亞洲優質債券基金每月回顧及展望

於9 月，亞洲信貸連續第二個月錄得負回報，摩根大通亞洲信貸投資級別指數下跌0.96%。月內，亞洲投資級別信貸息差收窄4 個基點，但投資級別指數下挫1.24%。美國利率上升拖累市場表現，並抵銷聯儲局言論及市場日益相信美國經濟於大幅加息後軟著陸，導致整體信貸息差輕微收窄的影響。於月底，十年期美國國庫債券大幅上升46 個基點至4.57%。

在亞洲投資級別信貸方面，本月的息差主要受到技術因素支持，特殊消息則主導了債券價格變動。在科技行業中，華為成功於最新的智能電話產品中應用中國製的7 納米晶片技術，意味著中國建立本地晶片生態系統的嘗試取得進展，讓中國在針對美國的科技競賽中先贏一仗。然而，有關消息亦使半導體生產商SK 海力士成為焦點，被懷疑向中國提供受限制的美國技術，其已否認該項指控，並正展開調查。而中國的資產管理公司方面，於月初，惠譽將中國長城資產（GRWALL）的評級下調至BBB+ 級，並將其列入負面觀察名單，原因是該公司無法在規定的寬限期內編製2022 年的財務資料。此外， 在展開降級審查後，穆迪亦將中國華融的發行人評級調整為Baa3 級（HRINTH 美元債券的評級為Ba1 級）。儘管傳出多項負面消息，華融回購債券有助提升投資級別債券的氣氛，月底資產管理公司的債券息差有所收窄。

本月，美國利率高企嚴重拖累長期債券表現，印尼準主權債券的息差輕微擴大。同時， 由於未有傳出重大消息，斯里蘭卡及巴基斯坦等市場的高收益主權債券維持穩健表現。

本月，一級市場活動量正常，發行量主要來自投資級別債券，特別是南韓的發行人。發行規模最大的機構為南韓進出口銀行（EXIM）及現代資本美國（Hyundai Capital America），兩間企業各自的發行量達到20 億美元。另外，LG 新能源（LG Energy Solution）及韓國土地住宅公社（Korea Land & Housing Corporation）也發行了環境、社會及管治相關債券。

過去數月，基金持續減低信貸風險。於本月，基金維持穩定的部署，並參與了韓國企業的新債發行活動。

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在9 月下跌2.23%，落後指標1.00%。

基金對印尼及菲律賓的主權債券持偏低比重，有利投資表現。然而，投資級別的準主權債券息差擴大，導致基金持有的優質準主權債券表現失色。此外，在美元強勢下，馬來西亞政府債券及日圓投資也拖累了基金的表現。

踏入2023 年下半年，我們於上半年大部分時間維持的樂觀情緒受到挑戰。即使發展中經濟體的物價居高不下，整體通脹數據卻較去年回落。美國的強勁經濟數據反映消費旺盛、薪酬增加及失業人數持續偏低，可是歐洲增長乏力，中國的經濟放緩也為未來前景蒙上陰影。我們留意到，亞洲信貸市場的優質信貸大致維持理想的基本面，但整體而言，評級下調的個案多於上調。從供應技術面來看，亞洲信貸的一級市場發行極為緩慢，可為信貸價格提供額外的支持，同時息差收窄有助抵銷利率上升的影響。

隨著政策傳遞的作用變得明顯，預期下半年的表現將更能代表實際的經濟狀況。當局加息超過500 個基點，勢必對美國經濟造成影響。我們認為，整體增長數據超越預期，主因在於信用卡及房屋貸款等家庭債務激增，而非就業市場蓬勃及薪酬大幅增長。在可見將來，利率將保持於高位。在債務帶動的經濟環境下，信貸條件的限制增加亦會妨礙增長。

我們相信，美國當前的加息週期即將結束。核心通脹數據降溫， 為聯儲局提供了暫停加息的機會，以便他們在決定下一步行動前，先行評估去年多次加息的影響。然而，失業率正處於歷史低位，我們相信聯儲局不太可能於今年內下調政策利率。來季，除非美國經濟增長顯著轉差，否則只要美元維持與歐元及日圓之間的有利利率差距，美元便會保持強勢。如果日本銀行改變收益率曲線控制政策，將對美元的強勢產生重大影響，因此投資者應密切留意該行的下一步行動。在亞洲地區，風險及不明朗因素持續增加，亞洲貨幣容易受到美國、中國或全球衰退所影響，促使我們對該類投資趨向審慎。

中國的經濟放緩對亞洲經濟體造成連鎖效應。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣。有關現象也意味著全球需求，包括發達經濟體的需求疲弱，並可能持續乏力。假如中國未有推出重大的刺激措施，中國經濟減速的不利因素定會使亞洲經濟體的出口數字長期低迷。在此環境下，國內經濟較強的國家料會表現較佳，例如印度及印尼。

中國房地產行業的主要公司陷入困境，至少可以說是為我們敲響了警鐘。直至中國的監管機構推出充分的刺激措施，為樓市注入信心及提高物業銷量前，私人及混合制擁有權發展商都會面對較大的違約風險。鑑於技術面維持疲弱及基本面惡化，短期內房地產行業好轉的機會較低。我們的基準情景未有預料到碧桂園違約，不過市場影響可能進一步擴大，顯示北京有意讓行業汰弱留強。好消息是從長遠來看，雖然物競天擇的過程相當殘酷，中國的房地產行業將可加速整合。

相比起發達市場，亞洲至今的通脹頗為受控，區內央行可於有需要時更靈活地暫停加息，甚至減息以刺激增長。我們清楚看到， 若然食品及能源價格未有上漲，並引發整體通脹飆升，則大部分亞洲國家的通脹有望繼續降溫。亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們仍對亞洲的長期增長前景抱有信心。

我們對亞洲投資級別信貸採取審慎態度，而且持續嚴格地挑選亞洲高收益債券。縱然區內出現盈利放緩及經濟活動減少的跡象， 亞洲投資級別企業債券的基本面維持理想。亞洲投資級別信貸指標溫和下滑，但依然處於穩健水平。然而，考慮到宏觀不明朗因素加劇，市場估值開始變得過高。儘管如此，該類資產的整體收益率遠高於5%，並具備收益吸引力。我們傾向尋找特殊投資及相對價值機會。在亞洲高收益市場中，倖存的中國高收益房地產債券可望提供短期交易良機。在經歷債務重組的困境企業及預售數據改善的公司中，投資者亦可能獲得巨大的升值回報。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2023 年9 月30 日。