亞洲優質債券基金每月回顧及展望

本月，經濟指標顯示美國經濟失速，備受期待的通脹降溫論述獲得關注。美國消費者物價指數低於預期，實際可支配收入增長放緩，加上就業市場出現冷卻跡象，即使聯儲局以需要持續降低通脹為由，遲遲未有減息，當局仍有可能於 9 月開始下調利率。市場對揭示美國經濟強弱的數據作出反應，十年期美國國庫債券指標孳息率升跌達到雙位數基點。月內，利率下行壓力加劇，美國國庫債券指標下降 10 個基點至 4.40%。

於月底，亞洲投資級別息差按月上升 11 個基點至 131 個基點。一級市場的信貸供應增加，導致息差擴大。不過，受惠於利率投資造好，亞洲投資級別每月總回報依然高達 1.21%。

本月初，印度大選爆冷，現任的執政黨印度人民黨失去單一多數黨地位，引發印度股市動盪。然而，至少在短期內，該國將會延續有利增長及基建發展的政策，信貸市場大致維持穩定。考慮到印度的經濟基本面不俗，標普將該國的展望評級從穩定上調至正面。中國國有企業中國海洋石油集團接納合共約 9.51 億美元的收購要約，並向交出債券的投資者支付 5 個百分點的溢價。科技、傳媒及通訊企業持續推出可換股債券，當中 Trip.com 發行了 15 億美元的新可換股債券。消息指，美團考慮發行 10 億美元的一次性償還債券，而非可換股債券，以作再融資用途。受到供應風險所影響，美團債券息差擴大 5 至 10 個基點。在 6 月，一級市場供應回升，特別是金融行業及南韓投資級別的信貸供應。

投資級別準主權債券息差擴大，但利率下降，因此整體回報維持正數。於下半月，亞洲美元信貸一級市場交投暢旺，金融行業及南韓投資級別發行人尤其活躍，意味著亞洲發行人正適應高息環境，而他們先前曾從破紀錄的低息差中獲利。本月的重大發行活動包括南韓推出的 10 億美元五年期票據，這是該國在 2021 年 10 月後首次發行美元債券。

於下半月，一級發行活動增加，基金參與了溢價吸引的新債發行。在二級市場方面，我們減持息差偏窄的個別金融行業信貸。另外，基金亦沽出了日圓持倉。

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在 6 月報升 1.16%，落後指標 0.05%。

月內，美國國庫債券孳息率上升，而存續期投資的比重偏高，不利基金表現。優質信貸表現理想，信貸持倉利好投資組合成績。基金對印尼及菲律賓的主權債券持偏低比重，拖累投資回報，有關影響被我們持偏高比重的印尼準主權債券及我們的優質信貸持倉所抵銷。本月美元疲軟，本地貨幣債券及外幣投資有利回報。

按照過往經驗，貨幣政策傳導機制並不透明，更存在著不同程度的滯後。去年，我們低估了抗疫財政刺激措施鬆綁所需的時間，而且過早斷定美國經濟放緩。通脹降溫的最後階段相當曲折，但最近我們對美國經濟轉差的悲觀看法與最新公佈的經濟數據相符。我們未必能看到通脹率跌破 2%，不過聯儲局已降低轉向減息所需的門檻，並特別針對其他經濟數據未有突然偏向鷹派，以致影響經濟下行走勢的情況。

我們繼續傾向持有長存續期的美國利率投資，也深信美國政策利率已經見頂。過去一年，經濟指標的不明朗因素及裂縫變得明顯，首次降息可能於 9 月前開始。基本情景的下行風險包括美國國庫債券發行量進一步上升、美國債務危機及通脹再加速，這些因素均可影響我們團隊的美國存續期長倉。如果發生上述任何情況，市場信貸息差所反映的樂觀前景亦將面對風險。話雖如此，有關美國大選的討論增加，同時地緣政治事件層出不窮，繼續令人難以捉摸，故此我們需要對存續期投資採用靈活的管理方式。

歐洲央行的減息幅度大致符合預期。儘管歐洲經濟增長受壓，但製造業擺脫低潮，加上能源價格下降，推動整體通脹降溫，導致歐洲經濟展望好轉。假如消費減弱，服務業通脹居高不下，歐洲央行能否分階段下調政策利率，還是未知之數。全球貿易戰及地緣政治局勢更趨複雜，可能進一步妨礙歐盟推行財務重整計劃。

中國實施極為寬鬆的政策，近日當局推出削減過多物業存貨的政策措施，受到市場歡迎。於 2024 年，中國訂立進取的 5% 增長目標，而且維持 3% 的赤字率目標及發行特別國債，傳遞出積極追求增長的訊號。然而，中國的經濟放緩源於多重問題，因此我們不預期該國迅速復甦。中國的房地產行業及消費者信心疲弱，仍然是有待處理的議題。換言之，實際消費者信心及房地產業的預售數字必須持續回升，才能恢復市場信心。話雖如此，於經歷重整期後，我們相信中國經濟將會更具實力，並能維持理想的長遠前景。

截至現時為止，亞洲經濟體表現堅挺，惟中國經濟放緩的影響不容忽視。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣，背後原因不單是中國經濟降溫，更反映了發達經濟體的需求低迷，而我們相信有關趨勢將會持續。在此環境下，國內經濟較強的亞洲國家料會表現較佳，例如印度。面對外圍環境欠佳，大部分亞洲央行已於通脹緩和時暫停加息，並將注意力轉到支持增長上。考慮到亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們依然對亞洲的長期增長前景抱有信心。

在經歷長達 7 年的負利率時期後，日本銀行要結束負利率政策及孳息率曲線控制政策並非易事。該行將監察市場期待已久的良性循環，當中薪酬上升將引發消費增加，有助當地經濟持續達成 2% 的通脹率目標。我們預期，日本將維持極度寬鬆的貨幣環境。同時，聯儲局的貨幣政策將繼續是美元強勁表現的主要推動力。在聯儲局首次減息時，亞洲本地貨幣債券或有理想表現，屆時美元兌亞洲貨幣可能進一步貶值，刺激亞洲本地債券回報上升。

亞洲信貸基本面維持穩定，供需技術因素已經及將會繼續對短期信貸表現造成較大影響。另外，在債券供應有限下，新發行溢價日益減少，符合普遍預期。有鑑於此，我們繼續看好亞洲投資級別信貸，原因是該類資產的整體收益率遠高於 5%，故此具備收益吸引力。然而，由於息差處於破紀錄低位，按照現時的估值水平，避險情景可能迅速出現。目前，信貸息差上升推動市場表現，我們傾向買入優質債券，同時確保投資組合充分分散資產。我們看好流動性及韌性較高的發行人，該類企業可於全球經濟硬著陸時抵禦相關影響。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至 2024 年 6 月 30 日。