亞洲優質債券基金每月回顧及展望

本月初，哈瑪斯突襲以色列，隨後以色列對該軍事組織宣戰，中東的地緣政治緊張局勢成為焦點。不過，聯儲局表示高利率將維持更長的一段時間，蓋過了避險情緒的影響。於10 月，投資級別及高收益信貸錄得負回報，拖累亞洲信貸市場下跌0.65%。亞洲投資級別信貸的息差維持於緊縮水平，並進一步收窄3 個基點。然而，美國國庫債券全面上升抵銷了相關影響，亞洲投資級別信貸的總回報為-0.67%。

中國投資級別信貸大多受惠於穩健的基本面及中國宣佈更多刺激措施的消息。尤其是，信貸息差全線收窄，中國的科技企業反應正面。在資產管理公司之中，中國華融持續購回債券，帶動各年期的債券回升。另一方面，國內銷售復甦乏力，加上另一間優質發展商金地集團的流動性問題蔓延，使得萬科集團及龍湖集團等投資級別發展商的債券價格下挫。至於其他債券市場方面，泰國石油化工龍頭PTTGC 宣佈計劃回購債券，以減少債務總額。於2023 年8 月，該公司遭到穆迪下調評級，回購債券將能向市場展示公司的財務實力。

印尼長期投資級別主權及準主權債券的息差繼續收窄，但10 月初美國國庫債券孳息率急升，抵銷了該類投資的正回報。在10 月中，印尼投資級別主權債券略為喘定，可惜10 月底市況再次波動，而且美國國庫債券孳息率維持上揚，繼續對該類債券的回報構成挑戰。

按月計，一級市場的總發行人數及發行規模均有減少。只有中國和南韓的發行人展開了美元信貸發行活動，包括工銀亞洲及韓國產業銀行（Korea Development Bank）等金融機構。以數量計，綠色債券佔新發行活動約25%。

月初，美國國庫債券孳息率上升，基金把握機會調整存續期持倉，並將中國利率投資比重從偏高減少至中性。在信貸投資方面，我們進一步減少息差投資，以提高防守能力。鑑於馬來西亞令吉疲弱，基金亦輕微增持馬來西亞政府證券。

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在10 月下跌1.15%，落後指標0.48%。

基金對印尼及菲律賓的主權債券持偏低比重，有利投資表現。然而，即使美國利率持續上升，令投資級別準主權債券息差收窄，基金持有的優質準主權債券依然表現失色。此外，在美元維持強勢下，馬來西亞政府債券及日圓投資也拖累了基金的表現。

踏入2023 年下半年，我們於上半年大部分時間維持的樂觀情緒受到挑戰。即使發展中經濟體的物價居高不下，整體通脹數據卻較去年回落。美國的強勁經濟數據反映消費旺盛、薪酬增加及失業人數持續偏低，可是歐洲增長乏力，中國的經濟放緩也為未來前景蒙上陰影。我們留意到，亞洲信貸市場的優質信貸大致維持理想的基本面，但整體而言，評級下調的個案多於上調。從供應技術面來看，亞洲信貸的一級市場發行極為緩慢，可為信貸價格提供額外的支持，同時息差收窄有助抵銷利率上升的影響。

隨著政策傳遞的作用變得明顯，預期下半年的表現將更能代表實際的經濟狀況。當局加息超過500 個基點，勢必對美國經濟造成影響。我們認為，整體增長數據超越預期，主因在於信用卡及房屋貸款等家庭債務激增，而非就業市場蓬勃及薪酬大幅增長。在可見將來，利率將保持於高位。在債務帶動的經濟環境下，信貸條件的限制增加亦會妨礙增長。

我們相信，美國當前的加息週期即將結束。核心通脹數據降溫，為聯儲局提供了暫停加息的機會，以便他們在決定下一步行動前，先行評估去年多次加息的影響。然而，失業率正處於歷史低位，我們相信聯儲局不太可能於今年內下調政策利率。來季，除非美國經濟增長顯著轉差，否則只要美元維持與歐元及日圓之間的有利利率差距，美元便會保持強勢。如果日本銀行改變收益率曲線控制政策，將對美元的強勢產生重大影響，因此投資者應密切留意該行的下一步行動。在亞洲地區，風險及不明朗因素持續增加，亞洲貨幣容易受到美國、中國或全球衰退所影響，促使我們對該類投資趨向審慎。

中國的經濟放緩對亞洲經濟體造成連鎖效應。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣。有關現象也意味著全球需求，包括發達經濟體的需求疲弱，並可能持續乏力。假如中國未有推出重大的刺激措施，中國經濟減速的不利因素定會使亞洲經濟體的出口數字長期低迷。在此環境下，國內經濟較強的國家料會表現較佳，例如印度及印尼。

中國房地產行業的主要公司陷入困境，至少可以說是為我們敲響了警鐘。直至中國的監管機構推出充分的刺激措施，為樓市注入信心及提高物業銷量前，私人及混合制擁有權發展商都會面對較大的違約風險。鑑於技術面維持疲弱及基本面惡化，短期內房地產行業好轉的機會較低。我們的基準情景未有預料到碧桂園違約，不過市場影響可能進一步擴大，顯示北京有意讓行業汰弱留強。好消息是從長遠來看，雖然物競天擇的過程相當殘酷，中國的房地產行業將可加速整合。

相比起發達市場，亞洲至今的通脹頗為受控，區內央行可於有需要時更靈活地暫停加息，甚至減息以刺激增長。我們清楚看到，若然食品及能源價格未有上漲，並引發整體通脹飆升，則大部分亞洲國家的通脹有望繼續降溫。亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們仍對亞洲的長期增長前景抱有信心。

我們對亞洲投資級別信貸採取審慎態度，而且持續嚴格地挑選亞洲高收益債券。縱然區內出現盈利放緩及經濟活動減少的跡象，亞洲投資級別企業債券的基本面維持理想。亞洲投資級別信貸指標溫和下滑，但依然處於穩健水平。然而，考慮到宏觀不明朗因素加劇，市場估值開始變得過高。儘管如此，該類資產的整體收益率遠高於5%，並具備收益吸引力。我們傾向尋找特殊投資及相對價值機會。在亞洲高收益市場中，倖存的中國高收益房地產債券可望提供短期交易良機。在經歷債務重組的困境企業及預售數據改善的公司中，投資者亦可能獲得巨大的升值回報。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2023 年10 月31 日。