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全球上市基建:尋找物價上升時的避風港

在剛結束的兩星期美國東西岸之旅中,我與機構客戶、退休基金及投資顧問交流看法,發現市場態度審慎。投資者關注通脹及利率上升,歐洲的戰局及油價飆升構成不明朗因素,潛在衰退亦成為了熱門話題。面對此情此景,我們都想知道是否有一些安全的投資選擇可以避過這場浩劫。

在現時情況下,我們認為基建資產在投資組合中扮演重要角色。在這種時候,不同資產均展現出投資價值,包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心等。這類投資擁有較高的進入門檻、結構性增長及強大的定價能力,有望在任何宏觀經濟環境中抵禦通脹及賺取穩定的盈利。

從這個角度出發,下文將會解釋基建投資者能夠渡過眼前地緣政治危機的三個原因。

1. 基建投資自有規律

憑藉穩定及強大的定價能力、容易預測的現金流及相對不受經濟週期影響的特性,全球上市基建資產類別在近日的環球股市拋售潮期間維持強韌,延續在升市時把握大部分升勢,並在跌市時提供保障的往績。

這類資產能夠在股市向下時守住陣地,過去20 年,其回報領先全球股市,而且以回報標準差計算的風險較低。

全球上市基建相對風險/ 回報

資料來源:彭博及首源投資,2002 年至2022 年每季表現

2. 基建資產是價格制定者,而非價格接受者

在高通脹環境中,全球上市基建的過往表現跑贏全球股市1,原因是基建設施的有形資產按照合約或受規管的業務模式提供基本服務。

基建資產能夠持續將投入成本增長及通脹加劇的影響轉嫁終端用戶2。舉例而言,該類資產允許公用事業公司賺取受規管的實際回報,企業也可訂立合約,明確規定收費和費用與通脹率掛鈎,或者建立由少數賣方主導的地區性穩定行業架構,以便轉嫁通脹壓力。

以澳洲上市企業Transurban 為例,在經歷這兩年的封城後,該國的交通量反彈使得公司成為贏家。同時,根據Transurban 旗下絕大部分公路網絡的特許權條款,公司可以按照通脹率上調收費3

由於基建設施的營運需要大量資金,其進入門檻較高,即使合約未有列明與通脹掛鈎,其他行業的現有營運商(例如手機發射塔及貨運鐵路公司)亦能擁有強大的定價能力。我們的分析發現,上市基建企業的超過70% 資產能夠有效地將通脹影響轉嫁給客戶,使得股東受惠。現時,在我們的投資組合中,有關資產的比例更是接近80%4

此外,基建資產的價值一般預期會隨通脹環境而上升。考慮到更換成本與日俱增,現有基建資產的重要性有所提高。在高通脹期間,這些資產更顯吸引。

3. 基建投資可以把握重要的投資主題

今時今日,不少改變世界的重大趨勢都圍繞著基建發展。以減碳為例,世界各國致力減少溫室氣體排放,導致可再生能源發電、配電及儲存設施的需求增加。同樣地,電動車日益普及,促進了廣泛的電氣化及公共充電基建發展浪潮,讓投資者可以投放資金,支持行業發展。

在美國的運輸電氣化市場中,中西部電力公用事業公司Xcel Energy 正是最活躍的一員。該公司計劃在2030 年前投資約20 億美元興建基礎設施,例如充電站及升級電網等,從而為150 萬輛電動車提供電力服務5

可再生能源轉型改變了公用事業行業的形勢。傳統上,投資者都認為該行業具備防守力,但增長通常較低。這類資產佔上市基建機會組合約一半,可再生能源發展帶來的投資機會持續推動這些資產的急速變化。有見及此,多間公用事業公司將年度盈利增長預測從4-6% 上調至5-7%,甚至達到6-8%。

以德州的CenterPoint Energy為例,該公司便專心發展可再生能源資源及淘汰燃煤發電廠,藉此在2035年前達成淨零排放目標。基於CenterPoint Energy在有關領域的各類業務能夠帶來回報,2022年至2030年各年的每股盈利增長料將介乎6%至8%6

數碼化是另一項重要主題。無線數據/連接需求不斷上升繼續有助於發射塔及數據中心的盈利穩定增長,以便其抵禦更廣泛全球經濟起伏帶來的影響。疫情期間的變化使得不少人在日常生活中加倍依賴無線數據。中期來說,5G技術普及將會提高對網絡處理數據速度及連接設備數目的要求。

雖然全球市場變幻莫測,我們依然看好全球上市基建資產能夠把握長遠的結構性主題。

  1. 資料來源:首源投資及彭博(截至2022 年5 月26 日)
  2. 資料來源:首源投資
  3. 資料來源:公司簡報
  4. 資料來源:首源投資
  5. 資料來源:公司網站
  6. 資料來源:公司網站

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