2026年，投資市場何去何從？

2025年，我們經歷了極不平凡的一年。美國政府開徵關稅，震撼全球貿易體系，觸發多國採取反制措施，並打破過去數十年來的經濟一體化格局。供應鏈陷入混亂，市場劇烈波動，投資者只能在不明朗的環境下摸索前行。

儘管市場動盪、緊張局勢未解，全球市場展現出強大的韌性，創新步伐更在加快 - 從人工智能提升生產力，到全球能源轉型，皆可見一斑。即使貿易與政策挑戰仍在，基建投資及可持續發展浪潮正開拓全新的增長途徑。

2026年的市場展望，我們將探討推動市場發展的關鍵趨勢，並分享首源集團的各類資產專家如何在變化中發掘機遇。

首源投資亞洲固定收益主管符昌偉表示，2025年見證了持續數十年的全球化及經濟融合局面開始瓦解 - 在2025年4月2日的「解放日」，美國宣佈徵收懲罰性關稅，並推出大部分關稅措施。

他說：「美國公佈政策後，多國採取反制行動，阻礙全球貿易運作，最終拖累增長。」

他進一步指出：「雖然我們已經做好準備應對波動。但最令我們意外的是，宏觀經濟基本面及市場走勢出現分歧。雖然經濟增長前景疲弱，市場情緒卻從4月的極度悲觀迅速變為過度樂觀。」

他補充：「踏入2026年，我們面臨的挑戰將是如何應對日益兩極化的市場格局- 表面上流動性支撐資產價格，但潛在的宏觀風險卻不斷累積。」

談及對股票市場的影響時，RQI Investors投資主管David Walsh博士認為，在解放日之前，市場偏好低風險的資產，並傾向沽空高啤打系數或前景極不明朗的股票，資金普遍轉向至質素更高的企業。

他表示：「在公佈徵收關稅後，投資者明顯轉投風險資產，市場出現中期的『偏好風險』推動升勢，有利于於啤打系數較高、沽空比例較大及風險較高的企業，結果優質企業表現繼續受挫。」

Walsh博士指出，投資者偏好風險資產所帶動的升勢顯現降溫跡象，但他也承認2026年的市場走向難以預料。他說：「我們過去見過這種效應強勢逆轉，但逆轉的時間及幅度依然充滿不確定性。」

Walsh博士稱，人工智能及科技股的持續增長依然是2026年的市場焦點。不過，考慮到計劃動用的資本開支高達數十億美元，他質疑「在供應鏈、勞動力及能源／資源挑戰下，企業能否如期落實這些計劃」。”

提到2026年人工智能投資及應用所扮演的重要角色時，他表示：「大型科技企業面對多項核心問題，包括資金來源可能從自由現金流轉向債務融資、利潤率受壓，以及未來數年折舊將急速增加。然而，企業管理層及市場似乎對此並不過度擔心。」

他補充：「假如投入資本回報率未能滿足投資預期，這個局面可能出現變化。」

與眾多投資者一樣，RQI Investors亦日益關注市場是否處於人工智能泡沫之中。Walsh博士分析：「現時估值極高，促使盈利預測上調，以合理化當前的市場定價。但問題是，經濟增長及生產力提升前景仍存在不確定性。優質資產回報改善，加上增長股可能被拋售，對價值股極為有利，為投資者帶來機遇；然而，市場訊號依然是好壞參半。」

展望未來，他估計：「在2026年，市場集中度不斷提高，將不利基本面選股，為Alpha創造帶來阻力。此外，因子表現可能更難預測，科技股拋售的下行風險也會加劇。」

至於利率會否下調方面，符昌偉表示：「縱然人工智能促進了生產力改善，有助提高企業營商信心，消費者情緒卻急劇轉差。」

他指：「若之後失業率迅速上升，我們預期聯儲局將會削減利率應對，以支持經濟增長。貿易受阻的最壞時期也許已成過去，惟對全球供應鏈及投資者信心早就造成破壞。」

符昌偉相信，中國經濟漸有起色，但復甦過程仍不平衡：增長疲弱、就業市場低迷、以及通縮壓力持續。他說：「隨著中美貿易戰持續，市場開始期望北京當局推出財政刺激措施，以穩定經濟發展。」

符昌偉認為，面對各國之間的關係出現轉變，舊有的全球秩序正步向更碎片化的格局。他提到：「東盟國家展現出強大的韌性。該區通脹溫和、貨幣政策寬鬆，而且年輕的勞動人口持續增長，故此較預期更能抵禦關稅及地緣政治不利因素。雖然印尼的財政紀律依然令人憂慮，但其他國家正受惠於全球供應鏈重整及外國投資增加，當中以越南及馬來西亞最為明顯。」

邁向2026年，符昌偉認為各類資產的估值上升後，市場可能更易出現急速調整。他表示：「聯儲局的政策應對滯後，或會加劇市場波動，特別是如果投資者開始質疑當局能否應對更深層次的經濟放緩，市況動盪將更加嚴重。」

他指：「去美元化的論述持續升溫，預期美國經濟轉差，將有利非美元貨幣。另外，利率仍維持於歷史吸引水平，將為固定收益投資者帶來可觀的利差。」

他總結道：「2026年將至，投資者必須嚴守投資紀律。在估值偏高的市場下，我們需要精心篩選投資對象、重視資產質素，而且以謹慎態度行事。」

2025年，全球上市基建資產類別的併購活動大幅增加，主要受行業整合潮、資本開支的集資需要及私人投資者的需求所推動。

首源投資全球上市基建主管麥文爾認為，美國主要貨運鐵路營運商Union Pacific及Norfolk Southern計劃展開併購，正是行業整合創造機遇的例子。他說：「若監管機構於2026年批准交易，兩間營運商將合併成行業龍頭，屆時美國將擁有橫跨整個大陸的軌道網絡，不單有助提高貨運效率及縮短運輸時間，更有可能為客戶及股東帶來重大正面影響。」

他亦提到，不少企業透過出售非核心資產以履行併購的資本開支承諾。他分析道：「相比起發行新債或股票，這個做法的資本成本較低，反映基建資產的需求穩健。」

針對私人投資者對全球上市基建企業的需求，麥文爾舉出加拿大退休基金CDPQ為例子，該基金收購了加拿大可再生能源開發商Innergex Renewable Energy，價格較未受影響的股價高出58%¹。他解釋：「該項趨勢意味著全球上市基建行業的價值定位具吸引力，而目前上市及非上市基建資產的估值仍然存在差距。」

麥文爾認為，投資者仍然熱切追捧壽命較長及產生大量現金的實物資產，企業併購主題料將延續至2026年。

他亦表示，電力需求上升有望大大促進公用企業2026年及往後的盈利增長。

他說：「在強大的需求推動下，我們相信美國公用企業的盈利增長率勢必飆升，從每年約4%增至每年近8%。」然而，他亦指出電力需求已對企業的資本開支及營運開支構成上行壓力，因此美國公用企業需要小心平衡電力需求與客戶的負擔能力。

此外，他估計，更換或維修老舊基建的需求，以及政府的撥款不足，將繼續是2026年的行業增長動力來源。

他預測道：「政府及監管機構或許面臨更大壓力，他們需要推出有效促進投資的框架，用作籌集維修道路及其他基建所需的資金。換言之，全球上市基建企業有望迎來更多長期增長機遇。」

首源集團全球責任投資主管Kate Turner表示，近年的責任投資領域主要受到兩種觀點所影響。第一種觀點關注的範圍較窄，只聚焦於環境、社會及管治議題的財務重要性上。至於第二種觀點，則著眼於雙向重要性問題，分別涉及環境、社會及管治因素對企業的作用，以及企業對整個系統的影響

針對第一種觀點，Turner認為：「考慮單一重要性的做法與國際財務報告準則相符，而且優勢明顯。這種觀點與財務重要性緊密掛鈎，有助回應美國及其他市場對責任投資的批評。在該等市場上，不少人均質疑相關性及問責性的問題。然而，這套做法的缺點是容易忽略了整體情況。」

她解釋：「若只評估企業層面的影響，將忽略了對整體投資組合及廣泛系統性的效應。」

她以某間大型農企為例，該公司的經營所在地缺乏妥善的水源管理。若只從狹窄的財務重要性角度評估，由於用水成本較低及農作物產量不俗，公司看似表現良好。然而，她指出：「企業大量用水，或會加劇區內水資源短缺問題，以致動搖當地社區穩定、引發更多監管干預及阻礙供應鏈運作。」

她表示，這些系統性影響將會波及同樣依賴水資源的其他投資組合企業。即便短期內企業看似財務穩健，亦可能影響公司本身。

她說：「事實上，系統性風險本來就無法完全分散。積極與企業溝通，並推動系統層面的解決方案，才是實現長期價值的關鍵。」

第二種觀點兼顧雙向重要性問題，強調投資者必須考慮環境、社會及管治議題對企業的作用，而且關注企業對整體系統的影響。

Turner表示，這一觀點更能突顯氣候變化、生物多樣性流失及社會不平等等系統性風險。她說：「這些風險已經引起廣泛注意，不過系統性問題往往不能歸咎於單一企業，因此實際採取的措施仍然有限。」

她解釋：「面對上述限制，我們難以將該等風險納入傳統的投資分析及決策框架。」

她續稱，於2026年，市場的挑戰及機遇在於如何融合兩種觀點，締造穩健及可持續的成果，為客戶帶來更好的回報。

她總結道：「至今為止，市場普遍將兩種觀點視為互相對立，但如果我們能夠結合兩者的優勢呢？透過嚴謹的企業層面分析，並融入對系統性風險的全面理解，投資者可從多個方面入手，研究如何採取行動。從投資組合、金融體系以至整體經濟的角度出發。包括推動政策倡議、促進行業合作及企業交流，從而減低風險並推動正面變革。」

¹ Innergex 新聞稿, 2025 年 2 月