全球上市基建每月回顧及展望

2021市場回顧 - 2021年3月

在美國的政策建議及併購活動帶動下，3 月份全球上市基建錄得強勁升勢。富時全球核心基建 50/50 指數升 7.1%，而 MSCI 世界指數^{^}月底則報升 3.3%。

表現最出色的基建行業為多元公用事業（+13%）、電力公用事業（+10%）及發射塔／數據中心（+10%）。在過去數月利率上升期間，這些行業的表現跑輸大市。表現最差的基建行業為機場（+1%）及收費公路（+5%），原因是新冠肺炎疫苗帶來的物流挑戰令運輸股的升勢受制。

表現最佳的基建地區為美國（+11%），主要受惠於美國總統拜登提出的2.3 萬億美元美國人就業計劃(The American Jobs Plan)，有關計劃亦為美國基建股帶來多項正面影響。表現最遜色的基建地區為歐洲（英國除外）（+3%），反映該區推出疫苗的進展緩慢，以及新冠肺炎確診數目上升。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後¹ 在3 月報升4.6%，落後富時全球核心基建50/50 指數244 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合內表現最出色的股票為業務集中於太平洋西北地區的受規管公用事業股Avista（+19%）。公司股價受公用事業行業的投資氣氛改善帶動。此外，2 月份蒙特利爾退休基金Public Sector Pension Investment Board 買入該公司的7.5% 股權，為股價帶來支持。在此環境下，其他中小型美國公用事業股亦表現不俗，包括Alliant Energy（+17%）、CenterPoint Energy（17%）、Pinnacle West（+16%）及Portland General Electric（+14%）。

累積表現 - 以美元計算 (%) ²

年度表現 - 以美元計算 (%) ²

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

監管發展利好經營龐大離岸風力發電業務的美國公用事業股，例如Dominion Energy（+12%）及Eversource Energy（+10%）。美國海洋能源管理局終於就該國首個公用事業規模的離岸風能項目Vineyard Wind 1 發表環境影響研究報告，令項目向取得正式批准邁進一步。另外，拜登政府亦訂立於2030 年前部署30 吉瓦離岸風能的目標，可望加快現有離岸風能項目的發展。

與此同時，結構性增長推動發射塔盈利，手機發射塔營運商American Tower（+11%）及SBA Communications（+9%）股價雙雙上揚。發射塔企業的最大客戶之一美國電訊商Verizon 此前宣佈，計劃於未來三年將資本開支預算增加100 億美元（或18%），以部署新取得的5G 頻譜。我們預期此舉將會增加發射塔使用量，帶動長期合約收入上升。

投資組合內表現最差的股票為水務公用事業股粵海投資（-9%），其大部分盈利來自香港及中國內地的供水業務。該公司的新水務項目利潤低於預期，蓋過強勁的基本因素及穩健的資產負債狀況，拖累股價跑輸。

經歷近月的凌厲升勢後，墨西哥機場營運商ASUR（-7%）獲利回吐，因有跡象顯示截至3 月止季度的旅客量復甦步伐放緩。隨著歐洲實施新一輪封鎖措施，歐洲機場營運商AENA（-2%）及Flughafen Zurich（-3%）同樣表現欠佳。Zurich 公佈的2020 年下半年盈利勝過預期，物業及商業業務分部的收入展現出抗跌力。

投資組合的收費公路持股表現參差。儘管大市升勢強勁，但在新一輪封鎖措施下，歐洲收費公路營運商Eiffage（持平）、Vinci（+2%）及Atlantia（+3%）的升幅輕微。與此相比，新興市場的收費公路營運商表現更勝一籌。為反映經濟再平衡，巴西企業CCR（+15%）其中一項資產的特許權年期獲延長，加上市場日漸意識到該公司現時估值倍數帶來的價值，刺激其股價上升。江蘇高速公路（+7%）2020 年下半年的收費公路收入較上年同期增加5%，反映中國迅速從疫情陰霾中復甦，而且江蘇公路網絡需求穩定。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2021 年3 月31 日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2021 年3 月31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

基金新建達拉斯可燃氣公用事業股Atmos Energy 的倉盤，該公司為八個州份的超過300 萬名客戶提供服務，而且管理大量管道及儲存資產。Atmos Energy 的收費基數達到90 億美元，並預期來年每年將增9% 至10%。換言之，該公司的受規管盈利每年增長率將介乎6% 至8%。Atmos 的估值倍數在2020 年跟隨美國可燃氣公用事業行業大幅下滑。此外，今年2 月份異常寒冷的天氣導致德州能源市場波動，該公司披露就此產生的25 億美元至35 億美元成本後，股價進一步跑輸市場。不過，Atmos 的業務模式受到規管，長遠可望從客戶身上收回成本。我們相信，該公司現時股價落後，正好帶來吸引的買入機會，讓我們於監管環境有利的行業中買入這間管理完善的企業。

投資組合沽出西日本旅客鐵道的持股。過去六個月有關疫苗的利好消息令投資者憧憬乘客量回升，刺激股價大幅增長，令該股的價格錯配收窄。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路業持最大偏高比重，我們認為以現時水平而言，這類公司非常便宜。收費公路的交通量比其他運輸基建資產的復原力較強，隨着疫苗接種計劃展開，前者的需求有望率先重回正常水平。近期的交通擠塞數據顯示，2 月及3 月Transurban的悉尼、布里斯本及墨爾本道路網絡交通量復甦正面。

投資組合亦對發射塔／數據中心行業持偏高比重。流動數據需求上升（反映影片串流日益普及）繼續支撐發射塔企業的穩定盈利增長，有助其抵禦全球經濟起伏帶來的更廣泛影響。

投資組合對機場業持偏低比重。消費者行為回復正常的速度仍是未知之數，而公務旅遊也許永遠無法重回昔日水平。投資組合的配置主要集中於歐洲的優質營運商，例如西班牙的AENA，其旅客以休閒旅遊及探親為主。隨著旅遊限制解除，兩類旅客的數量可望急劇反彈。

另外，投資組合亦對管道業維持偏低比重。儘管管道業近月升勢穩定，但隨着「淨零」倡議的發展進程加快，我們仍然關注這類公司可能面對的結構性不利因素。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2021 年3 月31 日。

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