全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2019年4月

在4月份，全球上市基建業的盈利業績穩健，加上全球經濟前景轉佳及央行言論溫和，帶動相關行業揚升。富時全球核心基建50/50指數上升0.7%，而MSCI世界指數^{^}在月底高收3.5%。

港口業（+5%）是表現最佳的基建行業。有消息指中國計劃投資34億美元於阿聯酋的兩座貯存及出口設施，刺激杜拜企業杜拜環球港務（DP World）上升（+23%，並無持有）。3月份客運量增長優於預期利好機場業（+3%）。然而，德國最大航空 公司漢莎航空（Lufthansa）發出盈利預警，表示燃油成本上漲及歐洲出現供過於求，反映增長率中期仍面對困境。

可燃氣公共事業（-2%）是表現最弱的行業。中國政府為鼓勵「煤改氣」，建議就公共事業公司向新客戶收取的接駁費設上 限，使中國相關營運商受壓。發射塔業（持平）的股價表現在連番報捷後，目前升勢暫緩。

表現最佳的地區是歐洲（英國除外）（+3%），區內機場、港口及收費公路業受經濟數據改善和歐洲央行立場利好的支持。 日本在今年延長黃金週公眾假期，在此之前卻成為表現最弱的地區（-7%）。有報道指日本部份核反應堆未符合反恐安全標準，可能需要關閉，拖累當地電力公共事業（我們已從焦點清單中剔除）表現遜色。

基金表現回顧

資產分配 (%) ¹ 

所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

¹ 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算(美元總回報)，截至2019年4月30日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2008年6月27日。首域全球基建基金 第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 (以收益作滾存投資) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。

^{^}MSCI世界淨總回報指數，美元。

^*指標由成立日至2015年3月31日期間為UBS全球基建及公用事業50-50指數，而自2015年4月1日起為富時全球核心基建50-50指數。在2016年7月1日之前顯示為除稅前的基準表現，上述日期後顯示為除稅後的基準表現。

十大持股 (%) ²

投資組合在4月上升0.5%³ ，遜於富時全球核心基建50/50指數24個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合內表現最佳的股票是美國東岸貨運鐵路公司Norfolk Southern（+9%）。受惠於貨運量上升及服務指標改善，該公司公佈3月季度盈利勝於預期。美國西岸貨運鐵路公司Union Pacific（+6%）亦錄得優秀的盈利業績。在3月季度，員工數目減少4%，列車平均加長7%，進一步證明執行精準編排（Precision Scheduled Railroading）有助改善營運。

歐洲運輸基建業表現出色。以客運量計，在西班牙上市的歐洲最大機場營運商AENA（+8%）公佈3月季度盈利強勁，並把其 2019曆年交通流量增長指引由約2%調高至約3.7%。Vinci（+6%）的收費公路特許權收益增長優於預期，並公佈其機場的客運量增長處於+6.4%的穩健水平。該公司於葡萄牙的機場增長強勁，反映當地深受旅客歡迎。全球特許權、建築與服務公司Ferrovial（+5%）擁有加拿大多倫多407號快速收費公路的43%股權。該公路的合資擁有者SNC-Lavalin向加拿大安大略省市政府僱員退休金管理局（OMERS）出售其於該公路的10%股權，帶動Ferrovial股價報升。是次交易作價32.5億加元，高於市場預期，可用作衡量估值的實用指標。

管道業方面，加拿大親能源業的自由黨在西部省份艾伯塔勝選，加上美國總統最近發出兩道行政命令，旨在支持管道基建發展，刺激 TransCanada（+7%）股價走高。有報道指 TransCanada尋求出售作為2016年收購Columbia Pipeline Group項目一部份而取得的中游資產，以資助新的高增長項目。這消息亦提振市場對TransCanada的投資情緒。Magellan Midstream Partners（+2%）的股息收益率約7%，加上盈利增長往績穩定，帶動該公司在公佈3月季度盈利前股價攀升。 

投資組合內表現最遜色的持股是中遠海運港口（-8%），其3月季度營業額穩步增長5%，但未能轉化為利潤增長，導致其股價 回落並抵銷年初至今的升幅。英國公共事業公司SSE（-4%）仍在為其能源零售業務分部物色買家，拖累股價表現落後。該分 部為英國接近600萬戶家庭供電，但營運環境日益嚴峻。出售相關業務可促使SSE專注於再生能源發電及其能源輸配資產。

日本市場方面，投資者在為期十天的黃金週假期前廣泛減倉，拖累投資組合的日本持倉表現欠佳。有跡象顯示Tokyo Gas （-6%）及Osaka Gas（-6%）因面對日趨激烈的競爭而受壓。客運鐵路公司東日本旅客鐵道（East Japan Railway）（-2%）及西日本旅客鐵道（West Japan Railway）（-1%）公佈盈利業績平穩，加上市場認為2019年世界盃橄欖球賽和2020年東京奧運可望在未來數月輕微刺激客運量，帶動兩家公司表現造好。

² 資料來源：首域投資，截至2019年4月30日。

³ 表現以VCC ID股份類別為基礎，已扣除費用，以美元計。所有庫存和行業績效數據以當地貨幣表示。資料來源：彭博。

基金活動

基金新增受監管電力和可燃氣公用事業公司CenterPoint Energy的持倉。該公司主要在美國德州的建造監管司法管轄區營運優質電力公共事業，並在美國其他七個州份擁有公共事業業務，以及持有能源基建公司Enable Midstream Partners的股權。預測2018年至2023年的每年盈利增長5%至7%。市場對CenterPoint Energy近期收購較小型同業公司Vectren的條款反應不一，導致股價表現遜色，但不失為投資於核心基建資產的吸引入市良機。

此外，基金買入中國可燃氣公共事業公司新奧能源的股份。該公司向中國內地的零售、商業及工業客戶供應天然氣。該股在 去年表現落後於同業及大市，使其估值比率遠低於歷史平均區間。我們認為市場高估政府規定下調接駁費的潛在風險；並低 估中國配氣市場的強勁增長趨勢。事實上，國家潔淨能源政策、城市化趨升和市場滲透率日增正不斷推動內地配氣市場發展。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及流動發射塔。這些行 業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。投資組合穩佔多個投資 主題的優勢：

(1) 在某些情況下，個別股票事件導致短期投資情緒掩蓋企業長遠基本因素利好的影響。業務估值偏低但質素前景日漸改善，並可望回饋保持耐性的投資者的企業包括Dominion Energy及Atlantia。

(2) 我們注視採取積極措施，以提高營運效率和改善業務盈利能力的企業。投資組合內符合相關主題的企業包括Union Pacific及Aurizon。

(3) 部份投資組合持倉展現出售業務的良機，或正以溢價出售非核心資產。隨著這些公司精簡和改善業務，其估值比率可望擴大。TransCanada及Ferrovial勢將受惠於公司重組策略。

(4) 我們認為在目前的經濟週期後段，企業保持財務狀況穩定至為重要。目前未受市場青睞但財政實力強勁的投資組合持倉包括Portland General Electric及Tokyo Gas。我們認為若經濟環境普遍轉壞，這項審慎的投資策略將會受惠。

(5) 最後一項投資組合主題是關於能夠以超越市場目前預期的步伐提升盈利的企業。我們認為潛在增長能力被低估的企業包括Transurban、CCR和Eversource Energy。

我們認為上述主題長遠可為投資者締造強勁的風險調整後回報。

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