全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2018年12月

市場在12月份反覆波動，而全球上市基建業的表現優於環球股市。富時全球核心基建50/50指數跌3.6%，全球股市^{^}則跌 7.6%。

表現最佳的基建行業是港口業（+3%），源於市場憧憬中美兩國或開始著手解決貿易分歧。收費公路業報升（+2%），因為投資者經歷備受挑戰的一年後，已識別行業的價值。表現最弱的行業是鐵路業（-8%），市場憂慮經濟增長率放緩，令北美貨運鐵路股受壓。

表現最佳的地區是亞洲（日本除外）（+3%），區內經濟指標轉弱，刺激防守性資產的需求。表現最弱的地區包括加拿大（-6%）和美國（-5%），其中管道和鐵路業表現落後，而美國聯邦政府停擺亦影響市場氣氛。

英國能源監管機構－燃氣及電力市場管理局（Ofgem）建議的全國電力和可燃氣輸配網絡收費水平低於預期，導致英國（-6%）表現遜色。法國上市收費公路與機場營運商Vinci（-7%，基金持有）以29億英鎊收購英國第二繁忙機場蓋特威克機場（Gatwick）的大多數股權，突顯英國基建資產的吸引力。 

基金表現回顧

資產分配 (%) ¹ 

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

¹ 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算(美元總回報)，截至2018年12月31日。自成立日：2008年6月27日。首域全球基建基金 第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 (以收益作滾存投資) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^{^}MSCI世界淨總回報指數，美元。

^*指標為富時全球核心基建50-50指數。

十大持股 (%) ²

投資組合在12月下跌4.3%³ ，遜於富時全球核心基建50-50指數66個基點（以美元計算，總回報淨額）。 

投資組合內表現最佳的股票是澳洲收費公路營運商Transurban（+5%）。投資者日益滿意該公司涉資龐大的WestConnex交易 條款，利率走低的環境也帶來支持。Transurban旗下即將推出的增長項目穩健，當中五個項目將於未來兩年交付，另有兩個於 其後兩年交付，有望為短期盈利增長帶來支持。

投資組合內的其他收費公路持倉大多表現出色。墨西哥社會主義派總統歐布拉多（Andrés Manuel López Obrador）提出財政負擔多於市場預期的預算案，帶動在墨西哥城營運道路網絡的Pinfra（+4%）跟隨當地大市造好。中國江蘇寧滬高速公路（+4%）上揚，市場認為中美貿易緊張局勢緩和，或可促使投資者重新聚焦於該股穩定並具備產生現金能力的基本因素。法國 建築和基建營運公司Eiffage（-13%，並未持有）披露已持有英法海底隧道營運商Getlink（+2%）約5%股權，刺激後者股價攀升。該股走勢突顯Getlink旗下獨特的長期專營權資產具吸引力。意大利Atlantia（持平）估值倍數偏低，有助抵禦12月的波動市況。

基金內其他表現穩健的持倉包括加拿大電力公共事業公司Hydro One（+4%）及澳洲貨運鐵路營運商Aurizon（+2%）。美國華盛頓州監管機構駁回Hydro One提出收購美國西北部多元公共事業公司Avista（-18%，並未持有）的建議，消息帶動 Hydro One股價上升。當局的決定有助加強Hydro One的財政狀況，使公司專注於安大略省的核心業務。Aurizon受惠於利好的監管決定－該公司獲准在專營的昆士蘭省鐵路網絡收取客戶費用的金額。

投資組合中表現最弱的股票是巴西收費公路營運商CCR（- 14%）。11月的交通流量仍然低迷，導致該股局部回吐過去兩個月的凌厲升幅。能源價格下跌，因此北美管道營運商Plains All American Pipeline（-13%）、Williams（-12%）、Kinder Morgan（-10%）和TransCanada（-9%）均受壓。

美國貨運鐵路股Norfolk Southern（-12%）和Union Pacific（-10%）亦報跌。上述兩隻股票獲美國企業稅務減免和當地經濟穩健支持，股價在年初顯著造好，但市場日益憂慮兩者或會受當地經濟增長率放緩所影響。我們認為兩家公司仍可藉實行精準編排（Precision Scheduled Railroading）改善客戶服務、 減省成本和提高資產回報，促使公司大幅增值。

防守性收益型公共事業亦下跌，反映市場遭廣泛拋售。英國監管機構提議當地電力及燃氣公共事業收取低於預期的費用，影 響National Grid（-8%）的表現。美國同業Alliant Energy（-7%）宣佈供股集資3.26億美元，以應付來年部份資本開支需要，股 價因而下跌。維珍尼亞州的Dominion Energy（-3%）收購南卡羅萊納州SCANA（+3%，並未持有）的交易接近完成，帶動前者表現相對不俗。

² 資料來源：首域投資，截至2018年12月31日。

³ 表現以VCC ID股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。

基金活動

基金於12月份並無新增持股，現有持倉大致維持在當前水平。

市場展望及基金部署 

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及流動發射塔。這些行 業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

隨著美國減稅措施帶動的強勁經濟轉弱，預期2019年環球經濟增長將會放緩。與此同時，歐洲和日本縮減貨幣刺激經濟措施，加上地緣政治風險持續偏高，應會繼續遏抑商業投資，意味明年經濟增長環境不及以往樂觀。

全球上市基建提供日常基本服務，有能力在不影響需求的情況下，以通脹或高於通脹水平定價，因此行業穩佔優勢，可駕馭 2019年可能出現的增長放緩環境。儘管貨運鐵路、機場和海港等對國內生產總值較敏感的基建資產盈利增長預期將會減慢，但公共事業和能源管道的盈利增長帶動未來資本開支強勁，加上流動發射塔、貨運鐵路和收費公路的價格升幅可觀，有望抵銷基建資產盈利增長放緩的影響。

基金維持專注於「由下而上」的選股策略，物色相對估值吸引的優質企業。

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