全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2020年1月

隨著投資者尋求防守性資產，全球上市基建在1月錄得穩定升幅。富時全球核心基建50/50指數月內上升2.1%，而 MSCI世界指數^{^}則跌0.6%。

電力公共事業（+7%）是表現最佳的基建行業，其債券孳息急跌，帶動價格上升。月內，美國十年期國庫券孳息由1.9%跌至1.5%。隨著發電原料從化石燃料轉為可再生能源，市場對這領域的增長機遇意識日益提高，有助刺激對該行業的投資氣氛。在這環境下，水務公共事業（+6%）和多元公共事業 （+5%）亦表現出色。機場（-3%）和港口業（-2%）是表現最弱的行業，因投資者認為環球經濟活動水平及貿易量或會受到新型冠狀病毒的疫情所影響。對機場零售盈利來說，中國旅客的佔比越來越高，平均而言，其消費是其他國家旅客的三倍。

表現最佳的基建地區是美國（+6%），反映當地公共事業和發射塔股錄得強勁回報。英國（+5%）市場造好，投資者樂見當 地政治風險下降，並憧憬英國公共事業未來在離岸風力發電和輸電方面的投資機會。相反，表現最弱的基建地區為日本 （-4%）和亞洲（日本除外）（-3%），因市場憂慮當地的經濟增長率和地區旅客量，令區內的機場、港口和收費公路業首當其衝。 

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

^{^}MSCI世界淨總回報指數，美元。

基金表現回顧

投資組合在1月上升2.4%¹，優於富時全球核心基建50/50指數18基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合內表現最佳的行業是美國受監管公共事業。Evergy （+11%）領漲，維權投資者Elliott Management披露已在該公司建立5%的經濟權益，促請管理層提升其表現或考慮進行合併。Elliott與美國公共事業合作的往績優秀，包括在2018年與FirstEnergy及Sempra Energy合作。NextEra Energy（+11%）、American Electric Power（+10%）和 Eversource Energy（+9%）等其他公共事業持倉亦錄得可觀的股價升幅。

月內，投資組合的收費公路持倉報升。意大利的Atlantia （+7%）受惠於政治環境更趨樂觀，加上市場憧憬政府將於短 期內就2018年熱那亞Morandi Bridge橋樑倒塌事故達成賠償協議。這將消除縈繞不散的撤銷特許權風險。西班牙上市公司Ferrovia（l+6%）宣佈一項積極的業務計劃，對整家公司來說，旗下優質基建特許權將成為更舉足輕重的部份。多倫 多407號快速收費公路（Ferrovial擁有43%股權，是規模最大的資產）公佈2020年的收費增幅高於預期。Pinfra（+5%） 延續近期的升勢，因投資者信心提升，認為墨西哥特許權受到不公平干預的機會不大。儘管上述收費公路持倉錄得正回報，但江蘇寧滬高速公路（-10%）卻受累於投資者憂慮中國經濟活動減慢將影響交通流量。

美國東岸貨運鐵路營運商Norfolk Southern（+7%）宣佈在艱難的營運狀況下，12月季度盈利表現強韌。每股盈利約為 10%，高於市場預期，主要受惠於嚴格控制成本的策略（員工人數、燃料成本）和定價水平堅挺，抵銷貨運量疲弱的影響。相反，西岸貨運鐵路營運商Union Pacific（-1%）表現落後，因旗下經由洛杉磯和長灘港口與中國之間的業務往來較多。上述兩家公司均採取措施改善效率和營運表現，預期隨著貨運量趨穩，將為其未來盈利增長奠定基礎。

市場關注經濟增長減慢可能影響環球能源需求，使能源管道業受壓。投資者憂慮天然氣價格下滑，可能削弱美國東北部上游客戶持續經營業務的能力，令Williams（-13%）等於該區擁有資產的管道營運商尤其受挫。按目前的估值比率看來，市場似乎忽視Williams的財政狀況較為穩健，以及其削減增長資本開支的計劃，這有望帶來較高的自由現金流，並支持公司在2021年進行股份回購。Enterprise Products Partners （-7%）從旗下的德州Morgan’s Point海運碼頭運送第一批乙烯貨物，突顯美國能源出口現時的增長。儘管該公司盈利創新高，而且管理團隊購入公司股權單位，但投資者認為公司所公佈的資本管理計劃保守，因而感到失望，包括股息增長低於預期及股份回購計劃的步伐緩慢。 

資產分配 (%) 2

十大持股 (%) 2

其他表現失色的持倉包括日本可燃氣公共事業 Tokyo Gas （-9%），鑑於 2019 年後期的天氣較為和暖，該公司因而下調城市可燃氣的全年銷售預測約 1.6%。日本股市普遍走低亦帶來進一步的阻力。UGI Corp（-8%）同樣受到溫暖天氣及歐美國可燃氣需求減少所影響。

¹ 資料來源：首域投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至 2020 年 1 月 31。 表現以首域全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。

² 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至 2020 年 1 月 31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於 100％。基金成立日：2008 年 6 月 27 日。首域全球基建基金 第一類（美元 - 半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 ( 以收益作滾存投資 ) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至 2015 年 3 月 31 日期間為 UBS 全球基建及公用事業 50-50 指數，而自 2015 年 4 月 1 日起為富時全 球核心基建 50-50 指數。在 2016 年 7 月 1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

基金持倉

投資組合新增 PNM Resources 的持倉。該公司是一家新墨西哥州和德州受監管電力公共事業，由經驗豐富和備受推崇的管理團隊經營。該公司的基礎增長率高達 9.6%，主要受惠於新 墨西哥州從燃煤發電站轉型為開發可再生能源，以及德州的經 濟發展。雖然 PNM Resources 與新墨西哥州監管機構的關係面對挑戰，但監管機構將於本年稍後更替現任監管專員。公司的服務區域蘊藏豐富的太陽能和風能資源，有助平穩推進可生能源的轉型。

投資組合亦新增機場營運商 Flughafen Zurich 的持倉。該公司持有和營運瑞士的主要機場，特許權至 2051 年終止。 Flughafen Zurich 正發展位處策略性地段的物業發展項目 The Circle，為機場增添商用和零售空間。該公司面對長期阻力 （機場業增長前景放緩、2018 年的監管審查不利）和短期問題 （市場對公司決定在印度興建新的大型機場反應冷淡、新型冠狀病毒疫情），導致這項優質的長期基建資產出現錯誤定價。

管道營運商 TC Energy 的財務狀況轉強，而且投資者對其未來增長項目的執行能力信心日增，刺激股價造好，基金藉此沽售有關持倉。我們亦沽售墨西哥同業 IEnova 的持倉，因其股價對墨西哥監管風險下降的反應正面。投資者日益注意到巴西收費公路營運商 CCR 的未來增長前景機遇，加上巴西的政局趨穩及經濟復甦，帶動該公司股價上漲，隨後基金沽出該持倉。此外，我們賣出 Osaka Gas 的小量持倉，並把所得收益投資於估值比率相若的優質營運商 Tokyo Gas。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。 

基金以收費公路業作為其最大行業偏高比重。Transurban、 Atlantia 和 Vinci 的市場門檻偏高，自由現金流強勁，而且定價與通脹掛鈎。上述公司的估值比率合理，並獲介乎 3% 至 6% 的歷史股息率充份支持，因而吸引我們注目。這個行業的基本因素穩健，包括高營運溢利率和交通增長率長遠可達到或超越國內生產總值增長，預計可為強勁的未來盈利增長帶來支持。新興市場營運商經營高增長的收費公路，並已簽訂完善的特許經營協議，能為部份全球人口最密集的地區提供必要的服務。

基金亦對能源管道業持偏高比重。基金以吸引的估值新增多家擁有獨特和長期能源基建網絡的企業持倉，這些企業的派息率 偏高。雖然管道業的整體投資氣氛仍趨審慎，但基金對該行業的投資與我們的逆勢投資策略貫徹一致。我們仍然具有信心， 認為隨著管道業的財政狀況轉強、商品投資下降和企業結構更趨簡化，行業的估值比率將會上升。

基金對多元／電力公共事業持偏低比重。我們認為按公司基本因素計，多家優質美國公司的估值仍未達合理水平。此外， 基金對機場業維持偏低比重，只持有領先的歐洲和墨西哥營運 商。繼長時間錄得高於平均的增長後，機場業面對中期阻力，1 月的事件提醒我們，行業或容易受到外部因素的影響。

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