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盈信投資長期以來代表我們的客戶管理投資組合,並持有某些公司的股份超過20年。盈信投資於1988年開始他們的第一個投資策略。

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請閱讀以下有關首域盈信印度次大陸基金重要資訊

·       本基金主要投資於印度次大陸企業發行的股票及股票相關證券可能涉及稅務法律及慣例、政治、社會和經濟環境的潛在變動

·       投資於新興市場可能較發達市場涉及更多風險包括流通性風險、貨幣風險╱管制、政治及經濟不確定因素、出現大幅波動的可能性、結算風險、託管風險

·       投資於中小市值公司的股票的流通性可能較低且其價格更易受不利經濟發展的影響而大幅波動

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·       本基金可運用金融衍生工具作對沖用途及有效率投資組合管理可涉及額外流通性、估值、交易對手及場外交易風險

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首域盈信印度次大陸基金 - 基金經理觀點月報

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  • 首域盈信印度次大陸基金 - 基金經理觀點月報 - 2021年6月

首域盈信印度次大陸基金 - 基金經理觀點月報

2021年6月

未反映於價格的變動

於上月,團隊討論及追蹤投資範疇中的管理層及董事會變動時,證券交易所上的一則公告引起了我們的注意。我們發現,Aditya Puri先生在退任HDFC Bank的行政總裁一職後不久,便加入了小型非上市醫藥企業Stelis Biopharma的董事會。鑑於他在領導HDFC Bank時表現出色,我們進一步分析他加盟新公司後的情況,並得悉他不單擔任Stelis的董事會成員,還在更大的Strides Group任職顧問。在之後的數個星期,我們與Strides Group旗下多間公司的行政總裁、競爭對手及前僱員對話,亦與集團的創辦人及主要擁有者Arun Kumar先生溝通。於透過自然增長及併購來創造龐大的股東價值方面,Kumar先生建立了驕人往績。近年,醫藥供應鏈不斷遭到衝擊,我們相信集團公司之一的Solara Active Pharma Sciences正處於有利位置,可以在供應鏈變化中把握機會。該公司擁有不俗的增長潛力及估值,故此我們於近日買入了有關股票。

我們奉行人才為本的核心投資理念,除了評估我們與企業擁有者及管理者是否目標一致外,我們亦研究推動他們的因素、他們的目標、風險方針及正在建立的企業文化。我們密切監察管理層及所有權變動。從過往的經驗中,我們發現有關變化能夠改善企業的管治質素、增長及資金分配。在市場參與者專心預測未來季度的每股盈利時,管理層及所有權變化通常備受忽視,但卻能產生可觀的長期股東回報。過去數年,這些因素也為我們所擁有的多間企業帶來了重大影響。

以ICICI Bank為例,當該行的前任行政總裁因貪污指控而離職後,Sandeep Bakshi先生繼任了CEO的位置。在Bakshi先生接任前的20年,ICICI Bank一直處於印度資產質素問題的風口浪尖上。Bakshi先生任職該集團超過30年,我們與他首次會面時,他出乎意料地承認了該行的各項問題,而且清楚解釋他計劃改革獎勵制度、建立較少層級的企業文化及採用更保守的風險方針。我們觀察到,有別於過往的危機,最近的多次衝擊增強了ICICI Bank的資產負債狀況及競爭優勢,使我們對該行建立信心。基於該行有望從效率低下的國有銀行手中奪走大量市佔率,加上其存款業務領先市場,市賬率亦低至2倍,因此成為了基金的最大持倉。

於2015年,我們買入了少量的Mphasis Limited股票。該公司是一間中等規模的資訊科技服務企業,當時的主要擁有者為惠普(Hewlett-Packard)。由於組織架構出現變化,惠普表示有意出售其大多數股權。在失去擁有者的支持後,Mphasis增長疲弱,預測市盈率處於11倍的吸引水平,股息率則為5%。我們相信,在新的擁有者及行政總裁領導下,該公司將可提高增長及估值倍數。其後,Blackstone Group收購了惠普的大多數股權,並委任經驗豐富的行業主管Nitin Rakesh為新任行政總裁。在與我們舉行會議時,Rakesh先生說明了他的策略。透過吸納人才,他將會擴大發展迅速的數碼服務業務及進入新市場,藉此加快增長。於委任Rakesh先生後的四年,Mphasis的每股盈利年均複合增長率達到14.4%,與先前四年的輕微下跌形成對比。同時,預測市盈率亦從11倍上升至27倍。在這段期間,我們一直是該公司的股東。

企業的改革往往並非一蹴而就,我們於Mahindra Lifespaces及Tata Consumer Products的投資便是好例子。Mahindra Lifespaces是由Mahindra Group擁有的住宅物業及工業園發展商。隨著行業法規收緊,住宅買家迅速從低質素的本地發展商流向聲譽較好的企業。然而,Mahindra Lifespaces缺乏強大的項目發展組合,故而未能搭上順風車。於我們買入Mahindra Lifespaces的股份時,其母公司承認及表示有意解決問題。不過,在委任新行政總裁後,公司的執行能力未見改善,該名行政總裁亦於兩年後離職。幸好,去年Arvind Subramaniam空降接任行政總裁,並增加土地收購及推出新項目,終於使公司發揮出增長潛力。我們於投資Tata Consumer Products時也遇上類似情況。該公司是Tata Tea及Tetley的品牌經營商,我們在2013年買入其股票,當時預期這間公司將會沽出表現欠佳的全球業務,以專注於高速增長及盈利豐厚的國內市場。問題是,在之後的六年,該公司兩度委任新行政總裁,改革工作進展緩慢。結果,要等到Chandrasekaran先生獲委任為母公司Tata Sons的主席,以及印度惠而浦(Whirlpool India)的前行政總裁Sunil D’Souza先生成為Tata Consumer Products的行政總裁後,各方才合力退出表現不濟的全球市場及擴大更具吸引力的國內業務。在Tata Consumer Products的預測市盈率升破50倍時,我們沽出了有關股票,原因是企業的變化已經反映於股價之中。

上述例子的共通點是兩間企業均擁有基本面強勁的業務、高資本回報潛力及長遠增長空間。有時候,企業需要較我們預期更長的時間方能推動變革,但只要我們支持適合的人才採取正確的措施,最後必定能換來理想成果。

基金表現分析

於2021年6月,基金成績不俗,表現較佳及較差的股票主要包括:

表現較佳的股票

Mahindra CIE於母公司CIE Automotive公佈五年經營計劃後股價上升,該項計劃指出未來數年Mahindra CIE迎來的重大增長機遇。CIE Automotive一直在市場上購買股份,以增加於該公司的股權。

Infosys Limited預期將受惠於客戶對數碼轉型及雲端服務的需求增加。另外,近日印度盧比兌美元貶值亦可能提高該公司的盈利能力。

Mahindra Lifespaces於主要經營市場孟買錄得巨大的住宅物業需求,該公司股價造好。根據管理層公佈的增長促進計劃,2025財年的收入目標為250億印度盧比,2021財年的目標則為70億印度盧比。

表現較差的股票

ICICI Bank的經營表現及業務前景不變,股價輕微下跌。該行的增長及資產回報率持續改善。

高露潔—棕欖(印度)(Colgate Palmolive (India))的業務前景並無重大變化,股價稍微下滑。在新任行政總裁採取多項措施後,該公司的市佔率有所增加。

HDFC Bank受到數碼服務持續故障所影響。該行正投放大量資金將科技應用遷移至雲端架構,同時改善恢復系統及各個介面的用戶體驗。

*公司數據來自公司的年報或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2021年6月30日或另行註明。

免責聲明

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