亞洲優質債券每月回顧及展望

市場回顧 - 2020年7月

投資者繼續監察2019 新型冠狀病毒（COVID-19，又稱新冠肺炎）的相關發展，特別是隨著亞洲經濟體逐步重啟活動，新增確診個案上升，導致月初市場的投資取態審慎。其後，歐盟官員就總值7,500 億歐元的刺激經濟方案達成共識，這個方案具有重大意義，旨在遏止歐洲現時前所未見的經濟下滑。這為全球信貸市場提供支持。疫苗研發的進展令人鼓舞，亦有助帶動投資信心。全球多家企業繼續研發藥物，以助對抗新冠肺炎擴散。這些因素令月內投資氣氛轉佳。

截至7 月底，摩根大通亞洲信貸投資級別指數上升2.13%。信貸息差收窄和美國國庫券孳息下降，為回報帶來支持。市場高度關注聯儲局在月底例行會議後發表的言論。顯然，官員似乎願意「不惜一切」支持這個全球最大經濟體渡過新冠肺炎疫情的難關。這意味美國可能在適當時候進一步放寬政策措施。

美國也在7 月展開企業季度業績期。至月底，約60% 上市公司已公佈最新財務業績。雖然並無直接影響亞洲發行商，但當地投資者注視盈利表現，以窺探持續衝擊對大型全球企業的影響。部份著名企業錄得虧損，包括通用汽車（General Motors）、通用電氣（General Electric）、星巴克（Starbucks）和Nike，突顯社交距離措施和其他限制帶來的不利影響。

亞洲企業繼續發行新證券，利用市場對信貸的殷切需求作為籌集新資金的機會，部份企業藉以增強財政實力。市場對大部份新債反應正面，企業現時根本不需要提供新債溢價。部份新債價格高於第二市場，顯示信貸在低收益環境下的吸引力。雖然息差收窄和國庫券孳息走低，令企業債券的整體孳息下跌，但投資者繼續在企業債券物色收益。

儘管整體氣氛向好，但地緣政治問題在月內再度浮現。舉例說，美國結束對香港的優惠經濟待遇，反映中美兩國之間的僵局升溫。兩國亦在外交衝突中關閉對方的領事館，而且美國總統特朗普表示將於短期內禁止當地使用TikTok 和其他中國應用程式。這顯示美國對所有中國企業採取更強硬的立場，不論其會否構成任何國家安全風險。若中美緊張局勢進一步升級，可能會對全球金融市場帶來重要影響。例如，隨著地緣政治局勢不時轉趨緊張，迅速削弱風險胃納，企業債券或會表現波動。

表現回顧

首域亞洲優質債券基金扣除費用後在7 月報升2.32%。

升幅主要由於摩根大通亞洲信貸投資級別指數息差於月內收窄20 基點至240 基點，帶動信貸造好，加上美國國庫券揚升，十年期債券孳息跌至0.53% 的低位。

年初至今，基金錄得強勁正回報，主要源於美國國庫券顯著上升。雖然息差已從3 月低位大幅收窄，但仍較年初水平寬闊。

相對而言，基金繼續收復失地，對印尼持偏高比重在7 月帶來重要助益。基金持有人民幣和新加坡元進一步帶動表現，因為上述兩種貨幣兌美元持續轉強。

資產分配 (%) ¹

十大發行商 (%) ¹

¹  資料來源 : 理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算( 美元總回報)，截至2020 年7 月31 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2003 年7 月14 日。首域亞洲優質債券基金第一類（美元 - 累積）乃基金之非派息類別股份。 ^* 指標為摩根大通亞洲信貸投資級別。

投資組合定位

整體而言，投資組合配置有數項變動，繼續偏重防守性。自3 月以來，息差收窄的幅度相當顯著，特別是考慮到「第二波」新冠肺炎疫情的風險和各地持續實施經濟限制。這股趨勢不可能無限期持續。我們謹記投資氣氛可能迅速逆轉，因此致力保障最近錄得的回報。

然而，地區和個別公司消息以及估值的變化，令我們對個別持倉作出變動。舉例說，鑑於印尼的新冠肺炎確診個案上升，基金在月初減持印尼電力公共事業公司PT Perusahaan Listrik Negara 最近發行的新債。新增持倉方面，投資組合買入Thaioil Power Company。這項債券在近日的大市升勢中表現落後，其相對價值因而改善。

此外，基金增持人民幣和新加坡元。我們認為兩者最近兌美元的強勢或可持續，並預期這兩種貨幣的表現領先其他亞洲貨幣。

2020 年第三季投資展望

新冠肺炎疫情由初時的公共衛生危機演變成現在的經濟危機，原因在於疫情持續削弱商業活動，令失業率上升，並打擊消費信心。即使抗疫限制措施解除，疫情亦很可能對社會造成深遠影響。因此，預料金融市場將可能持續受新增病例和死亡數字、疫苗研發進度及爆發第二波疫情的憂慮影響。

經濟能否在未來數月復甦仍然難料，特別是已有跡象顯示，現正重啟經濟的地區面臨疫情再度廣泛蔓延的高風險。部份地區或會重推封鎖措施，並帶來意料之外的後果，包括貧窮、精神受創及社會功能失調。為紓緩防疫封鎖措施及經濟中斷帶來的衝擊，各國央行和政府相繼推出龐大貨幣和財政刺激經濟方案。這些方案的支持力度前所未見，顯示政府願意不惜一切防範經濟徹底崩潰。

股票和信貸市場亦對有關支持措施的規模迅速作出反應。例如部份股市出現「V」形反彈，回升至接近疫前水平。隨著防疫限制措施解除，投資者似乎不再憂慮企業盈利預期轉弱，轉而著眼於經濟和企業盈利能力「回復常態」。我們認為經濟總有復甦之時，疫情亦終會過去，但對於環球整體債務水平漸感不安。有些國家未來可能無法履行償債責任。若然如此，這或會觸發新一輪金融危機，威脅將大於我們以往所見。

此外，11 月的美國總統大選發展亦將在未來數月逐漸影響市場氣氛。隨著候選人的競選活動白熱化及公佈政綱，風險資產或會略為波動。共和黨候選人特朗普和民主黨候選人拜登（Joe Biden）的言論將受到密切注視。若拜登延續現時全國民調的領先優勢，則民主黨有望相繼控制參議院和入主白宮，市場可能轉趨「避險」。拜登提出開徵逾3 萬億美元新稅及收緊監管，或會對美國大部份經濟環節構成利淡影響。另一方面，若特朗普有望連任，風險資產料可延續升市，因為投資者均樂見其漸進經濟政策。儘管如此，美國大選對市場價格走勢的影響應屬短暫。回顧2016 年，市場在選前認為特朗普「不可能」勝出，但特朗普勝選後，股票和信貸市場均顯著上升，美國國庫券孳息亦上揚，情況與市場預期背道而馳。歸根究底，投資者應當聚焦於美國經濟的實際表現，而非過於關注兩名總統候選人的競選承諾。

總括而言，2020 年第三季開局比4 月時更不明朗。因此，鑑於亞洲投資級別信貸在第二季強勁復甦，我們轉趨審慎，並致力持盈保泰。展望未來數月，迴避違約債券和質素轉弱的發行商應會變得日益重要，投資者應審慎選擇發行商及持續關注形勢。信貸市場料不會重演3 月的崩盤，但無論如何，該次事件進一步反映在市場受壓期間更須要持有高流動性的優質投資。

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