首域盈信印度次大陸基金 - 基金經理觀點月報

抗跌能力、通脹及盈利增長

「於今年的首五個月，我們將產品價格上調8%。我們預期會於未來數月進一步加價。」 我們曾與投資組合內的主要冷氣機生產商 Blue Star會面。鑑於第二波新冠肺炎疫情影響消費者需求，加上原材料成本飆升，我們憂慮Blue Star的增長及盈利能力面臨風險。不過，該公司的行政總裁向我們表示，渠道合作夥伴和客戶已經接受加價，而且於4月實施局部封鎖措施前，他們亦錄得龐大需求。截至2021年3月第一季季度止，Blue Star的銷售額較去年同期增加24%，經營利潤上升超過一倍。雖然原材料成本激增，Blue Star的行政總裁仍然相信公司可以改善盈利能力，並繼續投資於產能擴充。

我們密切監察投資組合持股的盈利水平，藉此評估一眾企業能否成功應對疫情的初步影響。結果，各間公司的表現令我們感到驚喜。截至2020年12月季度止，我們投資組合內企業的收入中位數和利潤中位數較去年同期分別上升14%和18%。於最近一季，投資組合持股的增長加快，與去年同期相比，企業的收入中位數和利潤中位數分別增加26%和39%（即使我們需要考慮疫情的初步影響導致基數較低）。此外，投資組合亦產生巨額現金流，幾乎所有企業均繼續持有淨現金 ¹。

在這段時間，我們留意到投資範疇多項重大趨勢。

1. 經營有組織行業的公司加快取得市場佔有率：去年，各國延長封鎖措施。在缺乏組織的行業中，資金供應有限和資訊科技系統落後的較小型公司陷入困境，各行各業的龍頭公司得以大幅提高市場佔有率。以Metropolis Healthcare為例，該公司稱霸高度零散的診斷行業，在最近一季，其收入增加41%，利潤上升至原來的接近三倍。由此可見，消費者正迅速從小型本地實驗室轉投Metropolis和其他發展成熟、品質標準及認證水平較高的品牌。
2. 上調價格以轉嫁原材料及勞工成本通脹上升的影響：電子產品和資訊科技服務行業的客戶已接受企業大幅加價。舉例來說，過去六個月，電線和電纜製造商KEI Industries便將家居電器中的電線價格上調35%。另一個例子是增長迅速的資訊科技服務企業Mphasis。該公司的行政總裁向我們稱，鑑於薪酬通脹，現在大部分客戶都願意與他們討論加價問題，有別於過往大型企業客戶帶來持續定價壓力的情況。
3. 投資於產能擴充：這十年來，印度企業的資本開支水平較低。眼見近年商品價格急升，多間商品製造商宣佈作出重大資本投資。重工業界最大的鍋爐製造商Thermax指出，在持續多年錄得疲弱的工業需求後，來自石油及燃氣、鋼鐵及水泥行業的客戶查詢大幅回升。

從上述企業的近季表現，可見我們投資範疇內的公司於疫情後展現更強實力。過去十年，印度未能擺脫長期的低迷狀態，當地公司的抗跌能力受到嚴重考驗。現在企業大幅上調價格，意味著市場重拾久違的信心。我們認為，有關現象反映市場需求龐大，具備抗跌能力的公司能夠顯著擴大市佔。近年，低通脹成為企業名義盈利增長乏力的主因之一。幸好，現時情況有所變化，我們持有的公司正發揮其定價能力。由於第二波疫情爆發對大部分企業造成衝擊，我們難以預測各間公司於未來數季的表現。去年，農村地區維持巨大需求，但之後數月的需求可能轉趨疲弱。儘管如此，我們於這段期間對所投資的公司建立了更大信心。鑑於該類企業的近期表現，我們相信，於擺脫疫情影響後，這些公司將能在往後數年帶來異常強勁的盈利增長。

¹ 資料來源：彭博、首域盈信資產管理（截至2021年5月31日）

僱員先於利潤

在第二波致命疫情侵襲印度之際，我們留意到不少優質企業正竭力保障僱員和當地社區的安全。在印度，Infosys、Tata Consultancy Services（TCS）、HDFC Bank和印度聯合利華（Hindustan Unilever）是僱員人數最多的私營企業。這些公司與全國數以千計的醫院合作，為員工提供免費疫苗。此外，多間資訊科技服務企業亦將園區改裝成疫苗接種中心，HDFC Bank也與印度的酒店聯手，為受影響的僱員提供隔離設施及網上電子問診平台。至於主要的汽車零件商Bosch則於園區開設新冠肺炎患者護理設施，造福廣大社群。與此相比，於其他眾多國家，上述措施均由政府負責推行。一如以往，重視社會責任的私營公司是領導印度抗疫的功臣。

基金表現分析

基金於5月份表現不俗，成績最突出的持股包括Godrej Consumer Products、ICICI Bank和高露潔—棕欖印度（Colgate Palmolive India）。在基金的組合中，上述公司均是五大持股之一。

Godrej Consumer Products宣佈委任Sudhir Sitapati先生為集團行政總裁。Sitapati先生曾經在聯合利華 (Unilever) 的印度、歐洲、東南亞及非洲分部擔任領導職務，他的豐富經驗有望幫助Godrej Consumer Products加快發揮業務的增長潛力。

ICICI Bank上季表現出色，並繼續受到利好因素推動。考慮到大型國有銀行和小型(非銀行業)金融公司的資產負債狀況及資產質素欠佳，預料ICICI Bank將能持續加強競爭優勢。

高露潔—棕欖印度的季度業績理想，銷售額及除稅後利潤較去年同期分別上升20%和54%。該公司的管理層加倍專注於高增長的現代化貿易及電商分銷渠道，而其強大的定價能力和高檔產品佔比上升亦推動中期盈利能力提升。

基金表現最差的企業包括Blue Star Limited和Strides Pharma Science。

Blue Star股價下滑，原因在於市場憂慮第二波疫情對消費者需求的影響。我們與Blue Star的管理層討論後，對該公司的中期前景更有信心。Blue Star推出了價格更低的全新冷氣機系列，估計會有利其持續擴大市佔。此外，Blue Star的管理層也專注於提高成本效益，藉此改善盈利能力。

隨著美國的主要市場進入流感淡季，Strides Pharma Science的近期表現受到影響。然而，該公司擁有完善的新產品開發線，應能支持其擴大核心市場的業務規模。同時，Strides Pharma Science亦於低滲透率的新興市場投資和建立產品組合，預料此舉將有助其未來增長前景。我們的投資組合持有該公司的少量股票。

^*資料來源：企業數據來自公司的年度報告或其他投資者報告。截至2021年5月31日或另行註明。

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