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市場回顧 - 2018年6月

由於地緣政局難料,驅使投資者轉投防守性資產,帶動全球上市基建業在6月報升。富時全球核心基建50-50指數在月終升1.6%,環球股市^則平收。

人造衛星業(+14%)是表現最佳的基建行業。英國營運商 Inmarsat(+47%,並無持有)接獲(及後拒絕)美國營運商 EchoStar(-6%,並無持有)提出的收購方案後,Inmarsat股價躍升。併購活動為管道業(+7%)帶來支持。長江基建出價130 億澳元收購澳洲APA Group(+16%,並無持有),以及Global Infrastructure Partners對德州西部中游營運商Medallion Gathering & Processing作出18億美元的投資,均反映中游資產需求有所增長。

中美貿易緊張局勢升溫,導致港口業(-4%)下跌,並成為表現最弱的行業。鐵路業(持平)亦表現失色,未能延續年初至今北美貨運鐵路股的強勁升勢。

英國(+5%)是表現最佳的地區,市場對防守性股份的需求帶動公共事業造好。亞洲(日本除外)(-3%)是表現最弱的地區, 因為新興市場普遍出現拋售,基建股亦不能倖免。 

 

^MSCI世界淨總回報指數,以美元計。

基金表現回顧

在6月份,基金升0.2%1,表現遜於富時全球核心基建50-50指數(美元,淨總回報)140個基點。

資產分配 (%)

十大持股 (%) 2

加拿大能源管道公司Enbridge Inc(+17%)是投資組合內表現最佳的股票。明尼蘇達州監管當局批准其價值70億美元的3號輸油管置換項目,並大致同意該公司首選的路線,刺激 Enbridge Inc股價揚升。該項目將為現有連接阿爾伯塔油田至美國煉油廠的管道進行升級。當局批准有關計劃,為加拿大以外地區提供迫切需要的能源管道產能,並使Enbridge的未來盈利增長水平更趨明朗。TransCanada(+6%)與Kinder Morgan(+6%)相繼報升,因為投資者專注其估值倍數不高,派息率約為5%和行業增長前景不太悲觀。

市場認為美國多元公共事業公司Dominion Energy(+6%)可能成為維權投資者的目標,帶動其股價攀升。Elliott Management(全球最大型維權對沖基金之一)在6月宣佈入股加州公共事業公司Sempra Energy(+10%,並無持有),並概述該公司可更有效實現股東價值的方式。Dominion的公司架構具備Elliott著重的多項特質,特別是其從事優質且受規管的公共事業業務,並擁有價值吸引的可燃氣輸送管道、液化天然氣設施及若干不受規管的發電資產。地緣政局難料提振市場對可預測盈利的需求,促使Hydro One(+4%)、NiSource(+4%)、UGI Corp(+4%)及Southern Co(+3%)等其他北美公共事業公司錄得正回報。

流動數據需求呈結構性增長,繼續利好企業盈利增長,令發射塔營運商American Tower(+5%)及Crown Castle(+5%)表現領先。兩家公司亦進一步推行增長策略,但方向各異。 American Tower在印度和拉丁美州等新興市場大規模興建發射塔群,上述市場的4G滲透率偏低,意味現時流動數據需求水平有廣闊的提升空間。Crown Castle繼續專注在美國發展。 為迎接即將推出的5G技術,該公司正在建立光纖與小型基站網絡。

中國收費公路營運商江蘇寧滬高速公路(-17%)是投資組合本月表現最弱的股份。交通量增長出現放緩跡象,以及新興市場普遍出現拋售,蓋過該股估值倍數吸引和具備締造現金特性的利好因素。其他運輸基建股表現亦落後。市場憂慮中美貿易爭議升溫可能令載貨量增長從2017年及2018年初的健康水平回落,促使中遠海運港口(-13%)及招商局港口(-8%)報跌。

在西班牙經營46個機場並受惠於當地入境旅客頻繁的AENA(-5%)亦表現遜色。隨著中間偏左的新政府就職,市場憂慮AENA或會撤回策略計劃建議,可能令派息比率由近期上升逆轉為佔盈利的80%,以及取消進一步發展馬德里和巴塞隆拿機場的計劃。

投資組合持有的拉美收費公路股回報好淡紛呈。巴西CCR(-2%)股價向下,因為當地股市疲弱,加上有報道指CCR的三大股東正考慮出售該公司股權。在墨西哥城戰略位置經營收費公路網絡的Pinfra(+2%)股價造好,源於其股份回購規模大於預期,反映公司現金流充沛,而且財力穩健。

基金新增西日本旅客鐵道(West Japan Railway)的持倉,該公司為網絡載客量達每日500萬人次的大型客運鐵路公司。相對於同業及更廣泛的基金投資機會,其估值倍數具吸引力。此外,該公司的服務範圍包括關西地區(為日本文化中心,涵蓋大阪、 神戶及京都等主要旅客目的地),穩佔優勢,可受惠於2019年世界盃欖球賽及2020年夏季奧運會舉行前夕,入境遊客人數增加的優勢。此外,該公司持續發展鐵路網絡及旗下物業走廊,有助進一步提高盈利。

 

1 資料來源:理柏及首域投資,資產淨值對資產淨值計算(美元總回報),截至2018年6月30日。自成立日:2008年6月27日。首域全球基建基金 第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份,該基金表現乃根據美元總回報 (以收益作滾存投資) 計算。派發息率並不保證,股息可從股本中分派。*指標為富時全球核心基建50-50指數。

2 資料來源:首域投資,截至2018年6月30日。

市場展望及基金部署

本本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產,包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及流動發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強,中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

收費公路業的吸引之處在於現金流穩定、營運利潤率偏高以及市場門檻有效,因此基金仍對收費公路股持最大偏高比重。法國、意大利和西班牙的道路網絡交通量持續增長,繼續惠及歐洲營運商。中國和拉丁美州同業經營高增長收費公路,並已訂立穩妥的特許經營協議,為世界上人口最稠密的部份地區提供重要服務。

投資組合對能源管道業持第二大偏高比重。投資者憂慮行業盈利增長,正好為基金提供機會,以買入若干擁有獨特和壽命較長的能源基建網絡,而且估值倍數吸引的公司。在企業精簡架構並釐清大幅增長項目的情況下,近期市場對該行業的投資氣氛已開始改善,而北美產量增長急升亦使經營環境向好。

從較審慎的角度而言,基金對機場和部份美國公共事業維持偏低比重。儘管有關行業的增長前景強勁並擁有優質資產,但其估值持續處於我們認為公司基本因素難以支持的水平。

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