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2023年利好上市基建的五大結構性趨勢

2023年利好上市基建的五大結構性趨勢

正如下圖所示,於2022年,全球上市基建企業領先全球股票及債券。

我們相信,支持基建企業取得出色表現的金融及經濟因素於2023年應會繼續發揮作用。

富時全球核心基建50/50指數(淨總回報,以美元計)
MSCI世界指數(淨總回報,以美元計)
資料來源:首源投資(截至2022年12月31日)

2023年的全球經濟增長或會放緩,而且衰退風險偏高,因此我們在估值模型中將經濟衰退設定為基準情景。我們相信英國及歐盟已經陷入衰退,而美國亦會於未來一年出現溫和衰退。與此相反,中國放棄清零政策及逐漸重開國門,故此有望能夠穩步加快增長。

同時,2023年的經濟及金融市場應會重演2022年通脹高企的情況。在經濟增長放緩及通脹升溫期間,基建公司有可能跑贏整體股票及固定收益市場。該類公司一般提供各項基本服務,並擁有強大的定價能力、通常較高的進入門檻及可預測的現金流。

我們估計,首源投資全球上市基建組合有70%以上的資產能將通脹壓力轉嫁至最終客戶。未來兩年,該類資產的除息稅折舊及攤銷前盈利、每股盈利及每股股息料會錄得中單位數的每年增長。

上述因素結合下列的五大主題,料將可支持資產類別部分投資的表現。

 

「俄國東轉」 - 液化天然氣帶來曙光

在俄烏戰爭爆發後,不少國家都提高了對能源自主及安全的重視。

鑑於俄羅斯佔歐洲進口天然氣的40%以上,俄國入侵烏克蘭造成能源危機,引致商品價格急升,對液化天然氣替代來源的需求大增。下圖顯示近期美國出口至歐洲的液化天然氣增長。

在此趨勢下,擁有液化天然氣出口設施的美國基建企業表現領先,例如於美國上市的Cheniere Energy及Sempra Energy。作為相對便宜及可靠的天然氣供應來源,美國液化天然氣公司有望於未來數年訂立新的長期合約。

政府支持基建升級

全球基建投資應會繼續獲得強大的公共政策支持,特別是有關更換老舊基建資產、發展可再生能源以減低發電碳排放,以及推動天然氣市場全球化發展的基建投資。

我們預計縱然利率上升可能拖慢併購活動,私人企業應會在2023年持續投放大量資金,以展開新的基建投資。於新的一年,全球上市基建企業大多能夠迎來可觀的資本投資機遇。

除此以外,美國推出的降通脹法案(Inflation Reduction Act)也為上市基建股帶來優勢。該項法案是一項影響廣泛的氣候措施,當中承諾於十年內提供超過3,690億美元的補貼及稅項抵免1,藉此鼓勵減碳轉型及潔淨能源應用。法案還涉及多項措施,包括支持發展氫氣燃料來源。

我們認為降通脹法案將會吸引更多全球資金流入美國的項目,惠及當地的公用事業公司。然而,在資本開支增加之際,我們亦要考慮可負擔能力、可靠性及可持續發展的問題。

減碳轉型:橫跨數十年的增長機遇

在減碳浪潮、能源韌性、安全性、數碼化及電氣化轉型下,公用事業公司迎來格外龐大及加快發展的投資機會。該類投資正推動全球公用事業公司的基準收費上升,進而促進盈利增長。

在公用事業行業中,太陽能及電池投資日益增加,特別是在美國通過上文提到的降通脹法案後。我們亦發現,企業更加專注於可再生天然氣及更長遠的氫能發展,以減低天然氣的碳排放量。

天然氣價格走勢促進可再生能源轉型                                                     美元/兆瓦時

公用事業行業減碳,形成盈利增長潛力,但債務成本上升,而且監管及政治風險加劇,在短期內打擊了我們的信心。

於2023年初,能源價格上漲將使電力及天然氣公用事業客戶的賬單收費增加20%至30%,但加價壓力或於年內逐漸減退。

此外,收費上升更會增加全球公用事業行業面對的政治及監管風險。當局可能加強對公用事業市場的干預,例如開徵「暴利稅」、訂立價格上限及展開政府主導的投資,從而減輕選民承受的價格壓力。

數據需求上升

縱使利率上升對每股盈利增長的負面影響可能超越過往年度,但手機發射塔及數據中心行業的前景維持正面。

為了支援全新的5G網絡,電訊營運商加強部署頻譜,美國的發射塔企業得以受惠,並能在付出極少(甚至零)額外成本的情況下賺取更多收入。歐洲的發射塔市場仍有吸引力,流動電話營運商向獨立發射塔企業出售發射塔資產,帶來大量併購機會。

消費者及企業進一步轉移至數碼平台,支持手機發射塔及數據中心等通訊基建服務的需求增加。

於2023年,我們預期電訊營運商及流動網絡營運商應會需要租借發射塔,以繼續展開橫跨多年的5G流動技術發展計劃。我們預期,企業將利用數據中心結合主機託管(即用戶自行操作數據中心硬件的設施)及雲端服務(即從雲端供應商的數據中心提供運算服務),從而提升資訊科技架構的效率。假如歐洲的發射塔企業訂立了與通脹掛鈎的合約安排,他們將享有格外明顯的優勢。

旅客數目回升

於2022年,運輸行業專注於交通量反彈。隨著防疫限制放寬及「報復式」旅遊興起,大部分收費公路的交通量已逐步重返2019年水平,機場業務量也顯著回升。

我們估計2023年的需求將持續復甦,惟利率上升及通脹開始對生活成本構成壓力,我們仍會審慎看待全球經濟的不利因素。

我們依然看好全球航空交通於2024年至2025年復甦,但我們亦會繼續審慎地挑選適合的投資對象,並傾向買入休閒型機場,原因是該類機場為現有的優質及低成本航空公司提供服務。

鑑於機票價格偏高,尤其是傳統航空公司推出高價機票,以償還國家援助金及改善資產負債狀況,商務旅遊活動將繼續於2023年承受壓力。

在疫情後,低成本航空公司積極擴大規模及追求增長;而一旦消費者需求出現轉差的跡象,該類公司也許會放寬機票定價,從而維持乘客量增長。由於機場對所有航空公司徵收相同的旅客收費,乘客量上升應會支持機場的盈利表現。

於2023年,收費公路營運商普遍可利用與通脹掛鈎的加價安排獲利,不少發達市場的公路收費按年增幅可能達到4%至7%,為企業的盈利增長提供重大支持。我們認為收費增加會損害需求,但以往收費公路行業的需求彈性一直是加分因素。

總結

踏入2023年,全球上市基建投資穩佔有利位置,而且繼續受惠於明顯的定價能力、結構性增長及穩定現金流優勢。即使2023年的經濟增長有所放緩,該資產類別仍然可為投資者帶來相當可觀的回報。

我們仍然相信,專注於由下而上的選股流程一直是把握投資機會的最佳方式。透過結合吸引的抗通脹收入及結構性增長,我們可於往後多年為投資者帶來豐厚的回報。

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