全球上市基建每月回顧及展望

於7 月，全球上市基建大幅上漲，反映資金從科技行業和其他啤打系數較高的市場撤出，再輪動至較具防守能力的資產。富時全球核心基建 50/50 指數上升 6.4%，而 MSCI 世界指數^{^}月底報升 1.8%。

本月，發射塔 / 數據中心（+12%）行業公佈健康的盈利數據，加上利率放寬，故此成為表現最佳的基建行業。月內，美國 10 年期國庫債券的孳息率從 4.4% 下跌至 4.0%。同時，電訊 / 網絡服務商愛立信（Ericsson，+11%，不在我們的焦點名單上）也傳出好消息。該公司的北美洲網絡設備需求增加，有利發射塔企業的投資氣氛。

與此相反，表現最差的基建行業為機場（持平）。多間航空公司表示，在經歷疫情後的「報復式旅遊」後，航空旅遊需求或會減弱。此外，西班牙最大的機場營運商 AENA（-7%， 未持有）股價下滑。隨著加泰隆尼亞地區爭取更大自治權的運動持續發展，市場擔心作為主要資產的巴塞羅那機場脫離公司。

本月，表現最理想的基建地區為英國（+10%）。在工黨大比數勝出選舉後，當地的政治環境變得更明朗，水務及電力公用事業公司報捷。英格蘭及威爾士的水務監管機構 Ofwat 發表了決議草案，為水務公用事業公司列出 2025 年至 2030 年核准收益及表現目標的暫定評估規定。由於投資者對方案持正面態度，多間上市水務公用事業公司股價上調，包括 Pennon（+13%，未持有）、Severn Trent（+8%，持有）及 United Utilities（+5%，未持有）。

月內，表現最不濟的基建地區為日本（-3%）。在今年較早前，當地的電力公用事業公司（不在我們的焦點名單上）錄得增長，但其後股價失守。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至 2024 年 7 月 31 日。 資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在 7 月報升 6.2%，落後富時全球核心基建 50/50 指數 25 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最出眾的企業是美國貨運鐵路營運商 Norfolk Southern（+16%）。該公司實施嚴格的成本控制紀律，因此截至 6 月止季度的盈利勝過預期。投資者樂見公司的多項服務指標改善，包括列車速度及停站時間（即列車按計劃停站的時間）。不久前，主動型投資者 Ancora Holdings 批評公司的營運效益指標落後同業，現在各項指標好轉，反映公司正積極改善問題。另外，西岸貨運鐵路公司 Union Pacific（+9%）的經營比率（即主要的營運效率指標）處於 2022 年以來的最佳水平，同樣帶動股價攀升。截至 6 月止季度，該公司的盈利數據符合市場預期。

與此同時，投資組合持有的美國受規管公用事業股也表現不俗。以 Eversource Energy （+14%）為例，該公司為康涅狄格州、麻省及新罕布什爾州的 440 萬名客戶提供服務，其估值倍數吸引，加上康涅狄格州業務的監管環境改善及利率有望進一步下調，推動股價表現。基於電力需求上升，多間同業亦獲得支持。在截至 6 月止季度的業績電話會議上，American Electric Power（+12%）表示，其商用業務的電力需求較去年同期增加 12%，主要源於數據中心客戶的巨大需求。鑑於市場看好該項長期結構性主題，同業公司 Alliant Energy（+10%）、Evergy （+9%）及 Xcel Energy（+9%）的股價均見上漲。NextEra Energy（新世代能源，+8%）的未來可再生能源項目計劃發展強勁，公司旗下擁有佛羅里達州的受規管公用事業公司及可再生能源發展商 NextEra Energy Resources。根據該公司的公佈，截至 6 月止季度的風能 / 太陽能 / 能源儲存項目容量增長達到 3 吉 瓦，遠高於一般季度增長的 2 吉瓦。

債券收益率回落，刺激美國手機發射塔營運商股價上揚。截至 6 月止季度，American Tower（+13%）的收益達 29 億美元，較去年同期增加 4.6%，輕微領先市場普遍預期。該公司大致維持自然收益增長預測，並指數據中心業務需求穩健。另一間手機發射塔營運商 Crown Castle（+13%）的季度盈利則符合預期，2024 年的盈利指引維持不變。目前，該公司仍在進行光纜業務的戰略檢討。

投資組合表現最遜色的企業是中國可燃氣公用事業公司新奧能源（-15%）。中國經濟增長步伐緩慢，再次引發投資者擔心客戶對天然氣的需求受到影響。在類似的憂慮氣氛下，中國水務公用事業公司粵海投資（-10%）股價受壓。該公司的主要業務是向香港供水，並管理多項物業、收費公路及發電資產。

本月，上市基建資產類別表現強勁，惟投資組合的機場持股跑輸市場。月內，市場未有傳出與個別股票有關的重大消息，日本機場大廈株式會社（持平）及北京機場（持平）無升無跌。截至 6 月止季度，墨西哥機場營運商 ASUR（+2%）盈利穩定，商用業務（即汽車租賃及泊車）迎來正面發展趨勢，增長相對溫和。瑞士機場營運商蘇黎世機場（Flughafen Zurich，+2%）承接曆年初以來的升勢，本月股價造好。

本月初，我們沽出了中國收費公路營運商江蘇高速公路的倉盤。早前，該公司的股價升勢領先全球其他收費公路營運商後，價格錯配空間減少，導致在我們投資流程中的排名下降。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

自 2022 年初以來，利率上升成為投資者關注的主要議題，全球上市基建跑輸整體股市，回報大致持平。隨著「趨險」情緒盛行，增長較高的市場領域領先啤打系數較低的資產，而科技行業的表現尤其出色。政治不明朗因素一直為基建投資者帶來重大風險。在 2024 年，全球大量人口都有權於選舉中投票，故此政治因素 也受到市場留意。

不過，全球上市基建在這段期間面對的各種阻力，可望即將轉化成利好因素。過去數週，加拿大及英國央行減息，債券收益率急挫。市場對全球經濟可能開始放緩的憂慮，逐漸吸引投資者重投更具防守能力的資產，包括全球上市基建資產。近日，印度、墨西哥、法國及英國先後舉行重要的大選。雖然美國的總統選舉尚未開始，但政治不明朗因素已見緩和。

如果經濟環境轉差，上市基建的受規管或合約盈利應能提供支持。另外，我們繼續看好有利全球上市基建資產類別的結構性增長主題，包括能源轉型（公用事業）、數碼連接（發射塔）、人工智能發展（數據中心），以及電力需求增長（公用事業、中游能源）。