首域盈信印度次大陸基金 - 基金經理觀點月報

首次公開招股（IPO）

今年首三個月，於印度交易所主板上市的新公司達到17 間，超過2019 年或2020 年的總和^*。零售投資者積極參與，加上資金持續流入當地的共同基金，意味著新股受到投資者熱烈追捧。不少公司的IPO 錄得相當於發行量100 倍的認購，或於上市當日股價飆升。多個網誌在新股上市前幾週已開始追踪持續波動的「暗盤溢價」，捕捉新股上市的潛在升幅。對於眾多投資者來說，比起分析公司的業務本身，成功抽到熱門新股往往更為重要。

鑑於我們專注於保本，因此對新股持審慎態度。在研究任何公司時，我們首先會評估我們與公司主要擁有人和高級管理層是否利益一致。具體來說，我們會觀察擁有人在業務陷入困境時的行為，留意他們會否為了自身利益而犧牲少數股東或任何其他持份者的利益。此外，我們也會審視不同週期的業務表現，以了解公司的定價能力及競爭地位。由於新上市股票無法提供管理層行動及長期業務表現的往績紀錄，故此我們會慎選所投資的IPO。以過去五年為例，在490 間新上市的印度公司中^*，我們只參與了9 間的IPO。

HDFC Standard Life Insurance Company 和Metropolis Healthcare 便是其中兩間。HDFC Standard Life 於2017 年上市，多年來，我們一直是其母公司Housing Development Finance Corporation 和HDFC Bank 的股東。就我們所見，該集團的管治標準領先我們投資範疇內的其他公司。早於2004 年，我們已開始接觸HDFC Standard Life，並在該公司展開IPO 前與其高級管理層進行了11 次會面。經過上述會面及與其母公司的長期溝通，我們對成為其IPO 主要投資者之一抱有信心。至於Metropolis Healthcare 方面，我們的盡職審查程序包括與該公司行政總裁Ameera Shah、其上市及非上市同業的多次會面。我們與Godrej Consumer Products 當時的行政總裁兼Metropolis 董事會獨立董事Vivek Gambhir 進行討論，並留意到Ameera 專注於在測設質量方面訂立行業標準。客戶對準確診斷測試需求的意識大幅提升，特別是於新冠肺炎疫情期間，帶動Metropolis 持續從測試標準欠佳的小型實驗室奪取市佔。自2019 年的IPO 投資以來，我們對該公司推動行業整合的潛力愈來愈有信心。

在印度的上市投資領域中，人壽保險及診斷是相對較新的行業。在其他規模較大的全球市場中，具擴展性及盈利能力的遊戲、電商、自選本地服務（外賣等）及網上教育公司早已興起，但在印度，至今上述行業的公司大多由私人擁有。鑑於這些公司未來有望於公開市場上市，印度的投資範疇可能會迎來明顯變化。我們正密切觀察有關轉變，並與各行各業多間非上市公司的管理團隊會面，以便評估該類公司的發展形勢及對我們現時所投資公司所帶來的競爭影響。

我們對投資新股採取審慎態度，而此項方針為我們帶來非凡的投資表現。在過去五年印度新上市的490 間公司中，有254 間（佔總數52%）於上市後錄得負總回報。於該段期間，所有IPO 的中期回報率為-3%。相比之下，同期我們投資的九間新上市公司中，有七間錄得盈利，中期收益率達到52%*。儘管我們期待印度高增長行業的新上市公司發揮潛力，但我們仍會謹守審慎方針，專注於保障客戶的資金。

2021年4月表現評論

基金於4月份的表現疲弱，主要受到Mahindra Lifespace Developers、HDFC Bank和Blue Star Limited所拖累。上述公司均屬於基金的十大持股，我們對每間公司仍然充滿信心。

Mahindra Lifespace Developers和Blue Star股價下滑，原因在於市場憂慮第二波疫情爆發，將影響客戶對前者的房地產業務及後者空調業務的需求。儘管外出限制可能會削弱短期需求，兩間公司的財務狀況仍然穩健，而且客戶需求在先前封鎖限制放寬期間急升，因此我們預期兩者的未來表現將同樣出色。考慮到兩間公司在行業處領先地位，我們認為兩者有能力從這段期間陷入困境的較小型競爭對手奪取市佔。

HDFC Bank的技術基建反覆出現問題，拖累股價表現。自2019年以來，該行已經發生過五次系統故障。我們最近與該行的行政總裁及財務總監會面，欣然得悉公司將投放大量資金升級技術基建的計劃。過往，HDFC Bank借助技術投資成為各項數碼服務及渠道的龍頭。我們深信，該行的管理層有能力解決現時的問題。

本月表現最佳的公司包括ICICI Bank、Computer Age Management Services（CAMS）和Mahindra CIE Automotive。

ICICI Bank的季度表現理想，本地墊款較去年同季增長18%，存款增21%，資產回報率（ROA）達到1.5%。儘管新冠肺炎疫情影響經濟的各個層面，但該行的資產質素維持良好，並就潛在不良貸款維持高撥備覆蓋率。

Computer Age Management Services（CAMS）受惠於核心互惠基金過戶代理業務的強勁表現，而該公司是當地的市場龍頭。此外，CAMS的管理層亦正推出多項增值服務，有望加快公司未來一段時間的增長速度。

此外，Mahindra CIE Automotive的印度及歐洲業務的季度表現亦不俗。在客戶需求大幅反彈下，該公司的收入較去年同期增長32%。在採取成本節約措施後，該公司的盈利能力明顯改善，純利較去年同期增加133%。

^* 資料來源：IIFL Securities、首域盈信資產管理。截至2021年3月15日。

資料來源：首源投資（截至2021年4月30日）。此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

累積表現-以美元計算 (%)

年度表現-以美元計算 (%)

資料來源：公司資料、首域盈信資產管理（截至2021年4月30日或另行註明）

免責聲明

此基金乃首源投資環球傘子基金有限公司（愛爾蘭註冊）之子基金。

^*第一類（美元-累積）乃基金之非派息類別股份。該基金表現乃根據美元總回報（非派息）計算。

^Δ MSCI印度指數。在2016年7月1日之前顯示為除税前的基準表現，上述日期後顯示為除税後的基準表現。基金可能在同一家公司持有多個股本證券，這些證券已合併以提供基金在該公司的總持股。指數比重（如果有）通常僅包括主要的國內上市證券。上述基金比重可能包括也可能不包括多種證券。首域印度次大陸基金於2020年9月22日更名為首域盈信印度次大陸基金。

^† 分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。

如此資料中沒有特別聲名，所有數據截至2021年3月31日。投資涉及風險。過往表現並非日後表現的指引。詳情請參閱有關基金銷售文件，包括風險因素。本文件資料來自首源投資（「首源」）認為可靠的來源，而且在發表本文件時為準確的資料，首源並無就有關資料的中肯、準確或完整作出明確或隱含的聲明或保證。首源、其任何聯營公司、任何董事、主管人員或僱員概不就任何因使用本文件而直接或間接引致的損失承擔任何責任。本文件並不構成投資建議，亦不應採用作為任何投資決策的基礎，以及當作為建議任何投資。未得首源事先同意，不得修改及/或複製本文件所載全部或部份資料。

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