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市場回顧 - 2019年11月

全球上市基建在 11 月走低,因為市場憧憬經濟增長升溫,促使投資者轉投更高風險的資產。富時全球核心基建 50/50 指數下跌 1.3%,而 MSCI 世界指數^在月底高收 2.8%。 

在此環境下,鐵路業(+4%)是表現最佳的基建行業。美國採購經理指數數據轉佳,加上當地就業市場強韌,意味貨運量或已觸底,帶動北美洲貨運鐵路營運商造好。管道業(+2%) 亦表現出色,因為投資者在業內覓得價值。美國在整個 11 月成為原油和石油產品淨出口國,是 1949 年有紀錄以來的首次,突顯能源基建在運送石油和可燃氣至沿岸出口設施過程的重要性。除石油和可燃氣產量上升外,這里程碑亦反映可再生能源在美國錄得增長。

隨著投資者轉投更具週期性的市場領域,公共事業(-1% 至 -4%)繼 2019 上半年大幅上升後表現落後。在 11 月份,德州的公共事業定價低於預期,而且聯邦能源管理委員會 (Federal Energy Regulatory Commission )採用新方法,以釐定公共事業獲批的股本回報率是否合理。兩項事件均觸發投資者憂慮,認為美國公共事業未來定價或與低息環境更加一致。美國流動電訊企業兼發射塔客戶 T-Mobile 和 Sprint 的合併計劃面臨新的法律挑戰,拖累發射塔業(-2%)下跌。 

表現最佳的基建地區是拉丁美洲(+4%)。巴西政府在 10 月成功通過關鍵的退休金改革法案後,可專注將國內的基建資產私有化,預料可為當地和海外公司帶來新增長機遇。亞洲 (日本除外)(-2%)表現最遜色,因為用量增長放緩使中國的可燃氣公共事業受壓。

 

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源:彭博資訊。

^MSCI 世界淨總回報指數,美元。

基金表現回顧

投資組合在 11 月下跌 0.7%1 ,優於富時全球核心基建 50/50 指數 59 基點(以美元計算,總回報淨額)。 

美國一級鐵路公司 Union Pacific(+7%)是投資組合內表現最佳的股份,其鐵路網絡提供重要聯繫,連接當地西岸洛杉磯和長灘的港口及中西部樞紐芝加哥。除受惠於近期經濟數據轉佳外,該公司亦大幅削減人手 / 成本,以抵銷近期貨運量減少的影響。東岸同業 Norfolk Southern(+6%)近月亦大幅裁員,反映貨運鐵路業有能力在充滿挑戰的營運環境下提高企業生產力。

投資組合的收費公路持倉表現大致正面。主要經營墨西哥城收費公路的 PINFRA(+6%)報升,原因是該公司處於高增長市場,而且資產負債表具防守性,因此別具吸引力。巴西最大上市收費公路營運商 CCR(+5%)造好,因為該公司穩佔優勢,預期可受惠於當地放寬對收費公路和機場資產的監管。澳洲 Transurban(+3%)宣佈在沒有超支的情況下如期完成旗下 395 號快速收費公路項目。這段長 13 公里的收費公路將為華盛頓哥倫比亞特區的通勤者提供服務,並連接 Transurban 的現有道路網絡。 

英國公共事業在 12 月大選前夕維持強勢。民調顯示保守黨支持度遠高於工黨,意味公共事業再度國有化的風險正在消退。兩黨的政綱包括大舉投資於離岸風力項目,可望為電力公共事業公司 SSE(+1%)帶來增長機遇。National Grid (+1%)公佈的半年度盈利獲市場歡迎,源於旗下美國電力和可燃氣輸配業務具營運效率。Severn Trent(+1%)公佈的半年度盈利符合市場普遍預期,並據現有政策將中期股息調高至零售物價指數 +4%,帶動其股價上升。 

美國電力和可燃氣公共事業公司 CenterPoint Energy (-15%)是投資組合內表現最遜色的持倉,其資產包括在八個州份的受監管公共事業業務,以及在能源基建公司 Enable Midstream Partners 的大多數股權。建議定價不利 CenterPoint Energy 旗下的德州電力公共事業,或會削弱集團利潤並導致股票發行量高於預期。其他表現欠佳的美國公共事業公司包括 UGI Corp(-9%)。該公司旗下丙烷配送業務 AmeriGas 的利潤率低於預期,加上能源服務中游部門的利潤較預期疲弱,因此 9 月季度業績表現遜色。NiSource(-6%) 宣佈計劃透過發行股份,為 2018 年麻省可燃氣洩漏事件所產生的部份成本融資。 

資產分配 (%) 2

十大持股 (%) 2

意大利收費公路營運商 Atlantia(-9%)再度面臨政治壓力,因為在 2018 年發生熱那亞塌橋事故後,當地交通部長表示可能撤銷該公司的高速公路特許權。儘管如此,該公司被撤銷特許權的可能性不大,因為政府不但需要就此作出大額賠償,而且 缺乏足夠資源管理特許權。Atlantia 已連續兩年宣佈不會派付中期股息。

投資組合內的流動發射塔持倉亦表現遜色。美國發射塔業兩大客戶 T-Mobile 和 Sprint 的合併建議在當地數個州份面臨法律挑戰,因為合併被指對消費者不利。已就上述合併作好準備,並等待衛星營運商 Dish 成為美國流動電訊領域第四家新進參與者的 Crown Castle(-4%)、American Tower(-2%)和 SBA Communications(-2%)均受到上述不確定性所影響。 

 

1 資料來源:首域投資及彭博,表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報,截至 2019 年 11 月 30 日。表現以首域全球基建基金第一類(美元 - 半年分派)股份類別為基礎,已扣除費用,以美元計。

2 資料來源:理柏及首域投資,資產淨值對資產淨值計算(美元總回報),截至 2019 年 11 月 30 日。分配的百分比均被調整至一個小數位,百分比相加的總和可能不等於 100%。基金成立日:2008 年 6 月 27 日。首域全球基建基金 第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份,該基金表現乃根據美元總回報 ( 以收益作滾存投資 ) 計算。派發息率並不保證,股息可從股本中分派。

* 上述指標由成立日至 2015 年 3 月 31 日期間為 UBS 全球基建及公用事業 50-50 指數,而自 2015 年 4 月 1 日起為富時全 球核心基建 50-50 指數。在 2016 年 7 月 1 日之前顯示為除稅前的基準表現,上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

基金持倉

基金沽出中國收費公路營運商深圳高速公路。即使亞洲市場近期波動,但該公司股價仍然上升,減低錯誤定價的幅度,並降低該股在我們投資程序中的排名。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產,包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強,中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

這些公司的主要盈利增長動力包括長期結構性主題。可再生能源和相關傳輸網絡的發展,讓美國受監管公共事業公司 NextEra Energy 和 Eversource Energy 締造低風險盈利增長。電訊公司致力升級和提升流動電話網絡,以迎合流動數據需求的結構性增長,令 SBA Communications 和 Crown Castle 等發射塔企業獲益。管道公司 Williams 和 Enterprise Products Partners 擁有連接美國油氣田與加工設施和出口碼頭的網絡,因而穩佔優勢,可受惠於生產水平提高和美國能源出口增加。

基金持有的其他公司策略部署穩健,而且處於高門檻的行業。貨運鐵路營運商 Union Pacific 和 Norfolk Southern 是獨特和具有價值的企業,擁有強勁的定價能力,而且可以透過提升營運效率,隨著時間締造盈利增長。收費公路營運商 Transurban 和 Vinci 的自由現金流強勁,而且定價與通脹掛鈎。城市化程度增長和交通擠塞問題惡化,有望為長期需求帶來支持。

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