全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2018年8月

儘管美國國內生產總值增長高於長期趨勢，但新興市場反覆波動，導致全球上市基建業在8月報跌。富時全球核心基建50-50 指數在月終跌1.2%，環球股市^則升1.2%。

人造衛星業（+3%）的上行動力持續，因而成為表現最佳的基建業。法國營運商Eutelsat（+11%，並無持有）的全年業績反映 各業務領域均錄得按年跌幅。然而，該公司並無進一步下調盈利指引，並增派股息，帶動該股表現領先。機場業（+2%）表現 報捷，由墨西哥營運商領漲。隨著乘客人數持續強勢增長，並有報道指美國與墨西哥之間達成貿易協議，刺激墨西哥機場營 運商股價上升。

表現最弱的行業是收費公路（-6%）；意大利Atlantia（-29%，持有）在莫蘭迪橋（Morandi Bridge）悲劇發生後股價急跌。經過 數月來錄得正回報後，管道業（-3%）表現淡靜。

澳洲／新西蘭（+3%）是表現最佳的地區，市場漠視澳洲本月總理更迭，反而關注經濟環境大致向好，包括家庭消費水平強韌 及工資增長溫和。歐洲（英國除外）（-6%）是表現最弱的地區， 區內基建股受意大利財政不穩及英國脫歐磋商持續所影響。

^MSCI世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

在8月份，基金跌1.1%¹ ，表現高於富時全球核心基建50-50指數（美元，淨總回報）11個基點。

資產分配 (%) ¹ 

十大持股 (%) ²

意大利收費公路營運商Atlantia（-29%）是投資組合內表現最弱的股票。由Autostrade per l'Italia（ASPI）以專營方式營運的意大利熱那亞市行車大橋於8月14日倒塌，導致43人喪生，而 Atlantia持有該公司的大部分股權。意大利政府和該公司現正調查事故起因，並研究最適當的行動。儘管釀成悲劇，但整體來說，大橋停用對Atlantia的營運及財務影響輕微。關鍵問題在於假若發現大橋缺乏維修保養，將影響公司聲譽；如果ASPI的專營權遭撤銷，有關事件將成為先例。

政治及經濟阻力令巴西同業CCR（-11%）受壓。6月季度業績顯示交通量及利潤率減少，反映6月貨車司機罷工及國內經濟轉弱。利好消息方面，該公司的資產負債表穩健（淨債務／ 息、稅、折舊及攤銷前利潤處於約2倍的低位），應可促使該公司成功投得預期巴西將推出的全新運輸基建專營權。澳洲方面，由Transurban（+3%）牽頭的財團成功以93億澳元投得悉尼WestConnex公路網絡的51%股權。儘管款額已全數支付，但主要興建風險仍在於政府，而交易的負債成本低於預期。Transurban股份曾一度停牌，以進行供股為有關收購集資。

中遠海運港口（+13%）是投資組合內表現最佳的股票，旗下中國與歐洲的港口網絡持續擴張，使吞吐量增長可觀，帶動6月 季度業績取得驕人表現。北美貨運鐵路股保持升勢。受到美國經濟強勁所支持，Canadian Pacific（+6%）、CSX（+5%）和 Norfolk Southern（+3%）的貨運量穩健。目前貨車司機短缺 — 反映美國失業率低企 — 令競爭放緩，有助提升貨運鐵路業本 已強勁的議價能力。

公共事業方面，加州引入法例，為當地公共事業提供空間，向納稅人收回山火相關費用，帶動PG&E（+7%）表現領先。此舉有助減低該公司在2017年底打擊其北加州服務地區的山火負債。 相對而言，Southern Co（-9%）的Vogtle核電廠興建費用超支， 令其原先造好的6月季度業績蒙上陰霾，導致股價下挫。 

北美洲管道股的回報亦好淡紛呈。6月季度業績勝於預期，加上推出新的增長項目，為Gibson Energy（+6%）股價帶來支持，該公司在加拿大能源樞紐哈迪斯蒂（Hardisty）和艾德蒙頓 （Edmonton）擁有貯存倉庫和處理設施，坐享策略性地理優勢。Plains All American Pipeline（+5%）公佈6月季度業績造好，並調高盈利指引。然而，加拿大同業TransCanada（-5%）被勒令對其Keystone XL管道擴展項目建議路線內的布拉斯加州一段進行環境評估，導致其表現滯後。美國聯邦能源管理委員會（FERC）修訂早前的所得稅裁決，導致Enbridge Inc（-2%）須就收購其有限責任合夥公司Spectra Energy Partners的已發行股份提價近10%，促使Enbridge表現欠佳。有關交易將精簡Enbridge的複雜公司架構。

本基金新購入Emera的倉盤，該公司是一家受監管的加拿大上 市電力及可燃氣公共事業，大部分收益來自有利營商的美國監 管司法管轄區。鑑於市場關注該公司在2016年以100億美元收購位於佛羅里達州TECO Energy後的資產負債表情況，因此該 股近期表現遜色，為基金帶來入市良機。Emera目前聚焦於內部增長率，加上預期出售非核心資產，應能加強其資產負債表， 使該公司獲估值重估，更有效反映其業務質素的估值。 

¹ 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算(美元總回報)，截至2018年8月31日。自成立日：2008年6月27日。首域全球基建基金 第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 (以收益作滾存投資) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。*指標為富時全球核心基建50-50指數。

² 資料來源：首域投資，截至2018年8月31日。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及流動發射塔。這些行 業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

收費公路業的吸引之處在於營運利潤率偏高、現金流穩定以及市場門檻有效，因此基金仍對收費公路股持最大偏高比重。儘管意大利本月發生悲劇，但歐洲收費公路營運商仍受惠於交通量長時間穩健。Transurban成功投得WestConnex項目股權， 為上市基建投資機會添加一項重要的優質資產。中國和拉丁美州同業經營高增長收費公路，並已訂立穩妥的特許經營協議， 為世界上人口最稠密的部份地區提供重要服務。 

投資組合對能源管道業持第二大偏高比重。投資者憂慮行業盈利增長，正好為基金提供機會，以買入若干擁有獨特和壽命較 長的能源基建網絡，而且估值倍數吸引的公司。在企業精簡架構並釐清大幅增長項目的情況下，近期市場對該行業的投資氣 氛正在改善，而北美產量增長急升亦使經營環境向好。

從較審慎的角度而言，基金對機場和部份美國公共事業維持偏低比重。儘管有關行業的增長前景強勁並擁有一些優質資產， 但其估值持續處於我們認為公司基本因素難以支持的水平。

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