亞洲優質債券每月回顧及展望

市場回顧 - 2021年3月

3 月的亞洲信貸市場動力大致不變。由於中國有效控制疫情，加上其承諾為超過45 個國家供應5 億劑中國疫苗，疫苗發展進度理想，令息差收窄。另一方面，美國所有成年人料將於7 月前接種疫苗。在上述因素帶動下，亞洲及其他地區企業的盈利前景顯著改善。

與此同時，市場預期經濟活動水平回升及通脹壓力均令國庫券孳息率進一步上揚。美聯儲大部分具有投票權的官員估計，官方借貸成本至少在2023 年底前將保持不變，但這無阻投資者猜測一旦通脹顯著加劇，當局將收緊政策。

國庫券孳息率上升，削弱亞洲信貸投資的整體回報。月內摩根大通亞洲信貸投資級別指數報跌0.46%，截至3 月止季度則下滑1.67%。

美國總統拜登宣佈計劃於未來八年動用超過2 萬億美元投資當地的基建項目，此舉有望為經濟活動及企業的盈利能力帶來支持。然而，信貸投資者憂慮國庫券孳息率攀升可能影響企業債券總回報，因此對有關消息的反應不算特別熱烈。

在債券發行方面，PTT Global Chemical 於離岸債券市場推出兩批優先票據。是次發行為這間泰國企業於今年內的首次發行活動，合共集資12.5 億美元，而10 年期及30 年期債券的定價，息差分別為160 個基點及210 個基點。債券最終錄得逾5 倍超額認購，延續了近月的強勁需求。此外，發行流程結束後，兩批債券於二級市場的交投暢旺。

表現回顧

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在3 月報跌0.47%。

與2 月的情況相似，儘管息差持續收窄，但美國國庫券孳息率飆升，成為基金回報下跌的主要原因。

相對而言，基金3 月份的表現輕微領先指數，此乃由於我們維持最近數月的策略，對美國作短存續期配置，保護投資組合免受孳息率上升的影響。然而，我們的本地貨幣投資價值下跌，原因是隨著投資者將美元短倉平倉，美國國庫券孳息率上升帶動美元轉強。

累積表現 - 以美元計算 (%) ¹

年度表現 - 以美元計算 (%) ¹

資產分配 (%) ¹

十大持股 (%) ¹

首源亞洲優質債券基金第一類（美元 - 累積）乃基金之非派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報（非派息）計算。

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

^* 指標為摩根大通亞洲信貸投資級別。

¹ 資料來源：理柏及首源投資，資產淨值對資產淨值計算（美元總回報），截至2021 年3 月31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2003 年7 月14 日。

基金部署

我們對信貸投資維持審慎態度，但透過新買入Capital Mall Trust及阿里巴巴的債券，加大對優質發行人的投資。基金亦買入了澳洲聯邦銀行發行的兩批次級債券，全球投資者對是次發行反應熱烈。

基金於印尼企業Pertamina Persero 的持倉規模增加，我們認為這些準政府證券的價值高於該國的主權債券。

投資組合的其他部分表現再次受到美國國庫券市場上短存續期持倉的支持。我們預期孳息率將繼續上升，因此維持該項策略。自2021 年初以來，美國10 年期國庫券孳息率累升超過80 個基點，雖然估計尚有進一步上漲空間，但未來數月的升幅或將較溫和。

在貨幣方面，基金的人民幣及新加坡元配置拖累組合表現。美國國庫券孳息率上升，導致人民幣及新加坡元兌美元貶值。不過，鑑於中國及新加坡的抗疫表現優於其他國家，相信兩地貨幣進一步下跌的空間有限。

2021 年第二季投資展望

隨著新冠肺炎疫苗加快推出，年初市場對環球經濟復甦的樂觀情緒料將延續。雖然世界各地的接種情況各異，但整體進展理想。截至3 月底，已有接近1 億美國成年人接種了最少一劑疫苗，超過5,300 萬人（佔成年人口逾20%）已經完成接種。按照目前速度，美國所有成年人將於7 月前接種疫苗。與此同時，中國亦有效控制疫情，並承諾向超過45 個國家供應5 億劑中國疫苗。反觀歐洲方面，生產及分配問題令接種速度相對緩慢。考慮到經濟活動水平與企業盈利能力之間的關係，整體而言，我們預期投資者將繼續關注全球疫苗推出步伐。

儘管病毒出現受控跡象及疫苗推出的進展良好，美國總統拜登仍再次推出大規模的財政刺激措施支持國內經濟。從數據來看，拜登批出的1.9 萬億美元方案佔國內生產總值的約9%。該項方案包括向家庭直接發放4,000 億美元，相信將對非必需消費及通脹產生即時影響。新一輪超過2 萬億美元的基建投資計劃將持續帶來額外的通脹壓力，風險資產理應受惠。儘管上述刺激方案利好美國經濟，但投資者需要注意方案對市場構成的潛在影響。

當局公佈大規模刺激措施，加上可能加推政策，意味未來數月美國國庫券供應量或將繼續急增，進而對孳息率構成進一步上行壓力。另外，即使聯儲局官員向投資者保證通脹加劇只屬短暫，並承諾官方利率將最少維持至2024 年，但由於財政刺激措施達到空前規模，加上貨幣政策極度寬鬆，往後數月的通脹很可能會突然飆升。我們認為聯儲局的基準情景假設合理，但相信通脹有忽然上升的風險，更可能會飆升至全球金融危機後的高峰，並一段長時間內維持於高企。由於過去十年的消費物價指數極低，我們亦留意到投資者可能對通脹風險過分樂觀。假如通脹繼續上升，金融市場或將波動，並且重演2013 年「縮減恐慌」時期，聯儲局縮減量寬規模引發投資者恐慌的情景。

隨著近半的亞洲企業公佈2020 年業績，盈利趨勢已相當明顯。去年的企業收入及盈利大降，而且債務及槓桿比率惡化。現階段的信貸基本面的惡化情況不算嚴重，特別就投資級別資產而言。至今為止，盈利倒退最顯著的企業為中國的高收益房地產商，例如禹洲集團。該公司於連續兩次發出盈警後，在3 月底報告錄得人民幣1.66 億元的虧損。好消息是，該部分市場的盈利水平或許已見底。話雖如此，投資者仍需保持審慎，尤其是考慮到亞洲投資級別債券的息差約為180 個基點（低於5 年平均值），而且綜合孳息率仍偏低。

亞洲信貸市場的供需形勢仍然良好，新發債的企業普遍獲收益型投資者熱烈追捧，故此近年較常出現小型及短期的週期性拋售。事實上，息差顯著擴大將有助我們的投資組合增加風險資產，特別是當息差擴大與美國國庫券孳息率靠穩同時出現。我們繼續留意新發行債券時間表，以發掘定價合理的投資機會。我們的專責信貸分析師會審視新債券的定價及結構，務求找出可進一步分散投資組合的投資選擇。

未來數年，當局很可能會增加美國國庫券的供應量，以為額外的財政刺激措施提供資金，因此我們沒理由改變對美元結構性前景的悲觀態度。不過，假如美國國庫券孳息率繼續上升，而且市場於2024 年前開始反映官方利率上升的影響，則投資者可能將去年大量買入的美元短倉進一步平倉，令美元於未來數月轉強。有鑑於此，我們對本地貨幣債券相關的存續期風險保持審慎，尤其是印尼及印度債券等高啤打投資。同時，我們對美元的長遠抗跌能力抱有疑慮，故此市場爆發任何拋售潮均會為我們帶來新增這些證券持倉的吸引機會。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2021 年3 月31 日。

免責聲明

投資涉及風險。過往表現並非日後表現的指引。詳情請參閱有關基金銷售文件，包括風險因素。本文件資料來自首源投資（「首源」）認為可靠的來源，而且在發表本文件時為準確的資料，首源並無就有關資料的中肯、準確或完整作出明確或隱含的聲明或保證。首源、其任何聯營公司、任何董事、主管人員或僱員概不就任何因使用本文件而直接或間接引致的損失承擔任何責任。本文件並不構成投資建議，亦不應採用作為任何投資決策的基礎，以及當作為建議任何投資。未得首源事先同意，不得修改及／或複製本文件所載全部或部份資料。

此文件乃由首源投資（香港）有限公司編製，並未經香港證監會審閱。首源投資是首源投資（香港）有限公司的商業名稱。

本文對具體證券的提述（如有）僅供說明用途，不應視成建議買賣有關證券。本文提述的所有證券可能或可能不會在某時期成為基金組合的部份持倉，而持倉可能作出變動。

首源投資（香港）有限公司是首源投資投資管理業務的一部分，該公司最終由全球金融集團三菱日聯金融集團（“MUFG”）擁有。首源投資在不同司法管轄區內有多間公司。

MUFG 及其附屬公司對本文件包含的任何聲明或信息概不負責。MUFG 及其任何附屬公司均不保證本文中提及的任何投資或公司的業績或履行償還資本。本文中提及的任何投資並不是對MUFG 或其附屬公司的存款或其他負債，而投資存在投資風險，包括收入和資本損失。