全球上市基建每月回顧及展望

市場回顧 - 2018年9月

利率趨升、政治干擾和股本發行均削弱回報，拖累全球上市基建業在9月報跌。

Union Pacific宣佈鑑於公司的美國貨運業務多年來表現落後，因此改變營運模式以改善效率，刺激鐵路業（+4%）成為表現最佳的基建業。日本客運鐵路業亦表現出色，因為當地市場開始重視其防守特質。

港口業（-6%）是表現最弱的行業，市場憂慮中美貿易戰升級，或會衝擊全球貿易。工程項目延誤和股本發行的利淡因素，導 致管道業（-3%）表現落後。

日本（+8%）是表現最佳的地區，投資者在價格高昂的美國市場以外物色防守性投資。澳洲／新西蘭（-3%）是表現最弱的地區，反映區內政治和監管陰霾高於平常，而且市場未能消化Transurban的大型供股集資。 

基金表現回顧

在9月份，基金跌2.6%¹ （扣除費用前），表現低於指標指數 2.1%。

資產分配 (%) ¹ 

十大持股 (%) ²

巴西收費公路營運商CCR（-10%）是投資組合內表現最弱的股票，經濟與政治動盪及貪污調查持續令該股受壓。雖然我們不應忽略上述憂慮，但該股目前市盈率只有8倍，收益率達 8%，市場對該公司現有特許權業務的估值顯著過低，亦無考慮公司前景的價值。當巴西選舉過後，加上公司訴訟得到協商和解，或可把投資者的注意力轉回到公司基本因素上。澳洲方面，由Transurban（-6%）牽頭的財團以93億澳元收購悉尼 WestConnex公路網絡的51%股權。儘管款額已全數支付，但主要興建風險仍屬於政府，而營運協同效益和債務結構均優於預期。該交易亦鞏固公司在悉尼市場的影響力，並增加在未來連接收費公路項目上的選擇權。與2015年布里斯班的收購項目相若，預期該股的大型供股獲市場消化和WestConnex進一步細節公佈後，股價將會回升。

英國可能出現「無協議脫歐」，利淡當地市場。反對黨工黨領袖反覆揚言受監管公共事業的控制權應交還公營機構，削弱 Severn Trent（-8%）和National Grid（-2%）的表現。Severn Trent現時較監管規定資本值存在10%溢價，鑑於公司獲准收回營運和資本成本後取得顯著佳績，故該溢價水平輕微。另一方面，SSE（-9%）發出今年盈利遜預期的預警，因為風力環境欠佳，加上可燃氣價格高企，利淡公司的對沖部署。向來保守的管理層這項部署結果令市場失望，但隨著公司計劃分拆零售業務，有關活動的規模將會減少。 

TransCanada（-5%）及Williams（-7%）等管道公司受加息和項目延誤影響。行內近期的股本發行或造成短期利淡因素，但其 後所促成的精簡架構帶來長期正面的影響。

利好消息方面，不少股票逆市上升。Gibson Energy（+7%）繼續出售非核心資產，所得收益有望達到早前盈利指引的上限。 安大略省公共事業公司Hydro One（+3%）確認委任新主席和當局延長公司與美國同業Avista的合併期限，刺激公司股價回升。美國貨運鐵路貨運量在第三季上升近5%，帶動Norfolk Southern（+4%）持續造好。

日本市場表現最佳，Osaka Gas（+8%）、西日本旅客鐵道（West Japan Railway）（+7%）和東日本旅客鐵道（East Japan Railway）（+6%）錄得正回報。投資者在價格日益高昂的美國市場以外物色防守性企業。上述鐵路股市盈率吸引，而且受惠於新幹線商務乘客穩健增長（受國際旅客比例上升支持）。 

¹ 資料來源：理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算(美元總回報)，截至2018年9月30日。自成立日：2008年6月27日。首域全球基建基金 第一類(美元 - 半年分派)乃基金半年分派息類別股份，該基金表現乃根據美元總回報 (以收益作滾存投資) 計算。派發息率並不保證，股息可從股本中分派。*指標為富時全球核心基建50-50指數。

² 資料來源：首域投資，截至2018年9月30日。

市場展望及基金部署

本基金投資於一系列廣泛的全球上市基建資產，包括收費公路、機場、港口、鐵路、公共事業、管道及流動發射塔。這些行 業的共通點包括市場門檻高及議價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

收費公路業佔基金持股最大偏高比重。收費公路營運商在繁忙的走廊提供必需的服務。交通流量普遍穩健，亦不受加價所影 響。Transurban在澳洲大城市擁有舉足輕重的市場地位，有重大的選擇權進一步擴展網絡。歐洲、中國和拉丁美洲同業面對 較嚴峻的政治和經濟挑戰，但有關風險已完全反映在現時的估值上。

能源管道業提供投資受規管和合約式資產的途徑。行內企業已採取行動出售非核心資產、減少槓桿和精簡公司架構，因此市 場對行業的信心正在改善。該行業穩佔優勢，可受惠於北美能源出口的結構性增長。

基金對機場和部份美國公共事業維持偏低比重。儘管行內不少企業的增長前景強勁並擁有優質資產，但其估值持續處於我們 認為公司基本因素難以支持的水平。

整體而言，近期表現受利率趨升和政治干擾所影響。由於上述主要風險現時已反映於估值上，基金對未來回報的信心增強。

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