亞洲固定收益基金展望

伊朗衝突於3月升級，加上中東石油供應受阻，再次引發通脹憂慮，導致市場動盪加劇。利率市場出現大幅拋售，蓋過2026年初主導市場的經濟增長放緩論述。本季，美國十年期國債收益率上升15個基點至季末的4.32%，背後源於通脹恐慌帶動3月的收益率增加38個基點。短期利率承受近期通脹憂慮，收益率曲線趨平，兩年與十年國債息差收窄17個基點至52個基點。

縱然與伊朗衝突相關的地緣政治風險升溫，但季內亞洲投資級別信貸市場維持穩健。於3月，息差輕微擴大8個基點至110個基點，反映避險情緒上升，而非信貸基本面全面轉差。亞洲依賴通過霍爾木茲海峽運送的石油及天然氣，區內風險主要來自能源供應可能受阻。市場受壓的初期徵兆已出現於能源相關政策應對上，包括部分國家實施燃料配給制。假如該等措施持續，可能拖累區內增長前景及信貸狀況。

在投資級別市場上，特殊消息繼續成為信貸事件的驅動因素。穆迪及惠譽將印尼的主權評級展望調整至負面，他們表示憂慮當地的政策公信力、財政風險上升、外部緩衝及投資者情緒，相關壓力也擴散至多個準主權發行人。在印度，兩家國有非銀行金融企業宣佈計劃合併，旨在提升規模效應及營運效率，預料有助改善中期信貸表現。在中國，多間評級機構對某間科技、傳媒及通訊行業的配送服務企業維持審慎態度，理由是該公司的盈利持續受壓、現金產生能力下降及利潤率收窄。此外，標普亦將中國另一間投資級別房地產發展商的BBB-評級展望下調至負面，意味著去槓桿進度遜於預期，對該公司構成「墮落天使」風險。中國多間離岸金融租賃企業料將受惠於母公司及政府的大力支持，故獲穆迪上調評級。然而，中國一間BBB-級租賃企業的附屬公司發出盈利警告後，標普將這間企業列入負面觀察名單。在韓國，標普下調了某間鋼鐵製造商的評級，原因是標普擔心其資本開支上升及經營環境欠佳將對自由現金流構成限制。考慮到電動車需求下降及化工行業持續低迷，標普將一間電池製造商及一間化工企業的評級展望調低至負面。與此相反，標普將韓國一間記憶體晶片製造商的評級上調至BBB+，並給予正面展望。在強勁的人工智能相關需求帶動下，該公司的盈利及現金流表現不俗。

儘管地緣政治緊張局勢升溫，亞洲非投資等級美元整體維持穩健，但投資表現仍受個別發行人及國家因素所主導。在中國，中東衝突未有明顯影響消費情緒或澳門博彩業務，博彩收益迎來溫和復甦。不過，個別發行人的風險依然偏高。例如，中國國家金融監督管理總局曾經建議境內保險企業限制對某間中國工業公司的投資，導致該發行人表現疲弱。日本的信貸市場分化持續，某間NAND快閃記憶體生產商的盈利動力強勁，評級有望上調，而另一間日本投資公司的資產負債表存在風險，因此評級展望為負面。在主權投資方面，斯里蘭卡及巴基斯坦債券遭到大舉拋售，主要由於伊朗衝突推高油價，並引發通脹憂慮，不單削弱市場對央行減息的預期，更為進口能源的經濟體增添財政壓力。

全球／美國

在最新一輪中東局勢升級之前，美國經濟在強勁的整體增長數據背後，早已開始出現疲弱跡象。勞工市場指標明顯轉差，消費動力逐漸集中於高收入群體，而非通常支撐廣泛需求的中等收入家庭。隨著疫情期間累積的儲蓄耗盡，加上財政轉移回復正常，家庭不再擁有以往應付大額消費的緩衝空間。

我們對美國經濟增長放緩的核心預測維持不變，預料能源主導的物價壓力將對消費者信心及經濟增長造成更大拖累。在衝突爆發前，我們預測2026年聯儲局將額外減息約100個基點。然而，地緣政治衝擊持續帶來通脹風險，可能驅使該局長期維持利率不變。在尾端風險情境下，倘若通脹預期失控，利率甚至有更大機會上調。

即使緊張局勢有所緩和，我們亦不認為市場情緒將持續大幅轉向樂觀。因此，美國利率走勢最終將取決於衝突引發的通脹風險與國內增長持續轉弱之間的拉鋸。在長期債券方面，財政憂慮及通脹恐慌可能將收益率維持在較高水平，但經濟增長轉弱應會構成下行壓力。至於短期債券方面，政府應對通脹憂慮的政策將繼續是主導因素，進一步突顯戰術性部署的重要性。

股票估值的脆弱性上升，風險情緒跟隨地緣政治消息反覆波動。我們仍然認為，如果衝突顯著升級，市場將再次出現拋售潮。對固定收益投資者而言，現時環境更需要奉行嚴謹的信貸配置紀律。投資者應聚焦於優質資產，並避開估值過高的債券。

亞洲

由於油價上漲及日圓估值過低，日本央行的貨幣政策正常化路徑更添明朗。我們繼續預測政策利率將上升至1.5%至2%，十年期日本國債的收益率可能維持於2%至2.5%之間。值得注意的是，在發達市場之中，日本擁有最陡峭的收益率曲線，故此30年期日本國債的估值尚有吸引力。我們認為，儘管國內政局欠明朗，日圓走弱刺激進口通脹，使政策持續正常化的理據依然成立。

中國經濟持續回暖，可是復甦仍然脆弱不均。增長動能照樣乏力，就業市場低迷，通縮壓力未減。中美貿易關係持續緊張，單靠寬鬆貨幣政策未能有效重振經濟活動，市場對財政刺激措施增加的期望不斷升溫。我們相信，當局推出更多財政措施，將是穩定經濟增長的關鍵。

整體而言，亞洲市場看似具備強大韌性，足以承受地緣政治的初步衝擊，短期基本面大致穩定。然而，地緣政治因素的長期影響卻較難忽視。亞洲是全球通過霍爾木茲海峽輸入最多原油的地區，該海峽發揮著戰略要道的作用，在衝突期間的重要性更為明顯。一旦供應受阻，各國的戰略儲備將可提供一定緩衝，惟只能紓緩，而無法避免通脹對生活成本的推升作用。泰國、印度及菲律賓等經濟體更易受到能源價格不斷上漲的影響，就算只是緩慢而持續的增長，也可能令目前溫和的通脹水平進一步上升。

在此情況下，穩健的財政狀況能夠提供重要的緩衝。個別國家擁有較健康的資產負債表，並能靈活推出針對性補貼或臨時支援措施，他們將更有能力減輕能源成本上升對家庭及企業的傳導作用。這些措施無法完全消除通脹壓力，不過可以顯著緩解相關影響。

信貸

在2026年初，亞洲信貸息差強勁，但最近的地緣政治衝擊提醒我們，必須注意潛在的脆弱因素。我們仍然認為，風險回報結構並不對稱。隨着地緣政治緊張局勢加劇，市場突然發生避險事件的可能性正在增加。縱然整體亞洲信貸市場維持強韌，而且利差收益繼續是主要的回報來源，但部分市場與油價及中東地區的關係較為密切，現正日益受到短期波動所影響。

在此環境下，我們維持高度審慎的選債策略。我們減持實力較弱的資產，同時偏好基本面穩健、更有力對抗外在衝擊的個別發行人。即使整體地緣政治環境更加動盪，該類發行人還是能夠提供吸引的經風險調整後回報。

貨幣

只要地緣政治局勢維持緊張，美元的強勢表現便可能繼續主導市場，而美元走勢依然取決於中東衝突的持續時間及嚴重程度。話雖如此，若然局勢緩和，美國在穩健數據背後的經濟疲弱問題將會變得明顯，屆時美元料將轉弱。此外，政治因素亦是重要一環。特朗普傾向讓美元貶值，使我們更加預期美元匯率下跌。

由於歐洲積極推動財政擴張，假使美國資金加快外流，歐元將成為最大贏家。長遠而言，我們依然認為美元是被結構性高估，但考慮到短期市場波動，近日我們將維持戰術性部署。

另一方面，日圓的前景較為複雜。最近日圓匯價疲軟，反映日本極為依賴進口能源。不過，於3月市場籠罩避險情緒期間，日圓相對穩定，日圓兌美元匯價表現更領先一眾G10國家貨幣。日圓息差交易一直對日圓匯價構成下行壓力，如果該類交易進一步平倉，將能促進日圓升值。整體而言，上述因素均對日圓的長期升勢構成支持。

資料來源：首源投資（截至2026年3月31日）