特朗普再度就任總統，通脹引發關注：未來前景如何？

就特朗普展開第二個任期，市場再次關心通脹走向。特朗普的主要競選承諾包括放寬監管措施、開徵關稅及推行稅務改革，意味著通脹可能加劇。假如通脹出現失控的跡象，聯儲局的寬鬆政策及整體經濟穩定性將受到挑戰。

在各項因素的角力下，預測通脹發展本身仍是相當複雜的事，但我們抱持審慎樂觀的態度。鑑於通脹早就處於偏高水平，除非食品或能源價格遭到重大衝擊，否則我們並不預期物價增長再度加快。不過，如果物價從現有水平進一步上升，將會嚴重干擾市場，可能觸發風險資產拋售潮。

全球經濟擺脫疫情封城的陰霾，刺激通脹一飛沖天。由於供應鏈停止運作，無法滿足商品需求的強勁增長，物價持續上漲。

最初，不少央行均認為通脹急升只屬「暫時」現象。他們預期供應鏈恢復正常後，通脹將會放緩。但2022年初市場出現更多干擾因素，特別是俄烏戰爭爆發，推翻了他們的假設。食品及能源供應短缺，增添通脹壓力，導致美國整體通脹率達到9%的高峰。

因應上述情況，聯儲局開始積極收緊貨幣政策。在2022年3月至2023年7月，當局將利率上調500個基點，加上供應鏈狀況改善，有助紓緩物價通脹。然而，核心通脹居高不下，自2023年8月以來，消費物價指數維持在大約3%。

聯儲局政策利率

資料來源: Bloomberg，2024年12月。

初期通脹急升主要是由非核心部分所推動，例如食品及能源價格，而其後該類商品的價格已經變得穩定。與此相反，核心通脹卻維持於高位，特別是服務業的通脹。美國服務佔核心消費物價指數約60%，當中以住屋成本¹為主。

對美國消費物價指數貢獻的按年變動%（未經季節性調整）

資料來源: Bloomberg，2024年12月。

住屋價格進一步下降，應可減低通脹。住屋成本指標包含業主等價租金，佔美國核心消費物價指數的約35%。業主等價租金是以統計調查為基礎的指標，疫情完結帶動住宅價格上升時，該項指標同樣急升，但隨著近日樓價升幅放緩，住屋成本指標漲幅亦同樣減慢。一般來說，業主等價租金指標較樓價的變動落後約14個月。我們預期，住宅市場疲軟將反映於該項指標中。

資料來源: Bloomberg，2024年10月。

疫情後按揭利率偏高及新屋動工量有限，使供需失衡更為嚴重。與此同時，疫後租金上升的情況繼續影響整個市場，住屋成本的租金部分未見回落。

資料來源: Bloomberg，2024年11月。

消費者的需求降低，亦會限制物價上漲。 消費需求持續上升的空間有限，原因是消費者正消耗著疫情期間的儲蓄。隨著他們的積蓄減少，高昂的物價或會削弱他們未來的消費能力，從而減低通脹壓力。信用卡拖欠率的增加，正好反映消費者需求正處於衰退的早期階段，因此在不破壞經濟的情況下，物價上漲的空間有限。

另外，失業率開始攀升，代表勞動市場轉趨疲弱。聯儲局現正將焦點轉移到勞動市場的健康上，即使通脹壓力未有增加，但失業率與日俱增，仍有可能擴大生活成本高企的影響。

資料來源: Bloomberg，2024年12月。

資料來源: Bloomberg，2024年11月。

有別於美國，亞洲經濟體擁有相對良性的通脹環境，可以採取較溫和的貨幣緊縮政策。不過，該區面對環球增長減慢的挑戰，特別是在以出口為主的經濟體，例如新加坡、南韓及台灣。全球經濟放緩不單源於中國需求疲軟，更是各國消費低迷所致。

儘管亞洲地區遇上挑戰，不少國家依然具有優勢。以印度為例，該國的內需強勁，有望領先同儕。此外，科技升級週期持續，可為個別亞洲市場帶來抗逆力。隨著通脹緩和，我們預期亞洲央行的政策日益分歧。部分銀行將跟隨聯儲局減息，而其他銀行則維持審慎態度。