全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2019年10月

全球上市基建在 10 月份表現參差，英國脫歐及中美貿易談判有所進展，抵消了經濟不明朗的因素。富時全球核心基建 50/50 指數上升 0.8%，而 MSCI 世界指數 ^{^} 在月底高收 2.5%。 

綜觀基建業，以機場（+3%）的表現最佳，在穩健的乘客量支持下，基建公司的業績向好；管道（-1%）是表現最弱的行業，主要受到產量預測減少和部份地區的產能或會遭過度削減的影響。雖然聯儲局（一如外界普遍預期）減息 25 基點，但電力 / 多元公共事業（持平）繼近期急升後暫時喘息。

按地區來說，以澳洲 / 新西蘭（+3%）基建業的表現最佳，經濟環境穩健，加上澳洲儲備銀行減息 25 基點均利好機場、收費公路及公用事業。公司業績報捷，中美貿易談判前景轉趨樂觀，帶動亞洲（日本除外）（+2%）市場上升。美國（-1%） 和加拿大（-1%）是表現最弱的地區，反映電力 / 多元公共事業及管道股佔當地市場甚高比重。 

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

^{^}MSCI 世界淨總回報指數，美元。

基金表現回顧

投資組合在 10 月上升 0.1%¹，遜於富時全球核心基建 50/50 指數 73 基點（以美元計算，總回報淨額）。 

中國燃氣公司新奧能源（+11%）是表現最佳的股票，該公司的增長走勢強勁，投資者對此感到鼓舞。中國繼續由燃煤發電轉到較潔淨的天然氣發電，為行業帶來結構性利好因素；而新奧能源可以使用母公司位於華東沿岸城市舟山的液化天然氣接收站，亦讓該公司較同業擁有採購優勢。中國收費公路公司江蘇寧滬高速公路（+5%）經營的公路網絡容車量表現穩健，包括核心資產滬寧高速公路的車流量在 9 月當季增長 8%。深圳高速公路（+3%）的 9 月份車流量顯著上升 14%。更換安裝了電子收費設備的收費亭後，有助這兩家公司提升效益和減少勞工成本。中國城鎮化和車主開支增加，應能支持中期的車流量進一步增長。 

英國公共事業股 Severn Trent（+4%）、SSE（+3%）及 National Grid（+2%）亦報升。投資者認為保守黨有機會在 12 月 12 日的英國大選中獲勝，然後落實有秩序脫歐的計劃。這個情境可以減低反對派工黨把公共事業國有化的風險，亦能避免無秩序「硬脫歐」。歐洲委員會在月內表示，英國的電力容量市場（這個機制用以保障需求高峰期的電力供應）符合歐盟的國家補貼規定，這個決定有助增加擁有發電資產的英國電力公司的前景透明度，包括 SSE。

墨西哥能源基建公司 IEnova（+8%）造好，投資者聚焦其具吸引力的估值倍數，以及隨著墨西哥能源需求上升而帶來的增長潛力。在 9 月當季，以坎昆為據點的機場營運商 ASUR （+5%）每名乘客的商業收益增長 6%，加上乘客增長率將從現水平增速，消息帶動股價上揚。墨西哥收費公路營運商 Pinfra（+1%）以 13 倍至 15 倍的引伸企業價值倍數，向意大利 Atlantia（持平）出售同業 RCO 的大部份股權，股價因而走高。這宗交易為 Pinfra 帶來利好作用；該公司現時的企業價值倍數約為 9 倍。

在投資組合中，以 Enterprise Products Partners （-7%）的表現最為遜色。雖然 9 月當季的業績連續第八次優於指引，投資者對公司著重投資於增長型項目，而沒有把額外資本回饋投資者的做法感到不滿。面對商品價格下跌、上游產量預測回軟和數名民主黨總統候選人建議禁止採用水力壓裂法，令管道業的增長前景蒙上陰影，Peers Williams（-7%）及 Magellan Midstream Partners（-6%）的表現因而落後。業者在過去兩年出售非核心資產、減少分銷、精簡企業架構和縮減資本項目後，我們認為管道業應可抵禦更具挑戰性的環境。相比私募基金為相同資產付出的價格，現時上市管道公司的估值顯得吸引。

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

美國公共事業方面，NiSource（-6%）股價下跌，因為一個曾於 2018 年發生爆炸事故的管道系統在 9 月底出現氣體洩漏情況。該公司正檢查在去年修復計劃中棄置的管道，以重建社區、監管當局和投資者的信心。Evergy（-4%）早前關閉位於密蘇里西部的 Sibley 燃煤發電廠，監管當局認為該公司可能無法達到與此有關的節流效果。Evergy 為實現「棄煤」策略，轉用更潔淨和便宜的能源而關閉該發電廠。利好消息方面，NextEra Energy（+2%）公佈 9 月份業績理想後，股價維持上升勢頭。推動業績增長的主要因素包括：Florida Power & Light 計劃在 2030 年安裝 3,000 萬塊新的太陽能板，帶動費率基數增加；近期收購的佛羅里達州北部電力公司 Gulf Power 由燃煤發電轉為天然氣發電；以及其領先全球的大型可再生能源發展業務 NextEra Energy Resources 的尚待開展項目日益增加。

¹ 資料來源：首域投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至 2019 年 10 月 31 日。表現以首域全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。

² 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至 2019 年 10 月 31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於 100％。基金成立日：2008 年 6 月 27 日。首域全球基建基金 第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 ( 以收益作滾存投資 ) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至 2015 年 3 月 31 日期間為 UBS 全球基建及公用事業 50-50 指數，而自 2015 年 4 月 1 日起為富時全 球核心基建 50-50 指數。在 2016 年 7 月 1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

基金持倉

基金沽出日本客運鐵路營運商西日本旅客鐵道。市場逐漸發現該公司的財政狀況良好，並可望受惠於日本關西地區的入境旅客上升，帶動公司股價造好，因而拖累它在我們投資程序的質素 / 價值排名。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。 

全球上市基建業的前景向好。基建類資產穩定而且長壽，每年派息率持續可靠，介乎 3% 至 5%。不少基建資產受到與通脹率明顯掛鈎的規管、特許權條款或合約所保障，因而不受通脹影響。基建業的增長動力通常屬結構性質，而非週期性質，例如城市化（收費公路）和通訊流動性增加（無線發射塔）。

受惠於低息環境，全球上市基建造好，但其估值並無因而顯得昂貴。上市基建公司的業績強勁增長，加上折讓率較低（因利率下跌），令內在資產價值亦顯著上升。儘管全球上市基建在過去十年錄得雙位數字的回報，但其股息率維持在 3% 至 4% 的範圍，並繼續獲得合理的派息率（約 70%）和強勁的公司資產負債表所支持。此外，行業和地區之間和之內的估值仍然存在差異，為主動型經理帶來增值空間。

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