎目標計劃的要求，按照其清晰明確的規劃減少溫室氣體排放。我們亦建立了監察環境、社會及管治指標的資料庫，有關指標包括廣泛的氣候相關統計數據，例如股票、投資組合及策略層面的絕對碳排放量、碳足跡及碳密度數據。該資料庫還會以五年滾動年期為基準，追蹤擁有發電資產的企業有否持續減少碳密度。

自2007年策略成立以來，我們的團隊一直將環境、社會及管治準則融入投資流程，並將氣候相關風險視為重要元素。我們將氣候變化相關準則納入財務模型，在研究及分析每間企業的過程中，我們亦會在計算質素評分時考慮有關準則。我們使用財務模型評估氣候風險對企業表現造成的財務影響，以按照股票的相對價格錯配程度，釐定不同企業在焦點名單上的排名。該等模型的主要假設包括化石燃料市佔率可能隨時間流向可再生能源，以及交通行業的長遠電氣化比例有所提高。展望未來，我們可能會進一步完善模型，以便進行更嚴謹的情景分析，將不同規劃下的氣候相關風險影響納入考慮。

上述分析不單有助我們展開選股及投資組合構建流程，更能方便我們決定與企業的議合主題。在與企業管理層開會時，我們會先提出問題，以表達我們的看法及從企業的角度了解情況。如果問題未見改善，我們便會聯絡董事會，例如致函說明我們的憂慮。倘若企業仍未妥善處理我們提出的事項，我們或會透過代理股東投票表明反對該公司。當企業管理層未能就議合的事項作出充分回應時，我們對企業的質素評分可能受到影響，導致我們沽出持股。我們將以上的方針視為授信責任的重要一環。我們與企業定期討論的議題包括轉型風險、氣候變化的實體風險、替代燃料來源、未及轉型的監管風險、改善披露及淨零排放目標等。

首源投資及全球上市基建團隊致力減少投資組合的溫室氣體排放，致力於2050年前達成淨零排放目標。

考慮到有關氣候變化影響的最先進科學觀點，我們認為有需要加快淨零排放轉型，控制全球氣溫上升在1.5℃²之內。由於發電及交通是全球排放的主要來源，基建企業對實現我們的目標起重要作用。我們以負責任及主動的方式代表客戶管理資金，並積極達成下列目標：

• 於2050年前建立淨零排放投資組合
• 於2030年前實現中期目標，使投資組合的加權平均碳密度較2019年的基準指數減少35%（全球投資策略）或50%（責任投資策略）
• 考慮投資組合的範疇1及2排放，將重大的範疇3排放納入考慮
• 參考巴黎協定一致性投資倡議（Paris Aligned Investment Initiative）及淨零排放投資框架（Net Zero Investment Framework），優先將資金投入已經或正在達成淨零排放目標的基建企業
• 鼓勵對減少絕對排放（而非抵銷排放）的實質資產作出投資
• 專注與碳排放量最高的公司溝通，透過與企業交流提高披露水平，例如改善TCFD³報告，同時加快變革，例如於2030年前關閉煤炭發電廠
• 實施符合淨零排放目標的上報及投票策略
• 公佈有關淨零排放進展、氣候風險與機遇的資訊及分析
• 與行業持份者（例如PRI⁴、IIGCC⁵、NZAM⁶及CA100+⁷）合作，提供持續一致的意見

² 1.5℃ 攝氏1.5度
³ TCFD 氣候相關財務披露工作小組（Task Force on Climate-Related Financial Disclosures）
⁴ PRI 聯合國責任投資原則（United Nations Principles for Responsible Investment）
⁵ IIGCC 氣候變化機構投資者組織（Institutional Investors Group on Climate Change）
⁶ NZAM 淨零排放資產管理公司倡議（Net Zero Asset Managers）
⁷ CA100+ 氣候行動100+（Climate Action 100+）