請閱讀以下有關首域盈信印度次大陸基金重要資訊
· 本基金主要投資於印度次大陸企業發行的股票證券及股票相關證券可能涉及稅務法律及慣例、政治、社會和經濟環境的潛在變動
· 投資於新興市場可能較發達市場涉及更多風險包括流通性風險、貨幣風險╱管制、政治及經濟不確定因素、出現大幅波動的可能性、結算風險、託管風險
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· 基金的投資可能集中於單一行業、國家、特定地區或少數國家/公司，所以較分散投資組合更為波動及承受較大虧損
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Mahindra CIE Automotive：轉型求變
近日，印度多間汽車代工生產商（包括Maruti Suzuki、Mahindra & Mahindra (M&M)、Tata Motors及Eicher Motors）就像全球的汽車製造商一樣，紛紛表示半導體供應短缺已對其生產計劃構成影響，令過去數年持續面對挑戰的業界雪上加霜。這三年來，新推出的安全及排放法規、保險費用上升及各州上調公路稅使得汽車擁有成本飆升。此外，非銀行金融機構爆發資金危機後，汽車買家可以取得的融資減少，新冠肺炎疫情的衝擊亦為汽車業的銷售帶來更沉重壓力。於2021財年，印度的載客汽車銷售額僅較十年前增加8%，商用汽車銷售額則下跌16%。1
我們發現，與投資於代工生產商相比，投資於汽車製造商的優質供應商（包括軸承製造商、汽車油漆公司及主要零件供應商）的吸引力更大。其中一個例子是我們投資組合持有大量股份的零件供應商Mahindra CIE Automotive。我們在大約20年前開始留意該公司，當時Mahindra Group剛收購了投資組合原本投資的鍛件製造商Amforge。在該項交易後，Mahindra Group進一步收購了印度及歐洲的其他零件供應商，並將這些企業併入Mahindra Systech。Mahindra Group所收購的不少企業均擁有高成本的業務架構，而且公司本身的盈利能力欠佳。於2013年，CIE Automotive of Spain收購Mahindra Systech的控股權益，並合併了其盈利可觀的歐洲業務。此後，Mahindra Group的股權下跌至20%，公司名稱也更改為Mahindra CIE Automotive。在這次所有權變動後，我們為投資組合買入了該公司的股份。
自成立以來，CIE Automotive多次進行併購交易，以整合多間全球零件供應商。收購對象的管理團隊擁有經營自主權，但所有企業均須遵守CIE的財政原則，專注維持高資本回報（淨資產回報率達到20%）、穩定現金流（EBITDA2的60%將轉化為經營現金流）及低槓桿比率。在CIE於1995年上市後，投資者的年度化總股東回報高達21%（以美元計），可見有關安排對股東有利。
從2006年起，Ander Alvarez曾經在多間CIE集團公司擔任領導角色。Mahindra CIE委任他為集團行政總裁，負責帶領企業扭轉劣勢，新管理層已經推動了多項業務變革。
- 行業環境欠理想，不少小型零件供應商舉步維艱，Mahindra CIE的市佔率卻顯著上升，並吸納一眾規模龐大的新客戶，例如Bajaj Auto及Maruti。來自M&M及Tata Motors的收益佔比亦從過往年度的接近30%減少至現時的約15%。
- Mahindra的印度廠房效率大幅提升，歐洲廠房則因結構性挑戰而關閉。於2014年至2021年上半年，該公司的經營利潤率從4.6%上升超過一倍至10%，同期的除稅前利潤率從2.2%增加至9.3%。隨著印度的汽車銷量恢復正常，經營槓桿有望推動盈利能力持續提升。
- 除此以外，Mahindra更收購了多間優質企業，例如高精度汽車零件製造商Bill Forge。該等交易有助Mahindra CIE吸納新客戶及開發新產品。由於現金流維持強勁，即使公司進行多項收購，其淨債務／EBITDA比率仍然從超過2倍減少至低於1倍。
- 從2014年至今，Mahindra的淨資產回報率由4%增加至12%。展望未來，管理層及母公司的目標是將淨資產回報率提高至20%。
在最近與Ander Alvarez通電話時，我們發現他對公司的前景變得更有信心。受惠於需求復甦，Mahindra CIE的客戶訂單及市佔率增加。目前，公司的印度廠房已經飽和，並正在擴展大部分業務。過去一年，Mahindra CIE積極削減開支，因此在原材料成本上升之際，管理層依然預期盈利能力會持續改善。Mahindra CIE的預測市盈率為13倍，我們認為吸引力不低，其母公司CIE Automotive抱持相同看法，去年亦在市場上增持約5%股份。鑑於行業面對的挑戰，Mahindra CIE需要較預期更長的時間方可轉虧為盈。然而，在競爭減少下，公司於這段期間逐漸壯大。中期而言，我們相信Mahindra CIE能夠把握轉型帶來的優勢。
基金表現分析
在8月，首域盈信印度次大陸策略中成績最突出者包括Godrej Consumer Products、HDFC Bank及ICICI Bank。這些公司均是我們策略的五大持股之一。
Godrej Consumer Products Limited宣佈，2022財年第一季的收益及經常性利潤較去年同期分別增加24%及38%，刺激股價上揚。該公司的非洲業務擺脫近期的困境，增長及盈利能力均大有改善。
監管機構決定批准HDFC Bank發行新信用卡，為這間貸款商帶來好消息。此前，該行的互聯網銀行平台發生故障，監管機構曾經指示其停止發行新信用卡。HDFC Bank的管理層正積極投資，以提升科技基建。估計上述監管批准將會改善該行的增長前景。
ICICI Bank公佈的季度業績不俗，貸款增長17%，撥備開支減少，2022財年第一季的純利較去年同期上升78%，帶動股價造好。
首域盈信印度次大陸策略主要受到Mahindra CIE Automotive、Blue Star Limited及Bosch Limited所拖累。
半導體供應短缺影響主要汽車代工生產商的生產計劃，市場預期Mahindra CIE Automotive及Bosch Limited的增長將會放緩，故此兩間企業股價下滑。
Blue Star公佈，受到旅遊限制影響，收入及利潤較上季倒退，導致股價下跌。不過，該公司的各項產品市佔率及售價均見上升，相信將可提高未來的增長及盈利能力。
*公司數據來自公司的年報或其他投資者報告。財務指標及估值來自FactSet及彭博。截至2021年8月31日或另行註明。
1 資料來源：印度汽車製造商協會（SIAM）
2 除息稅折舊及攤銷前盈利
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