全球上市基建每月回顧及展望

2021市場回顧 - 2021年4月

季度業績數據普遍保持強韌，加上美國的疫苗接種進展迅速，帶動全球上市基建在4 月份造好。富時全球核心基建50/50 指數報升3.4%，而MSCI 世界指數^{^}月底則報升4.7%。

表現最出色的基建行業為發射塔/ 數據中心（+7%），債券孳息率下跌、企業業績良好，加上電訊營運商準備於發射塔站大規模部署5G 設備，令投資者憧憬企業增長率上升，均帶動行業表現。

相反，由於旅遊及經濟活動何時能重回正常水平仍是未知之數，機場業（-1%）成為表現最差的基建行業。在這方面，近期的利好消息包括澳洲及紐西蘭啟動「旅遊氣泡」，以及市場預期歐盟在暑假前推出電子版疫苗護照。

客運鐵路股受同樣的憂慮拖累，鐵路業（持平）的表現同樣跑輸市場。另一方面，貨運鐵路的投資氣氛則較為樂觀；Canadian National（-9%，非基金持倉）向Kansas City Southern（+11%，非基金持倉）新提出的收購價達到340 億美元，較競爭對手Canadian Pacific（-4%，非基金持倉）目前的出價高21%。

表現最佳的基建地區為英國（+5%），在放寬封鎖措施後，該國的公用事業股錄得強勁表現。相反，表現最差的基建地區為日本（-7%）。隨著新經營者取得市場佔有率，投資者擔心電力銷售量減少，拖累該國電力公用事業公司的表現。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數，以美元計。

基金表現回顧

基金扣除費用後¹ 在4 月報升4.2%，跑贏富時全球核心基建50/50 指數81 基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合內表現最出色的股票為美國受監管公用事業公司FirstEnergy（+9%），其資產包括位於中西部和中大西洋地區、長24,000 英里的輸電網絡，以及為俄亥俄州、賓夕凡尼亞州、新澤西州、西維珍尼亞州、馬里蘭州及紐約州客戶提供服務的配電公司。該公司的俄亥俄州業務早前爆出賄賂醜聞，消息指有關調查進展順利，投資者對此反應正面。此外，該公司的管理團隊亦稱可能會考慮出售部分資產的少數權益。

累積表現 - 以美元計算 (%) ²

年度表現 - 以美元計算 (%) ²

資產分配 (%) ²

十大持股 (%) ²

其他自救或企業重組主題下的美國公用事業公司同樣表現不俗。NiSource（+9%）宣佈發售7.5 億美元的股票，並將資金用於發展可再生能源。進行有關交易後，該公司至2024 年將毋需再進行股權集資，從而消除該股一大不明朗因素。與此同時，CenterPoint Energy（+8%）以超出預期的17 億美元向Summit Utilities（摩根大通基建旗下的企業）出售於阿肯色州及俄克拉荷馬州的天然氣公用事業公司。

2 月暴風雪侵襲德州，但管道公司的業績仍見曙光。儘管部分資產受到大停電所影響，但由於企業能夠調配天然氣、天然氣液及精煉產品產量，並以異常高價出售資源，因此足以抵銷不利因素。因此，截至3 月止季度，Magellan Midstream Partners（+8%）的業績優於市場預期。另外，市場認為Enterprise Products Partners（+8%）的多元化及高度整合資產組合亦會受惠，刺激該公司的股價向好。

鑑於電訊業者（即發射塔的客戶）開始部署新獲得的頻譜以提供5G 服務，發射塔營運商SBA Communications（+8%）及American Tower（+7%）在業務相對沉寂一段時間後現起色，公佈錄得強勁的租賃數據及發射塔服務工作流程，而兩者均是主要的收入增長正面指標。

投資組合內表現最遜色的股票為中國燃氣（-12%）。該公司籌集的15 億美元資金將用作收購城市燃氣項目，以及擴大及發展液化石油氣和分佈式供暖業務。由於缺乏資金部署的具體詳情，投資者態度審慎。然而，當局以有力的政策支持減碳及清潔能源轉型，意味著中國天然氣需求的結構性增長將繼續令中國燃氣受惠。為東京圈的工商住宅客戶提供服務的Tokyo Gas（-10%）來年盈利指引不及預期，股價表現落後。其城市燃氣供應業務面對日趨激烈的競爭，估計將會影響售氣量。

投資組合中的收費公路股表現參差。當中，發達市場的公路股向好。法國的Vinci（+7%）3 月止季度的業績强勁，並宣佈同意收購西班牙ACS（-4%，不在我們的焦點名單上）的工業服務分部，以促進全球可再生能源業務發展。同時，在同業公司的強勁經營表現帶動下，Eiffage（+7%）的股價亦上揚。Transurban（+6%）的澳洲及北美洲公路網絡的首季交通量大致符合預期，帶動這間澳洲企業的股價向上。不過，巴西最大的收費公路營運商兼機場及地鐵特許經營商CCR（-6%）卻表現欠佳，原因是市場對疫情加劇的憂慮，蓋過了該公司參與巴西急需的大型基建投資機遇的長遠潛力。

表現以首源全球基建基金第一類（美元 - 半年分派）股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。第一類（美元 -半年分派）乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（以收益作滾存投資）計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^* 上述指標由成立日至2015 年3 月31 日期間為UBS 全球基建及公用事業50-50 指數，而自2015 年4 月1 日起為富時全球核心基建50-50 指數。在2016 年7 月1 日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

¹ 資料來源：首源投資及彭博，表現數據根據基金於過往一個月內的累積回報，截至2021 年4 月30 日。

² 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2021 年4 月30 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008 年6 月27 日。

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

基金持倉

年初以來，東日本旅客鐵路的乘客量預測轉趨正面，帶動股價大幅增長及縮窄價格錯配程度，因此基金沽出該股。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業、管道及無線發射塔。這些行業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

此資產類別的前景正面。政府試圖透過基建和綠色能源刺激計劃（包括總統拜登的基建計劃）改善經濟基本面，可望惠及衆多全球上市基建公司，尤其是老舊能源輸配電網的持續維修和替換，以及可再生能源的加速發展，有望於未來多年成為公用事業公司穩定的盈利增長來源。於過去一年，全球上市基建公司展現出其盈利的穩健程度、可預測性及增長潛力，而目前的估值倍數尚未完全反映有關優勢。

另外，隨着全球疫苗接種加快，受新冠肺炎疫情所拖累的基建行業交通量/ 客運量將有龐大的回升空間，收費公路、機場及客運鐵路業或會受惠。有鑑於此，投資組合對收費公路業持最大偏高比重，我們認為以現時水平而言，這類公司非常便宜。收費公路的交通量比其他運輸基建資產的復原力較強，其需求有望率先重回正常水平。

發射塔企業現時的估值已反映利率上升的風險。流動數據/ 連接需求不斷上升繼續支持發射塔企業的盈利穩定增長，有助其抵禦更廣泛全球經濟起伏帶來的影響。

宏觀而言，過去12 個月，我們亦留意到金融市場看淡全球上市基建，並看好風險較高的資產，帶動有關資產類別的內在價值增加，將有利於全球上市基建的未來表現。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2021 年4 月30 日。

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