自2020年起，中國開始實施針對互聯網行業的全面監管法規，展開所謂的打壓行動。這段期間，政府推出各項監管措施，包括有關反壟斷、數據保安及私隱、未成年人士及勞工保障、海外股權集資及上市的限制。
之後，來到今年的3月16日，由國家副總理劉鶴擔任主席的中國金融穩定發展委員會承諾，當局將會重新穩定市場。就中國的科技行業而言，委員會還特別堅持要推動及盡早落實金融科技整改。
雖然我們認為市場已經反映大部分不利因素，但我們亦將3月中舉行的這次會議視為監管打壓放寬的早期訊號。有見及此，我們趁低吸納中國的科技公司，並集中買入內在信貸狀況未受影響的高評級國家龍頭企業。
在過去兩年的大部分時間中，中國的科技行業遇到過不少市場噪音及價格波動。或許正因如此，中國的主要科技公司成功維持穩健的資產負債狀況。
此外，我們也看好中國的高評級科技企業能夠領先已經面臨挑戰的低評級公司。由於我們的團隊深入了解相關市場，並且熟悉當地的信貸、政治及社會環境，因此能夠把握中國科技行業的入市時機，從而創造理想的超額回報。
監管風暴
中國政府打壓國內的科技業，當時一系列的消息顯示有關行業面臨更大的監管審查：
阿里巴巴：於2020年11月暫停螞蟻集團的上市計劃，並須支付人民幣180億元（約27.5億美元）的反壟斷罰款。1 2
美團：須支付人民幣34億元（約5.3億美元）的反壟斷罰款，同時採取多項措施，以改善司機的薪酬架構及保險安排。3
騰訊：實施有關未成年玩家及遊戲內購物的限制，政府更停止批准新應用程式及遊戲上架。4
市場波動加劇，難免動搖了投資者對科技企業的信心，他們對科技公司自然也採取更審慎的態度。在此環境下，我們的團隊專心發掘具備強大行業護城河、現金流狀況良好、擁有充足現金結餘及有能力應對短期不利因素的企業。
監管變化料會妨礙科技公司利用資產獲利，而且損害中期利潤。幸好，即使存在短期不利因素，我們相信高評級的國家龍頭企業仍然擁有充分的財務緩衝，足以承受預期影響及帶來盈利。至於低評級的科技企業方面，假如該類公司的部分業務面臨虧損，或透過借債擴大資產負債表，以致經營環境充滿困難，我們預計監管不利因素將會構成額外的挑戰。
根據過往經驗，相比起評級相近的美國科技同業，中國科技企業的優先債曲線平均高出約45個基點。然而，於2021年，中國的監管風暴升級，使得風險溢價逐漸提高。
資料來源：彭博及首源投資（數據截至2022年9月14日）。
至2022年3月，中國科技公司的風險溢價已達吸引的水平，企業的估值大幅低於美國同業。
未來規劃
第二十次全國代表大會即將於10月中舉行，預期中國國內的就業、經濟復甦及清零政策問題將繼續成為近期的監管焦點。
儘管突發的地緣政治變化可能會為行業增添不利因素，我們的基本預測顯示，在經歷連串打壓後，中國的科技行業變得更強大、更有彈性，估計當局將改善與行業的關係，支持企業復甦及成長。
2 https://www.ft.com/content/c1ee03d4-f22e-4514-af46-2f8423a6842e
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